简述：2021年，螺纹钢产量预计居高，成本约束较强；宏观政策要求不急转弯，货币政策回归正常化的节奏是关键点，决定流动性松紧程度，进而影响螺纹钢需求状况。
要点：
经济：宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性
螺纹钢需求：同比增量预计下滑，关键看房地产
供给：产量居高，总产量小幅增长
库存：维持高库存，阶段性累积凸现压力
原料：供需偏紧平衡下价格相对坚挺，对螺纹钢成本形成较强约束
观点和操作策略：对2021年螺纹钢期货走势持“中性偏好”看法，预计螺纹钢主力合约以3800为中枢，在3200-4500间波动的可能大。如果期间出现本文未提及或未预计到的重大政策变化，或内外市场环境重大变化，需要重新根据新的影响因素对走势进行分析研判。
一、市场回顾
图1：螺纹钢期货指数2020年走势
数据来源：文华财经，倍特研发
2020年螺纹钢期货走势大致可分为以下几个阶段：
1．疫情期，跌宕起伏。1-4月，疫情暴发后恐慌性下跌，随后修复性反弹，再到开工推迟、累积天量库存造成二次恐慌性下跌。
2．后疫情期，滞涨。5-8月，复工复产后，尽管需求持续恢复，并出现赶工潮，但历史天量产量和库存压制下，螺纹钢价格缓慢上涨。
3．旺季期，调整。受雨水等影响，金九月旺季需求未如预期释放，螺纹钢价格自高位持续下跌调整。
4．赶工期，超涨。10月下旬至11月，赶工期效应下需求超预期旺盛，螺纹钢现货价格持续大涨，期货盘面跟涨；12月，期货换月后远月基差过大，叠加铁矿石等原料大涨，宏观经济数据较好，形成共振效应，资金推动盘面大涨。
二、基本因素分析
2021年螺纹钢市场运行的逻辑线索是什么？主导因素又会是什么？
2021年宏观政策，要保持连续性、稳定性、可持续性，要求不急转弯，意味着货币政策不会急转弯收紧，但会回归正常化，回归正常化的节奏决定了流动性的松紧状态；财政政策发力担当情况决定了基建投资上资金支撑力度。
需求端，存在变数，基建投资增速有望稳步提高，但流动性回归正常化后，房地产投资增长预计放缓并有回调压力，对螺纹钢需求形成关键性影响。
供给端，变数小，随着置换的新产能投产，生产效率大大提高，超低排放深入改造后，环保限产边际效应持续下降，螺纹钢产量预计维持高位，总产量小幅增长。
2021年，螺纹钢市场运行的主要逻辑线索还是看需求，需求韧性有多强？是否因房地产投资放缓、回调而面临下滑？因此需求变数较大，也是决定价格走势主要因素；另外看政策，房地产投资增长走势主要看流动性回归正常化后的松紧程度；基建资金的支撑力度看财政政策发力程度。
（一）经济：宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性
1．货币政策回归正常化
中央经济工作会议定调2021年，要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效。稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。这意味着2021年货币政策不会急转弯收紧，但相对2020年特殊年份的超宽松而言，货币政策回归正常化，流动性回到合理适度。
图2：近年M2与社会融资规模增长情况
数据来源：Wind，倍特研发
2．财政政策仍要发力担当
中央经济工作会议指出，2021年积极的财政政策要提质增效、更可持续，保持适度支出强度，增强国家重大战略任务财力保障，抓实化解地方政府隐性债务风险工作。截至2020年11月地方政府专项债券累计发行4.03万亿元，较2019年全年发行的2.59万亿元，增长55.7%。2020年因疫情，目标赤字率提到3.6%以上，财政资金重点用在民生领域，相对而言基建没有发力，基建投资增长相对缓慢。从中央对2021年财政政策定调来看，财政政策仍然是发力点，资金运用上预计会有调整，基建投资上会增强。
图3：近年地方政府专项债券发行情况
数据来源：Wind，倍特研发
（二）螺纹钢需求：同比增量预计下滑，关键看房地产
1．基建投资同比增速有望提高
2020年受疫情影响，基建投资同比增速年初降至-30%以下，自9月份转正之后连续3月保持同比正增长，虽然恢复不算强劲，但好于制造业增长缓慢状况。结合上文提到的中央对2021年财政政策定调，2021年财政政策仍然要担当起发力作用，财政资金预计会从重点用在民生上转向经济结构调整、新基建投资等上面，2021年基建投资资金有支撑，基建投资增长速度有望得到提高。
图4：近年固定资产投资增长情况
数据来源：Wind，倍特研发
2．房地产投资增长预计走缓并有回调压力
继续2017年之后，中央经济工作会议再次将房地产列为2021年八项重点工作之一，强调“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位”。结合之前一些地方出台预售款监管等措施，说明对房地产监管政策不但不会变还在加强。
图5：近年房地产投资增长情况
数据来源：Wind，倍特研发
资金是房地产开发的命脉，受制于高昂的融资成本，现在房地产开发追求短、平、快，也是为了资金高速周转。2020年房地产投资能够快速从低位回升，也得益于超宽松的流动性。截至2020年11月房地产开发资金来源累计17.1万亿元，较去年同期的16.1万亿元，同比增长6.6%。随着2021年货币政策回归正常化，房地产投资增速预计受影响放缓并有回调压力。
图6：近年房地产开发资金来源统计
数据来源：Wind，倍特研发
综合来看，2021年基建投资增长有一定支撑，预计增速稳步提高；房地产投资因货币政策回归正常化，其投资增速预计放缓并有回调压力。落到螺纹钢需求上，房地产投资对螺纹钢需求还会保持韧性，基建投资增长有一定弥补；预计螺纹钢需求增量下滑，下滑幅度关键看房地产投资增长放缓以及回调力度。
（三）供给：产量居高，总产量小幅增长
上海钢联预测2020年全国螺纹钢产量2.65亿吨，较2019年增712万吨，增长2.76%；随着产能置换持续进行，虽然产能总量上有退出，但旧的小高炉转换建成新的大高炉，技术进步使得生产效率大大提高，形成实质生产能力提高。若2021年螺纹钢产量较2020年以2%幅度增长，虽然增速放缓，但总产量预计增加500多万吨达到2.7亿吨水平。
图7：中钢协统计钢筋近年产量情况
数据来源：Mysteel，倍特研发
随着新产能投产，环保要求下超低排放改造的深入，按分类限产，环保限产实际影响边际效应持续下降。在原料大涨上高位后，钢厂利润会被压缩，钢厂要实现经济效益，保持生产规模才能降成本，除非钢厂亏损幅度较大，才会促使调产、减产。总体上，2021年预计螺纹钢产量相比近几年情况将维持在高位，总产量保持近几年的增长态势，只是增速放缓，小幅增长。
图8：螺纹钢近年产量情况
数据来源：Mysteel，倍特研发
（四）库存：维持高库存，阶段性累积凸现压力
2020年因疫情开工推迟螺纹钢累积历史天量库存，在经历年中、年末赶工期需求超预期释放后，大幅去库。截至12月11日库存612万吨，较2019年同期高111万吨。结合上文分析，2021年预计螺纹钢产量维持在高位，总产量小幅增长；需求有韧性，但需求增量同比预计下滑，如果房地产投资回调，需求会随着下滑。因此，2021年螺纹钢库存预计维持在除2020年外的近几年高位，因为2020年相比往年仍有100万吨的累积库存没消化掉，2021年季节性淡季或会出现阶段性累库压力。
图9：螺纹钢库存情况
数据来源：Wind资讯，倍特研发
（五）原料：供需偏紧平衡下价格相对坚挺，对螺纹钢成本形成较强约束
2020年国内粗钢产量突破十亿吨大关，据冶金工业规划研究院预测的全年10.5亿吨算，较去年同比增长5.4%；2021年预计粗钢产量增速会下降，冶金工业规划研究院预测2021年国内粗钢产量同比增长1.4%，比2020年增加1500万吨。意味着需要增加近2500万吨铁矿石，2021年放开废钢进口，按废钢协会预估进口1000万吨废钢替代铁矿石，铁矿石仍需要增加1000万吨供炼钢。从国外几大矿山生产经营情况来看，2021年并没有大幅增产计划。因此，2021年铁矿石预计维持供需偏紧平衡局面。
图10：历年粗钢产量情况
数据来源：Wind，倍特研发
废钢方面，据富宝资讯测算，2021年废钢资源量预计增加至2.5-2.55亿吨。但国内钢铁产能置换仍在推进中，2021年新增电炉预计1450万吨，将进一步带来新的废钢需求量。虽然2021年放开再生钢铁料进口，但预计总量在1000万吨左右。结合2020年只有20%的废钢比水平，到2025年要达到30%的水平，十四五期间每年得以2.5%水平增长。2021年预计废钢也会维持供需紧平衡局面，以至于螺废价差难以扩大，预计保持在800-1300元的区间，废钢供应紧张时期螺废价差可能缩小到800元附近，届时电炉炼钢会面临较大压力。
图11：近年螺废价差走势
数据来源：富宝资讯，倍特研发
煤炭进口受限，4.3米焦炉淘汰后新的产能释放，成材端对焦炭需求旺盛，焦煤需求也会旺盛。综合来看，2021年原料总体上维持供需紧平衡局面，价格会相对坚挺，对螺纹钢成本约束会较强。
三、技术分析
2018年三季度至2020年三季度，螺纹钢期货价格走在一个下行通道，是经历2016-2018年上涨通道走势后的调整。2020年12月大涨行情走出这个两年形成的下行通道，整个走势格局被打破，是否会重新走出一个上行通道走势呢？结合2021年货币政策回归正常化的分析，这种概率偏小；既然走出了前两年形成的下行通道，意味着2021年螺纹钢期货面临价格中枢将重构，转为横盘大区间运行可能性较大。
图12：螺纹钢期货指数周线走势
资料来源：文华财经，倍特研发
四、总结与展望
宏观面，2021年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性，要求不急转弯，意味着货币政策不会急转弯收紧，但会回归正常化；政策保持对经济恢复的必要支持力度，财政政策仍要担当发力，资金运用上会有调整，基建投资上会有支撑。
螺纹钢需求端，基建投资增速有望稳步提高，但流动性回归正常化后，房地产投资增长预计放缓并有回调压力，螺纹钢需求有韧性，同比增量预计下降，下降幅度关键看房地产。
供给端，随着置换的新产能投产，生产效率大大提高，超低排放深入改造后，环保限产边际效应持续下降，螺纹钢产量预计维持高位，总产量小幅增长。
库存方面，产量居高并维持小幅增长，需求预计增量同比下降，2020年累积的库存仍有100万吨未消化，预计2021年螺纹钢库存处于除2020年外近几年高位水平，阶段性存在累积压力。
原料方面，预计2021年国内粗钢产量仍有1500万吨增加，铁矿石、废钢等原料用量跟随增加，原料总体上会维持供需偏紧平衡，价格相对坚挺，对螺纹钢成本约束较强。
资金等其他因素，海外疫情仍没有得到有效控制，2021年局面有望好转，海外市场有望慢慢恢复，海外经济体经济刺激政策预计减弱，对资金价格推升力量减弱。
综上分析，对2021年螺纹钢期货走势持“中性偏好”看法，预计螺纹钢主力合约以3800为中枢，在3200-4500间波动的可能大。如果期间出现本文未提及或未预计到的重大政策变化，或内外市场环境重大变化，需要重新根据新的影响因素对走势进行分析研判。
倍特期货 刘明亮
责任编辑：宋鹏
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