【月度报告—纸浆】基本面偏弱，低位区间震荡

内容提要

l  行情回顾

11月27日纸浆期货上市，上市首日跌停，随后期价基本在4900-5300区间震荡。现货方面，国际纸浆市场需求偏弱，库存偏高，漂针浆外盘报价下跌。国内纸浆供应较为充足，下游造纸企业需求偏弱，港口库存压力较大，国内漂针浆现货价格延续跌势。

l 后市展望及策略建议

国际方面，全球木浆需求总体偏弱，库存累积，压制国际纸浆价格。国内方面，纸浆供应量增加，消费需求不佳，国内纸浆市场偏弱运行为主。漂针浆方面，11月我国木浆和漂针浆进口量总体增长，供应量较为充足。下游印刷用纸利润情况总体不佳，后期开机率可能维持低位，对于漂针浆的需求偏弱。生活用纸目前利润仍处于较高位，行业利润较好，对于漂针浆的需求尚可。白卡纸行业开机率和库存偏高，走货不畅、库存累积可能压制后期白卡纸行业对于漂针浆的需求，下游需求总体偏弱。12月青岛港和常熟港木浆库存止升回落，但是目前港口库存压力还是较大，库存去化需要一定过程。整体而言，近期漂针浆下游企业需求偏弱，港口木浆库存压力较大，漂针浆基本面弱势格局或将继续维持。预计近期纸浆价格以低位区间震荡为主，建议暂时观望，仅供参考。

1.1全球木浆发运量下降

2018年9月开始，全球木浆发运量持续下降，11月全球木浆发运量398.5万吨，比前一月发运量下降29.8万吨，降幅6.96%； 11月全球木浆发运量较2017年同期下降24.7万吨，降幅5.83%。2018年1-11月全球木浆发运量共4868万吨，较2017年同期增加85万吨，增幅1.78%，供应量充足。虽然2018年1-11月全球木浆发运量总体较高，但是9月开始全球木浆发运量已开始出现明显下滑，11月全球木浆发运量已低于2017年同期。

1.2全球纸浆企业月度库存天数偏高

2018年11月全球纸浆企业月度库存天数40天，比近四年同期全球纸浆企业月度库存天数均值35天高出5天，处于历史高位，全球纸浆企业库存偏高。

1.3全球主要地区港口木浆库存偏高

欧洲是全球重要的木浆生产地区和出口地区，2018年11月欧洲港口木浆库存153.3万吨，较前一月增加7.2万吨，增幅4.93%，比2017年同期增加50.5万吨，同比增加49.12%。欧洲港口木浆库存处于近四年的历史高位。

中国是全球最大的木浆进口国，2018年12月中国港口木浆库存145.8万吨，较前一月下降5.8万吨，降幅3.83%，但是比2017年同期增加70.3万吨，同比增加93.11%。中国港口木浆库存处于近四年的历史高位。

1.4总结

2018年1-11月全球木浆发运量共4868万吨，较2017年同期增加1.78%，供应量充足。9月开始全球木浆发运量已开始出现明显下滑，11月全球木浆发运量已低于2017年同期。11月全球纸浆企业月度库存天数高达40天，比近四年同期全球纸浆企业月度库存天数均值35天高出5天，处于历史高位，全球纸浆企业库存偏高。港口木浆库存方面，无论是欧洲地区还是中国地区，港口木浆库存都处于近四年的高位，反映出国际木浆需求端偏弱，压制国际纸浆价格。

2.1纸浆进口量增加

2018年11月我国纸浆进口量223.6万吨，较前一月增加11.4万吨，增幅5.37%，纸浆进口量止跌回升，进口供应量增加。

2.2纸浆产量小幅下降

2018年11月我国纸浆产量131.54万吨，较前一月下降0.62万吨，降幅0.47%，纸浆产量小幅下降。

2.3纸浆总供应量增加

2018年11月我国纸浆进口量止跌回升，进口供应量增加，纸浆产量小幅下降，11月我国纸浆进口量和产量总计355.14万吨，较前一月增加10.7万吨，增幅3.11%，纸浆总供应量继续提升。

2.4纸浆消费总体偏弱

2018年11月我国机制纸及纸板产量979.7万吨，比前一月回升1.67%，但是仍明显低于2017年同期水平，比2017年同期下降7.72%。2018年1-11月，我国机制纸及纸板产量9158.3万吨，比2017年同期下降615.81万吨，降幅6.3%，机制纸及纸板产量总体下滑，纸浆消费需求总体偏弱。

2.5总结

2018年9月之后我国纸浆总供应量呈上升趋势，11月总供应量继续提升。而消费方面，虽然11月我国机制纸及纸板产量有所回升，但是2018年机制纸及纸板产量总体呈现下降趋势，纸浆消费需求总体偏弱。整体而言，纸浆供应量增加，消费需求不佳，国内纸浆市场偏弱运行为主。

3.1漂针浆现货价格下跌

2018年12月外盘漂针浆CFR现货价总体下滑，凯利普810美元/吨，较前一月下跌60美元/吨；马牌740美元/吨，较前一月下跌130美元/吨；月亮810美元/吨，较前一月下跌40美元/吨；北木860美元/吨，较前一月不变；银星760美元/吨，较前一月下跌60美元/吨。外盘漂针浆价格下跌。

2018年12月进口针叶浆市场价下滑，月末山东进口针叶浆凯利普市场价5725元/吨，比月初下跌575元/吨；月末山东进口针叶浆银星市场价5450元/吨，比月初下跌425元/吨。国内针叶浆市场价延续跌势。

3.2供应增加

3.2.1木浆进口量增加

2018年11月我国木浆进口量191.4万吨，比前一月进口量增加10.3万吨，增幅5.58%；11月木浆进口量较去年同期下降19.2万吨，降幅9.12%。11月木浆进口量较前一月小幅增加，但是低于去年同期水平。

3.2.2漂针浆进口量增加

我国漂针浆几乎全部依赖进口，2018年1-11月我国漂针浆总进口量741万吨，较2017年同期增加0.4%。2018年11月我国漂针浆进口量67.43万吨，比前一月进口量增加9.06万吨，增幅15.52%；11月漂针浆进口量较2017年同期下降11.72万吨，降幅14.81%。11月我国漂针浆进口量较前一月有所增加，但是仍低于去年同期水平。

3.2.3供应小结

我国漂针浆供应依赖进口，2018年9月受中美贸易摩擦、市场担忧后期外盘报价上涨影响，国内木浆采购增加，加上两个月的船期，导致11月我国木浆和漂针浆进口量总体增长，木浆进口量和漂针浆进口量虽然低于去年同期，但是仍然处于历史较高位，总体供应量较为充足。

3.3消费总体偏弱

木浆下游消费方面，印刷用纸产量占比最大，占比60%，其次是生活用纸，占比24%，最后是包装用白卡纸，占比11%。印刷用纸中双胶纸占比31%，双铜纸占比29%。印刷用纸、生活用纸和包装用白卡纸中阔叶浆用量占比较大，一般50%左右，而针叶浆用量占比相对较少，双胶纸中针叶浆用量占比16%左右，双铜纸中针叶浆用量占比15%左右，生活用纸中针叶浆用量占比31%左右，白卡纸中针叶浆用量占比10%左右。

3.3.1双胶纸开机率下滑，利润情况一般

2018年11月双胶纸行业开机率69%，较上月下滑1%，双胶纸行业开机率自9月开始持续下滑，已从9月的78%下滑至11月的69%。

2018年12月月初双胶纸毛利润下滑，由月初的405元/吨下滑至258元/吨，随后止降回升至370元/吨，12月下旬双胶纸毛利润小幅上升至390元/吨左右，利润情况总体一般，后期开机率或将维持低位。

3.3.2双铜纸开机率下滑，利润情况不佳

2018年11月双铜纸行业开机率69%，较上月下滑6%，双铜纸行业开机率止升回落。

2018年12月月初双铜纸毛利润下滑，由月初的253元/吨下滑至46元/吨，12月中旬回升至146元/吨，下旬双胶纸毛利润小幅上升至164元/吨左右，处于近两年的低位，利润情况不佳，后期开机率或将维持低位。

3.3.3生活用纸利润情况较好

2018年12月上旬喷浆生活用纸毛利润总体较好，继续保持稳步上升趋势，截至12月11日喷浆生活用纸毛利润达到1293元/吨，随后毛利润止升回落，截至12月28日喷浆生活用纸毛利润已下滑至1148元/吨，但是仍处于高位，利润情况总体较好。

3.3.4白卡纸开机率及库存较高

2018年11月白卡纸行业开机率90%，比前一月提升2%，开机率较去年同期处于同一水平，开机率总体处于较高位。

库存方面，2018年11月白卡纸企业库存630万吨，比前一月增加90万吨，增幅16.67%，白卡纸企业库存连续三月保持上升趋势，库存处于较高位。

3.3.5消费小结

漂针浆下游需求主要集中在印刷用纸、生活用纸和包装用白卡纸，印刷用纸对漂针浆的需求总量相对最大。印刷用纸方面，双胶纸、双铜纸开机率下滑，利润情况总体不佳，后期开机率可能维持低位，印刷用纸对于漂针浆的需求偏弱。生活用纸方面，虽然12月行业利润持续下滑，但是目前利润仍处于较高位，行业利润较好，后期对于漂针浆的需求尚可。白卡纸方面，行业开机率和库存偏高，走货不畅、库存累积可能压制后期白卡纸行业对于漂针浆的需求，整体来看近期漂针浆下游需求偏弱。

3.4港口库存偏高

2018年12月青岛港木浆库存88万吨，库存比上一月下降2万吨，降幅2.2%，库存止升回落；12月青岛港木浆库存比去年同期增加39万吨，增幅80%，青岛港木浆库存处于近4年的历史高位。12月常熟港木浆库存50万吨，库存比上一月下降4万吨，降幅7.4%，库存止升回落；12月常熟港木浆库存比去年同期增加27万吨，增幅117%，常熟港木浆库存处于近4年的历史高位。总体而言目前港口库存压力还是较大，库存去化需要一段时间，一定程度上压制纸浆价格。

3.5总结

供应方面，11月我国木浆和漂针浆进口量总体增长，供应量较为充足。消费方面，漂针浆下游需求主要集中在印刷用纸、生活用纸和包装用白卡纸，印刷用纸对漂针浆的需求总量相对最大。印刷用纸利润情况总体不佳，后期开机率可能维持低位，对于漂针浆的需求偏弱。生活用纸目前利润仍处于较高位，行业利润较好，对于漂针浆的需求尚可。白卡纸行业开机率和库存偏高，走货不畅、库存累积可能压制后期白卡纸行业对于漂针浆的需求，总体来看近期漂针浆下游需求偏弱。库存方面，12月青岛港和常熟港木浆库存止升回落，但是目前港口库存压力还是较大，库存去化需要一定过程。整体而言，近期漂针浆下游企业需求偏弱，港口木浆库存压力较大，漂针浆基本面弱势格局或将继续维持。

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