创元期货：成本端原油企稳前沥青下跌风险仍在|创元期货_新浪财经

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　　报告要点：

　　资金面利好传导到终端有时滞，强基建预期需要时间兑现。复工延迟下需求恢复速度慢于市场预期，仍是成本端主导市场的节奏。当前沥青高位社会库存消化需要时间，建议观察社会库存率的变化评估需求边际变化。由于当前沥青盘面利润仍有压缩空间，终端需求修复缓慢，短期内沥青库存仍将继续累积，同时成本端原油企稳前，沥青下跌风险仍在。

　　一、基本面及宏观事件

　　1.1 利润高企炼厂开工率持续回升

　　3月以来，随着原油端成本崩塌，炼厂沥青利润大幅回升。据隆众资讯数据，截止3月23日国内沥青原料成本在1406元/吨，较节前减少57.3%，综合利润则升至660元/吨，攀升近543%。由于利润高企，国内炼厂沥青开工率普遍提升，但整体开工水平仍低于去年同期。截止3月20日，沥青企业日度开工率升至52.3%。

　　1.2 需求偏弱库存仍呈积压态势

　　由于春节期间爆发的疫情影响，国内基建投资有所推迟。1-2月基建投资（不含电力）累计同比下降30.3%，较上期下行34.1%。同时由于复工延迟，节后基建情况不尽人意。尽管随着国内疫情得到控制，企业陆续复工叠加气温逐渐回暖，各地道路施工有望逐步展开，但3月下旬南方迎来雨季，制约需求回升力度，需求端支撑整体偏淡，沥青库存累积明显。据隆众数据显示，截止3月26日，厂家库存率增加至40.28%，明显高于去年同期的25.11%；而33家样本沥青社会库存84.57万吨，亦高于去年同期的75.53万吨。

　　二、基本面分析

　　市场对于强基建的预期更多基于未来需求预期，但资金面传导到终端有时滞。而近月端由于复工延迟，需求恢复速度慢于市场预期，大体仍是成本端主导市场的节奏。目前处于高位的沥青社会库存率难以在4月和5月被充分消化，考虑到目前主力合约沥青2006的活跃时间，或许难以充分反映二季度中旬基本面改善的现实，建议观察社会库存率的变化评估需求边际变化。整体来看，沥青盘面利润仍有压缩空间，炼厂开工率维持高位下供应压力不减，终端需求修复缓慢，短期内沥青库存仍将继续累积。展望后市，随着气温逐渐回暖与南方雨季结束，前期停滞的全国各地道路施工有望逐步展开，但季节性需求旺季启动仍需时间。成本端原油企稳前，沥青下跌风险仍在。

　　行情判断：沥青随原油弱势震荡寻底，预计支撑区间[1740，1780]极端行情谨慎参考。

　　风险点：原油价格大幅反弹；强基建预期证伪；委内瑞拉马瑞原油断供

　　表1：全国沥青装置炼厂开工率