2019年看好日元？带你手动excel测算一下

2018年年底至今，市场上看好日元的声音突然多了起来。凭着多年的交易经验，我认为看好日元的原因无外乎这么几个：第一，市场对2019年美国加息的前景不乐观。美联储主席鲍威尔在2018年12月份最近一次例会上暗示2019年的加息次数为两次，虽然比联储原先预期的三次加息少了一次，但市场却不这么看，联邦基金利率期货的报价消化的预期次数最多是一次甚至是不加息。以下为市场对1周以后即将召开的2019年度第一次联储例会和3月份联储例会上加息概率的预测，可见市场认为这两次例会上联邦基金利率水平维持在当前2.25-2.50%区间的概率为98.9%和93.9%。

市场认为6月和9月联储加息的概率也很低，联邦基金利率水平维持在当前2.25-2.50%区间的概率为96.5%和73.4%。

图表资料来源：https://www.investing.com/central-banks/fed-rate-monitor

如果市场是对的，那么做为美元对日元的无风险利差指标的10年期美国国债和10年期日本国债之间的利差就会收窄，这对美元汇率来讲肯定是个利空；

第二，市场预期2019年美国经济基本面会出问题，可能会出现比较明显的减速甚至是衰退。近期各种传言很多，多空双方都在找各种理由。我认为与前两年相比，2019年美国经济基本面肯定会有一些变化。抛开特朗普和民主党主导的新一届美国众议院之间的争斗不讲，政治上的事咱是雾里看花，不擅长的事还是不谈为好。但从经济本身来讲，持续近十年的增长肯定会有终结的那一天，这就是为啥衰退论总有市场的根本原因，但至少从目前来讲引发衰退的理由并不充分，更大的概率是增速放缓；另一方面，日本经济在安倍长期政权的领导下，不声不响地搞得还是很有起色，失业率连3%都不到，年度赴日观光人数已经突破3000万，其他各项指标也不错。两相对比，认为2019年日本经济基本面好于美国的观点是有一定道理。

第三，近年来日元作为避险资产的作用越来越突出，如果美国股市再次恐慌式下跌引发金融市场连锁反应，那么日元对美元的汇率就会因避险买盘的推动而大幅上扬，这一幕在今年年初苹果公司下调业绩预期引发市场动荡时已经上演过一次了。这三个理由加在一起，就是2018年底以来市场看好日元汇率的最主要理由。

对于投资者来说，不管别人怎么讲，关键还是要学会自己动脑子，而这就需要做大量、细致的分析功课。说到美元/日元汇率走势，美元/日元汇率受美日间国债收益率的影响还是挺大的，以生命保险公司为代表的日本机构投资者在国际市场上是出了名的有钱而且爱买美国国债。因为日本的利率水平常年保持在低位，近年无风险利率水平甚至还跌到零以下，生命保险公司买日本国债是没有利息赚的，所以热衷于到海外投资。而美国国债几乎没有地缘政治风险而且收益率一般明显高于日本国债，因此是日本机构投资者心目中首选的投资标的。但日本投资者买美国国债需要将日元换成美元后做长期投资，比如买10年期美国国债，这个交易策略就是常说的Carry Trade，可以理解成是利差交易，该策略成功的前提是在投资期间美元/日元的汇率不会大幅贬值，否则10年期美国国债和10年期日本国债之间的利差将不足以弥补美元汇率贬值带来的损失，还不如直接买10年期日本国债算了。

为了对冲汇率风险，日本机构投资者需要在将日元换成美元投资美国国债的同时叙做远期买入日元卖出美元的对冲交易，这个对冲交易可以通过外汇互换或交叉货币互换的方式完成，但对冲交易的期限一般是三个月到一年。所以美日之间的利差对美元/日元汇率影响甚大，如果对冲交易的成本高于美国国债和日本国债之间的利差，那这个利差交易是不可行的。

今天的主题就是用Excel对美元/日元的汇率和美日国债之间的利差波动情况进行回归分析，搞清楚利差对美元/日元汇率的影响有多大。

我准备用2015-12至2018年11月这最近3年的月度汇率和利差进行分析。

1. 登录圣路易斯联邦储备银行网站，10年期日本国债月度收益率页面为https://fred.stlouisfed.org/series/IRLTLT01JPM156N，10年期美国国债月度收益率页面为https://fred.stlouisfed.org/series/DGS10，美元/日元的汇率月度汇率页面为https://fred.stlouisfed.org/series/EXJPUS，并用LN函数计算美元/日元汇率和美日国债之间利差的月度回报率

2. 顺次点击“工具”—“数据分析”—“回归”—“确定”，进入“回归”分析功能界面后，在“Y值输入区域”选择汇率所在区域单元格，“X值输入区域”选择利差所在区域单元格，“输出区域”选表中空白单元区域，然后“确定”

回归分析的结果显示：

Multiple R相关系数=0.595484，说明美元/日元汇率和美日国债之间利差之间呈现59.55%的正相关关系。

R Square=0.335043，是相关系数的平方，说明美日国债之间的利差变化可以解释美元/日元汇率35.5%的变动原因。

以下为美元/日元的汇率和美日两国10年期国债之间的利差过去五年的走势对比。

Intercept Coefficients：截距的回归值为-0.00485，X Variable 1 Coefficients：斜率的回归值为0.229241，即美日10年期国债之间的利差每缩水1%，美元/日元汇率就会贬值0.23%。

3. 用散点图表示线性回归的计算结果

外汇市场上一直有一种说法，日本人喜欢买澳元，理由是日本利率低而澳大利亚利率水平历来较高。这个说法是否靠谱，可以按照以上步骤对澳大利亚元/日元的汇率和澳大利亚/日本两国10年期国债之间的利差进行线性回归分析。

澳大利亚元/日元的汇率可通过以下网页查询下载，https://www.investing.com/currencies/aud-jpy-historical-data

路易斯联邦储备银行网站上10年期澳大利亚国债月度收益率页面为https://fred.stlouisfed.org/series/IRLTLT01AUM156N，线性回归分析结果如下：

可以看到：

Multiple R相关系数=0.23，R Square=0.052，说明澳大利亚元/日元的汇率和澳大利亚/日本两国10年期国债之间的利差呈现虽然是正相关关系，但这种关系很弱，至少从过去三年来看，这两者之间的关联关系并不像市场所以为的那么强。

以下为澳大利亚元/日元的汇率和澳大利亚/日本两国10年期国债之间的利差过去五年的走势对比。

截距的回归值为-0.00155，斜率的回归值为0.135，即澳大利亚/日本两国10年期国债之间的利差每上升1%，澳大利亚元/日元的汇率就会升值0.135%。

线性回归表达式如下图标红处。

要点：回归分析的结果显示美元/日元汇率和美日国债之间利差之间呈现约60%的正相关关系，如果2019年美联储果真如市场预期的那样停止加息甚至降息，美日之间的利差水平将收窄，日元对美元的汇率大概率会升值。

澳大利亚元/日元的汇率和澳大利亚/日本两国10年期国债利差的正相关关系很弱，说明影响澳大利亚元/日元走势的因素与利差关系并不大，由于澳大利亚是主要的大宗商品出口国，澳元历来被称为商品货币，因此从理论上量澳元汇率应该更多地受到大宗商品价格的影响，关于这一点将在后文中进行探讨。