徐小庆：大宗价格商品走势中期不乐观 短期不流畅

　　新浪财经讯 12月14日-16日，由冶金工业经济发展研究中心和上海钢联电子商务股份有限公司联合主办的2019中国钢铁市场展望暨“我的钢铁”年会在上海召开。

　　敦和资产管理有限公司首席经济学家徐小庆出席大会并发表了“2019商品市场展望及大类资产配置”的主题演讲。

敦和资产管理有限公司首席经济学家 徐小庆

　　徐小庆首先强调了需求的重要性，他认为需求是研究大宗商品价格走势的核心问题之一；至于近期黑色系下跌的原因，徐小庆指出，除了需求走弱，还有就是供给侧改革政策发生了变化。他谈到，供给侧改革是分饼的过程，不是扩饼的过程。

　　徐小庆谈及对中国地产周期的看法，他表示，此次地产下行不是单纯的流动性周期。以往利率水平对房地产销售有很大的决定作用，但他指出，那是在居民的资产负债表健康的情况下，利率下降，买房成本降低，居民自然会愿意购买。而近年来居民资产负债表呈现不断恶化的趋势，导致08年后地产衰退持续的时间比繁荣时间更长，因为每次一波购房需求释放完后，居民都需要花更长的时间来积蓄购买力。

　　徐小庆谈到了从三个方面可以印证居民资产负债表受到损害：一是在今年的宏观数据中，走的最差的不是投资而是消费，本轮消费的下滑领先于整体经济，而过去消费通常是经济的后周期指标，反映到商品上，就是有色先跌，黑色当中最先下跌的是热卷，而热卷对应的是汽车的消费；二是地产从带动消费变成制约消费，居民的购买力必须在购房和普通消费中进行取舍；三是考虑理财的“净储蓄”也在17年见顶，出现了入不敷出的情况，即居民债务绝对增量超过了存款和理财的增量。所以，徐小庆认为，这一轮地产的恢复不能单纯靠货币政策，只有居民的资产负债表修复，才能看到地产的春天，即需要一段时间等到居民债务的增长明显回落，净储蓄重新转正。

　　虽然政府会加大财政刺激力度，通过基建投资来对冲地产投资的下滑，但本轮积极财政政策的着力点在于减税，财政支出未必能显著增加，对商品的需求提振作用十分有限。不过，从短期来讲，接下来商品会出现一轮反弹，不会像08年和14年那样呈现持续单边下跌的走势，因为从信贷、债券以及非标市场来看，企业的融资环境有所改善，流动性有边际好转的迹象，可能会释放部分前期被流动性压制的赶工需求，M1能否止跌反弹是重要的观测指标。

责任编辑：张瑶