核心观点：
5月受宏观事件影响，铅锌价格内强外弱：沪锌走出一波强势反弹向上冲击了万七关口后回落，形成阶段性双顶形态，表明利好支撑下上方压力犹存，17000-17500形成较强的压力区间。沪铅走势经过横盘后终于突破万四区间压力位，震荡重心有所抬高形成阶梯式上行行情，表明铅价或进入新的震荡区间运行。
今年的政府工作报告指出，稳健的货币政策要更加灵活适度。综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量（M2）和社会融资规模增速明显高于去年。保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，今年货币政策迎来新基调。两国之间的贸易摩擦引发国际的普遍关注，从新型冠状病毒爆发以后，两国就一直处于对立面。美方一直寻找各种时机来污蔑中国。两国之间的摩擦温度逐渐上升，两国之间新一轮的冲突可能将一触即发。从铅锌下游消费来看，虽然有了部分复苏的迹象，但整体并不容乐观。
原油企稳反弹及国内五月末两会题材下，铅锌价格偏强震荡，但疫情下的两国关系再度紧张，不排除爆发新的贸易冲突。锌价冲高17000关口后转势回落，后市看16000-17000区间内震荡为主。操作上背靠17000可试空，获利在16000附近可以了结，区间内高抛低吸波段交易为主。铅价受到环保督察组公布的消息影响，走出阶梯式上行走势重回14000上方，重心有所抬升后或继续演绎横盘走势。
一、铅锌内强外弱，均走出偏强震荡走势
（一）国内铅锌期货指数走势
图1-2：沪锌、沪铅指数走势（单位：元/吨）
数据来源：Wind、云晨期货研发部
铅锌走势来看，5月受宏观事件影响，铅锌价格内强外弱：沪锌走出一波强势反弹向上冲击了万七关口后回落，形成阶段性双顶形态，表明利好支撑下上方压力犹存，17000-17500形成较强的压力区间。沪铅走势经过横盘后终于突破万四区间压力位，震荡重心有所抬高形成阶梯式上行行情，表明铅价或进入新的震荡区间运行。另一方面，伦锌及伦铅走势较国内表现略弱，特别伦铅缺乏国内的环保因素未见明显上行，伦锌短暂冲上2000关口后又回落至2000一线下方。
（二）铅锌库存与价格
图3：LME库存及锌价（单位：吨元/吨）
数据来源：Wind、云晨期货研发部
图4：LME库存及铅价（单位：吨元/吨）
数据来源：Wind、云晨期货研发部
从LME库存及伦敦市场铅锌价格来看，LME锌库存5月维持十万吨水平，较4月末的9.7万吨水平小幅微升至5月末的10.1万吨水平，但并未对价格形成明显压制，表明锌价与LME库存存在脱敏阶段，近期影响锌价因素在于库存外因素。LME铅库存未见明显变化，持续缓慢的攀升过程中。
二、两会工作着力点六稳六保，疫情下两国关系充满变数
（一）两会再提“六稳”、“六保”，以保促稳，稳中求进。
在2018年8月的政治局会议上，中央提出了“六稳”指的是稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期。2020年4月17日中央政治局会议提出，除了加大“六稳”工作力度，还增加了“六保”分别是：保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转。守住“保”的底线，就业是最大的民生，无论是“六稳”还是“六保”，就业都被置于首位。市场主体是经济运行最基本的单位，保住市场主体，才能保住就业、保住民生。筑牢“稳”的基础，守住“保”这一底线，稳住经济基本盘，就能为渡过难关赢得时间、创造条件，实现稳中求进，为全面建成小康社会夯实基础。代表委员指出，既要守住“保”的底线、筑牢“稳”的基础，也要保持“进”的态势。
今年的政府工作报告指出，稳健的货币政策要更加灵活适度。综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量（M2）和社会融资规模增速明显高于去年。保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。可以看到，相比去年“稳健的货币政策要保持松紧适度”以及“引导M2和社融增速与经济增速相适应”等表述，今年货币政策迎来新基调。总体来说，今年货币政策将量价配合、多管齐下。一方面，综合使用货币政策工具，加大货币投放的力度，未来货币政策在降息降准、再贷款等手段方面的边际宽松空间将扩大；另一方面，在继续引导LPR利率继续下行的同时，防止资金“空转”，让资金有效直达企业也非常重要。
（二）新冠疫情下，两国关系充满变数
图5-6：美国各州疫情情况及美国新冠疫情累计确诊人数（单位：人）
数据来源：百度疫情云数据、云晨期货研发部
图7：美国ADP就业人数与失业率（单位：千人%）
数据来源：Wind、云晨期货研发部
截至北京时间5月31日6时30分左右，全球累计确诊新冠肺炎病例6014117例，累计死亡367627例。全球疫情持续蔓延，各国政府采取新的措施逐步恢复经济。美国个人支出环比创60年最大降幅。
5月28日晚，美国至5月23日当周初请失业金人数公布，录得212.3万人，低于前值的244.6万，高于市场预期的210万人，前值由243.8万上修至了244.6万，过去十周美国新初次申请失业金人数超过4000万人。美国至5月23日当周初请失业金人数连续第8周回落，美国至5月16日当周续请失业金人数从上周的历史高位回落。此外，美国第一季度实际GDP年化季率修正值公布，从-4.8%下修为-5%。
两国之间的贸易摩擦引发国际的普遍关注，从新型冠状病毒爆发以后，两国就一直处于对立面。美方一直寻找各种时机来污蔑中国。两国之间的摩擦温度逐渐上升，两国之间新一的轮冲突可能将一触即发。5月29日，美国总统特朗普宣布了一系列针对中国的制约措施，从暂停与“军民融合”项目有关的中国学生学者到美国，到取消对香港的特殊待遇，不一而足。
三、消费随下游订单恢复出现复苏迹象
图8-9：铅锌现货升贴水（单位：元/吨）
数据来源：Wind、云晨期货研发部
图10-11：铅锌加工费（单位：元/吨）
数据来源：Wind、云晨期货研发部
五月原油价格持续反弹利多整体工业品，加之国内两会召开释放利多财政信号，铅锌期货价格均呈现反弹走势，现货市场方面表现出较为坚挺的升水行情，随着期价反弹现货的升水也随之回落，表明现货的支撑力度逐步减弱。
五月锌矿加工费止跌走稳，国内北方地区精炼锌加工费维持在5300元/吨，国内南方地区精炼锌加工费维持在5100元/吨，进口精炼锌加工费维持在145美元/吨。铅矿方面，随着矿源增多加工费小幅上行，济源、郴州、个旧三地平均加工费（到厂价）分别为2，150元/金属吨、2，050元/金属吨、2，050元/金属吨；凉山、昆明、宝鸡三地平均加工费（车板价）分别为1，575元/金属吨、2，050元/金属吨、1，550元/金属吨。
图12-13：铅锌直接消费（单位：万吨 万辆）
数据来源：Wind、云晨期货研发部
图14-15：铅锌终端消费（单位：万吨 万辆）
数据来源：Wind、云晨期货研发部
从铅锌下游消费来看，虽然有了部分复苏的迹象，但整体并不容乐观。镀锌板销量开始低位反弹，镀锌板库存也回落至40.3万吨较上月末下降约10万吨，表明随着复工进度下游订单呈现复苏局面。汽车市场和电动车产量较上月呈现复苏，4月汽车产量从同比下降43%转为增长5.1%。房地产方面，新屋开工面积同比下降18.4%降幅较上月有所收窄。
四、后市展望及趋势判断
原油企稳反弹及国内五月末两会题材下，铅锌价格偏强震荡，但疫情下的两国关系再度紧张，不排除爆发新的贸易冲突。锌价冲高17000关口后转势回落，后市看16000-17000区间内震荡为主。操作上背靠17000可试空，获利在16000附近可以了解，区间内高抛低吸波段交易为主。
铅价受到环保督察组公布的消息影响，走出阶梯式上行走势重回14000上方，重心有所抬升后或继续演绎横盘走势。
云晨期货 赵仕杰
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责任编辑：宋鹏
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