铜：趋势偏弱，但短期需关注美债上限谈判进展
【现货】5月25日SMM1#电解铜均价63770元/吨，环比-455元/吨；基差170元/吨，环比+25元/吨。广东1#电解铜均价63580元/吨，环比-775元/吨；基差190元/吨，环比-20元/吨。
【供应】铜精矿进口指数88.13美元/吨，周环比上涨1.25美元/吨。据SMM，4月中国电解铜产量为97万吨，环比增加1.86万吨，增幅为2%，同比增加17.2%；5月预计95.35万吨。
【需求】精铜制杆周度开工率79.99%，周环比上升4.33百分点；再生铜杆53.11%，周环比下滑1.02个百分点。五月步入淡季，线缆企业新增订单放缓，家电和电动工具补库表现欠佳，漆包线行业订单下滑。中下游逢低补库，有畏跌心理，只按需采购，不做过多原料和产成品库存。
【库存】海外累库，国内延续去库。5月19日SMM境内电解铜社会库存12.35万吨，周环比减少2.85万吨； 保税区库存13.87万吨，周环比减少1.13万吨；LME铜库存9.20万吨，周环比增加1.54万吨；5月18日COMEX铜库存2.76万短吨，周环比持平。全球显性库存37.93万吨，周环比减少2.45万吨。
【逻辑】内外经济数据偏弱，美联储官员发言偏鹰派，宏观对铜价抑制作用明显，但需要防范美债上限谈判取得进展给盘面带来的短时提振作用。产业层面，矿端宽松，冶炼产量稳步提升，终端订单下滑，供需边际走弱。随着近期进口和仓单资源流入市场，现货升水下调。铜价偏弱震荡，向下仍有空间，顺势偏空操作。
【操作建议】逢高空
【短期观点】中性偏空
锌：需求弱复苏，偏弱震荡
【现货】：5月25日，SMM0#锌19570元/吨，环比-160元/吨，对主力+190元/吨，环比-5元/吨。
【供应】：2023年4月SMM中国精炼锌产量为54万吨，环比减少1.67万吨，同比增加8.97%。1-4月精炼锌累计产量达到210.9万吨，同比增加7.22%。进入5月，多数炼厂检修恢复带来增量，且云南限电影响有所减轻，部分炼厂产量计划回归到正常水平。
【需求】：下游弱复苏。5月19日当周，镀锌开工率62.44%，环比+1.1个百分点；压铸锌合金开工率47.38%，环比-0.5个百分点；氧化锌开工率61.5%，环比+1.4个百分点。
【库存】：5月22日，国内锌锭社会库存11.4万吨，较上周五-0.29万吨；5月25日，LME锌库存约6.3万吨，环比+1.8万吨。
【逻辑】：4月中国CPI同比上涨0.1%，环比回落0.6个百分点。4月社融新增不及预期。宏观数据偏弱。需求端，地产数据偏弱，小五金出口收缩、国内汽配类订单疲软，终端消费平淡。供应上，海外冶炼厂复工。原料上，5月锌精矿加工费4800元/吨，加工费边际下滑，4月受湖南、陕西、云南、甘肃等地常规检修，产量边际小幅下滑，当前虽利润下冶炼厂无明显减产，同时检修影响量不及预期，预计5月产量环比新增约2万吨。锌价延续弱势格局。
【操作建议】：空单持有，小止损
【观点】：偏弱震荡
铝：低库存与弱复苏博弈，弱势运行
【现货】：5月25日，SMMA00铝现货均价18110元/吨，环比+20元/吨，对主力+140元/吨，环比持平。
【供应】：据SMM，2023年4月份国内电解铝产量334.8万吨，同比增长1.5%。4月份广西、贵州等地区持续复产。1-4月份国内电解铝累计产量达1326.5万吨，同比增长3.9%。4月西南地区铝中间制品产量攀升，国内铝水比例环比增长2.4个百分点至73.4%。预计5月电解铝产量345万吨。
【需求】：下游开工整体小幅复苏，5月19日当周，铝型材开工率67.5%，周环比+0.8个百分点；铝板带开工率75.8%，周环比-2.2个百分点；铝箔开工率80.3%，周环比-0.7个百分点。汽车型材订单下滑，光伏型材开工较好。
【库存】：5月25日，中国电解铝社会库存65.7万吨，较周一-1.2万吨。5月25日，LME铝库存57.5万吨，环比持平。
【逻辑】：4月中国CPI同比上涨0.1%，环比回落0.6个百分点。4月社融新增不及预期，宏观数据偏弱。供应端，四川、广西、贵州复产，云南生产维持稳定，关注云南丰水期复产动态。国内库存延续大幅下滑，铝水比例上升，或阶段性加剧锭的紧张。需求端，地产数据偏弱，下游企业多按订单生产，汽车订单走弱，光伏订单尚可，整体增速放缓，俄铝更多流入中国。铝价弱势运行。
【操作建议】：空单持有，小止损
【观点】：谨慎偏空
镍：仓单历史低位，震荡为主
【现货】5月25日，SMM1#电解镍均价175800元/吨，环比+2700元/吨。进口镍均价报174150元/吨，环比+3050元/吨；基差7500元/吨，环比持平。
【供应】据SMM，4月全国精炼镍产量共计1.76万吨，环比上调0.17%，同比上升36.35%。新增产能集中在年中投放，俄镍长协订单流入，清关条件并不受进口是否盈利而限制，补充国内供应。
【需求】纯镍需求整体平稳，终端领域表现分化。不锈钢5月维持高排产，但需求实际平淡。新能源方面，硫酸镍仍在降价出售。合金和电镀企业维持逢低补库、高价不采态度。
【库存】5月19日LME镍库存39174吨，周环比减少120吨；SMM国内六地社会库存3972吨，周环比减少1229吨；保税区镍库存4100吨，周环比减少200吨。全球显性库存47246吨，周环比减少1549吨。特别地，精炼镍库存绝对值低位存在多方因素作用，合理考虑隐性库存带来的影响。
【逻辑】仓单历史低位，近月呈现大back结构，但宏观偏弱抑制多头挤仓意愿，盘面反弹高度受限。尽管国内排产和长协订单有增量，但目前现货资源绝对量有限，镍价大跌后市场成交回暖，国内明显去库，现货升水高位。盘面对目前产业利空交易较为充分，镍价估值向下修复明显，但宏观偏弱和未来供应放量预期对镍价仍有压制。沪镍短期偏震荡，趋势向下，反弹沽空。
【操作建议】逢高空
【短期观点】中性
不锈钢：社库去化，关注原料价格走势
【现货】据Mysteel，5月25日无锡宏旺304冷轧价格14950元/吨，环比-50元/吨；基差385元/吨，环比-285元/吨。
【供应】5月钢厂排产创新高，但实际产量或不及预期，近期钢厂资源陆续到货。据Mysteel，2023年4月国内新口径国内41家不锈钢厂300系粗钢产量141.34万吨，月环比减少3.2%，同比减少4.3%；5月排产166.71万吨，月环比增加17.9%，同比增加16.8%。
【库存】据Mysteel，5月25日无锡+佛山300系社会库存48.56万吨，周环比减少2.66万吨。另外，4月国内15家主流钢厂300系厂内库存57.4万吨，环比增加0.9%。
【逻辑】五六月份产业供增需弱，原料价格存在走弱风险，盘面主基调承压。具体来看，5月钢厂排产创新高，但实际产量或不及预期，钢厂控制发货，近期到货没有看到明显增量，现货成交一般。厂内库存累积，社库延续去化。钢厂利润收窄，半流程工艺小幅亏损。镍铁厂利润恢复，镍铁小跌，继续关注镍铁走势，盘面继续破位需要看到原料形成负反馈。前期空单逢低减持或止盈，新单不建议追空，延续反弹空思路。
【操作建议】空单逢低减持或止盈，延续反弹空思路
【短期观点】中性
锡：缅甸锡矿政策再度发酵，供给端弹性较低短期对锡价有支撑
【现货】5月25日，SMM 1# 锡199500元/吨，环比上涨4000 元/吨；现货升水250元/吨，环比下跌50元/吨。前期市场中的下游企业采购需求已经释放，价格上涨后整体采购意愿低迷，市场成交走弱。
【供应】4月锡矿进口18671吨，环比减少14.85%，1-4月累计进口74171吨，累计同比减少29.1%。其中缅甸地区进口锡矿14842吨，环比减少11.58%，累计进口锡矿55759吨，同比减少32.55%。4月国内精炼锡产量14945吨，环比减少1.12%，同比减少1.05%，4月精锡企业开工率63.37%，环比减少0.72%，同比减少3.02%。与之前预期偏差主要在于广西及江西地区增产未能兑现，同时云南地区有部分企业减停产，导致4月产量环比下滑，本周江西地区冶炼厂陆续产出，预计5月产量小幅增加。
【需求及库存】焊锡企业4月开工率81%，月环比不变，仍未恢复至春节前水平。其中大型企业开工率86.1%，环比减少0.1%，中型企业开工率70.7%，环比减少0.5%，小型企业开工率52.2%，环比上升0.7%。4月份国内焊料企业产量和开工率均总体较3月份变动不大，多数焊料企业反馈，企业在4月份的订单情况较3月份未有明显转变，且市场中订单情况较去年仍有约3-4成的降幅。截止5月25日，LME库存1890吨，环比不变；上期所仓单库存8247吨，环比增加41吨；精锡社会库存11292吨，环比增加13吨；4月企业库存3860吨，环比减少950吨。
【逻辑】基本面方面，锡矿紧张情况延续，但国内冶炼企业总体维持平稳生产，国内锡锭供应未有明显减量，高库存情况下维持宽松格局，缅甸锡矿政策较之前市场预期不同，或存在减停产可能性。需求方面，虽有半导体行业周期回暖预期，同时终端产量及出货皆有抬头迹象，但终端仍处于主动去库存阶段，仍未反馈至锡下游焊锡环节，焊锡订单未有明显提振，需求依旧偏弱。综上所述，高库存及弱需求下锡价上方有压力，而缅甸可能存在的锡矿减停产及原料端偏紧，使供给端弹性偏低对锡价存较强支撑，预期短期锡价在无明显驱动前维持窄幅波动，后续关注半导体需求是否回暖专递至焊锡消费及宏观方面扰动。
【操作建议】观望
【短期观点】中性
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责任编辑：赵思远
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