文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 戴志锋
结构性降息是央行最优选择。央行目标是“优化杠杆结构”，尤其希望降低民企、小微企业的融资成本。统一降低基准贷款利率是双刃剑，会刺激房地产等领域。TMLF创设，表明央行希望通过银行资金成本的传导，实现结构性降息的目标。当然，效果不一定很明显。
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核心观点
创立“定向中期借贷便利”表明货币当局态度。定向中期借贷便利是针对民企、小微企业的定向支持工具，面向的是对小微企业、民企具有较强支持力度的全国性银行和大型城商行，是结构性宽松的延续。
淡化基准贷款利率的传导机制。人行更看重利率的并轨制，发达国家的贷款利率主要prime rate（优惠利率）决定，而prime rate则是由资金市场利率决定。TMLF 为一年期、利率为3.15%的低成本资金，表明央行开始推进资金利率往贷款利率的传导。未来的贷款利率更多由供求关系决定。
结构性降息是央行最优选择。央行目标是“优化杠杆结构”，尤其希望降低民企、小微企业的融资成本。统一降低基准贷款利率是双刃剑，会刺激房地产等领域。TMLF创设，表明央行希望通过银行资金成本的传导，实现结构性降息的目标。当然，效果不一定很明显。
下调基准利率的概率大幅降低。创设TMLF表明央行的货币意图：更多通过市场传导机制影响贷款利率，引导商业银行结构性降低融资利息。这种背景下，央行就没有必要使用基准利率这种货币工具。市场有担忧明年降息对银行利润的影响（静态测算对银行利润增速下降3%-4%）；这种压力缓解，银行股估值底部更加夯实。
投资建议：交易因素导致下跌，明年配置价值凸显。本周下跌更多是出于交易面因素：今年银行股尤其几家优质银行相对收益较高，银行板块年初至今涨跌幅为第二，预计是年底资金赎回、兑现所致，叠加市场情绪低迷所致。基本面因素更多是市场下降后，市场自己找到的原因。预计2019年银行基本面稳健，下行幅度缓慢，会好于市场预期；加之中长期资金进场；明年配置银行板块，能带来相对稳健收益。
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行业数据概览
本周板块表现
沪深300周涨跌幅-4.31%，银行板块周涨跌幅-4.65%。
个股周涨幅前三为中国银行（-0.28%）、张家港行（-0.88%）、长沙银行（-0.91%）；涨幅后三为平安银行（-7.08%）、常熟银行（-8.20%）、招商银行（-10.38%）。
近期板块估值截至12月21日，银行板块对应PB为0.80X，其中国有行对应PB为0.80X，股份行对应PB为0.79X，城商行对应PB为0.88X。
同业存单利率走势截至12月21日，1M、3M、6M期同业存单发行利率分别较上周提高23、11、10bp。
同业存单发行量12月第四周（12月17日-12月21日）同业存单共计发行3650.6亿元，较上周少发行2492.4亿元，其中1M、3M、6M、9M、12M的同业存单较上周分别少发行136.9、1362.8、22、66、904.7亿元。
期限利差走势截至12月21日，国债10Y-1Y期限利差为64bp，相比上周提高-23bp。
银行理财产品收益率截至12月14日，全市场银行3个月/6个月/1年期理财产品预期年收益率为4.37%/4.43%/4.53%，相比上周上行4、2、0bp。
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本周市场小结
本周大盘出现较大幅度下跌。上证综指除周一有小幅上扬外，其余四个交易日连续收阴，周五盘中下跌至全周最低点2498.69点，收盘价2516.25点，周跌幅达2.99%。上证50周五盘中失守2300点，创近两年来新低。其余重要指数深证成指、沪深300、创业板指本周分别下跌3.83%、4.31%、3.06%。板块方面，各板块全面下跌，电力、传媒、计算机等板块下行幅度较小。
市场方面。一、未来宏观政策的重心依旧是求稳，经济增长转型仍然在推动之中：《发展和改革蓝皮书：中国经济发展和体制改革报告No.8》指出，中国已经进入新时代，不是过去猛追GDP、“多多益善”的时代，而是民生至上、健康至上、质量至上、精准至上的时代，提高国民生活质量。二、银行体系流动性总量上升，市场利率走势平稳。股市资金面环境较好。为加大对小微企业、民营企业的金融支持力度，央行发布消息称，决定创设定向中期借贷便利（TMLF），根据金融机构对小微企业、民营企业贷款增长情况，向其提供长期稳定资金来源。同时，根据中小金融机构使用再贷款和再贴现支持小微企业、民营企业的情况，央行决定再增加再贷款和再贴现额度1000亿元。三、中央经济工作会议本周在北京举行，会议提出坚持稳健、松弛有度的货币政策，解决好小微民营企业融资难融资贵问题；实施大规模减税降费政策；加快经济结构优化，坚持结构性去杠杆等目标与规划。
本周逆回购操作6000亿，下周4900亿逆回购到期，总体上说，银行体系资金流动性上升，股市资金基本面较好。但经济增长依旧处于转型状态，求稳仍是未来经济政策的中心。建议持续关注各项政策落地。投资者可以将眼光放在一些基建行业上，如电力及公用事业上。
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本周行业资讯
Wind：下周（12月24日至12月28日）公开市场共计有4900亿元逆回购到期，无其他资金到期。其中，周一至周五分别到期逆回购1600、1400、400、1200和300亿元。
央行天津分行：运用货币政策工具支持民营小微企业效果显著，再贴现释放资金带动普惠口径小微企业和民营企业贷款增长作用明显，通过支小再贷款业务操作，有效降低民营和小微企业融资成本，杠杆撬动作用十分明显。
央行天津分行1月至11月累计发放再贴现44.80亿元，涉及票据2413张，其中小微企业和民营企业票据2340张，小微企业票据占比97%；从金额上看，小微企业票据金额占比高达95.1%，充分发挥了再贴现工具引导金融机构支持小微企业发展作用。
央行：创设定向中期借贷便利（TMLF），进一步加大金融对实体经济，尤其是小微企业、民营企业等重点领域的支持力度；定向中期借贷便利资金可使用三年，操作利率比MLF利率优惠15个基点，目前为3.15%；新增再贷款和再贴现额度1000亿元以支持中小金融机构继续扩大对小微企业、民营企业贷款；将继续实施稳健中性的货币政策，加大逆周期调节力度，保持市场流动性合理充裕，更加精准有效地实施定向调控。
Wind：深圳中国银行、工商银行、北京银行、花旗银行首套房贷利率上浮10%，利率为5.39%。此前，深圳四大行首套房贷利率都是上浮15%，只有个别小银行利率松动。
央行：11月份，债券市场共发行各类债券4万亿元，期末托管余额为85万亿元；11月份，银行间货币市场成交共计85.5万亿元，同比增长24.47%，环比增长24.19%；11月份，同业拆借月加权平均利率为2.49%，较上月上行7个基点；质押式回购月加权平均利率为2.46%，较上月上行7个基点。
央行发布《关于加强存款准备金管理有关事项的通知》，要求加强存款准备金管理，改进存款准备金交存基数监督方式，进一步规范对存款准备金违规行为的处罚。
中央经济工作会议：1）明年打好防范化解重大风险攻坚战，要坚持结构性去杠杆的基本思路，防范金融市场异常波动和共振，稳妥处理地方政府债务风险，做到坚定、可控、有序、适度。2）明年是新中国成立70周年，是全面建成小康社会关键之年，做好经济工作至关重要；宏观政策要强化逆周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，适时预调微调，稳定总需求；稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕，改善货币政策传导机制，提高直接融资比重，解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。
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本周公司公告
工商银行。董事会审议通过了下列议案：关于提名胡浩先生为中国工商银行股份有限公司执行董事候选人的议案、关于提名谭炯先生为中国工商银行股份有限公司执行董事候选人的议案、关于召集2019年第一次临时股东大会的议案。
建设银行。境内优先股股息派发实施：每股优先股派发现金股息人民币4.75元（税前）。
中国银行。1）2019年第一次临时股东大会增加临时提案：《关于选举吴富林先生担任中国银行股份有限公司执行董事的议案》和《关于选举林景臻先生担任中国银行股份有限公司执行董事的议案》。2）由于工作原因，邓智英先生、高兆刚先生辞去本行职工监事、监事会履职尽职监督委员会委员职务，项晞女士辞去本行职工监事、监事会财务与内部控制监督委员会委员职务，该辞任自2018年12月14日起生效。3）自2018年12月14日起，姜国华先生就任本行独立非执行董事，同时担任本行董事会审计委员会、人事和薪酬委员会以及关联交易控制委员会委员。
农业银行。董事会审议通过：1）提名张克秋女士为中国农业银行股份有限公司执行董事候选人2）建议聘任普华永道中天会计师事务所和罗兵咸永道会计师事务所担任本行2019年度外部审计师等四项议案。
交通银行。公开发行A股可转换公司债获证监会发审委通过，拟公开发行不超过600亿元A股可转换公司债券。
浦发银行。公司公开发行不超过人民币500亿元的A股可转换公司债券获银保监批复。
中信银行。公开发行A股可转换公司债获证监会发审委通过。
兴业银行。1）非公开发行境内优先股获证监会发审委通过。2）1）拟出资人民币100亿元，投资设立兴银金融资产投资有限公司，主要从事银行债权转股权及配套支持业务。3）2018年12月21日，公司会议审议通过《关于给予部分关联方关联交易额度的议案》，同意给予浙江省能源集团有限公司及其关联企业授信类关联交易额度人民币80亿元，非授信类关联交易额度人民币1亿元，有效期2年；同意给予龙岩市汇金发展集团有限公司及其关联企业授信类关联交易额度人民币10亿元，非授信类关联交易额度人民币91亿元，有效期2年。
平安银行。1）公开发行A股可转换公司债券获证监会发审委通过。2）成功发行2018年第一期金融债券。本期债券发行总规模为人民币350亿元，为3年期固定利率债券，票面利率为3.79%，募集资金将专项用于小微企业贷款投放。
华夏银行。非公开发行普通股股票申请获证监会发审委审核通过。
上海银行。温州分行获得银保监开业批复。
长沙银行。拟全资发起设立长银理财有限责任公司，注册资本人民币10亿元。
常熟银行。拟发起设立投资管理型村镇银行。投资管理行的注册资本不超过15亿元、不低于10亿元，公司持股比例不少于90%。注册地为海南海口。
吴江银行。1）召开第二次临时股东大会，会上审议通过关于发行二级资本债券的议案。2）董事会审议通过：关于制定《2019-2021年资本管理规划》的议案。2019-2021年间资本充足率目标如下：核心一级资本充足率不低于9.5%，一级资本充足率不低于10.5%，资本充足率不低于12%。
无锡银行。首次公开发行部分限售股上市流通，本次限售股上市流通数量为11，779，257股本次限售股上市流通日期为2018年12月24日。
(本文作者介绍：中泰证券银行业首席，金融组组长，国家金融与发展实验室特约研究员。)
责任编辑：张文
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