第一部分 行情回顾
从文华化工板块指数走势图来看，去年四季度化工品下挫，从2018年10月10日的164.73下行至12月25日的127.23，下跌幅度高达22.8%，从10%的期货保证金来看，四季度做空化工品的利润平均超过两倍。今年一季度，市场展开反弹，3月4日创下年内高点145.48，反弹幅度刚好是去年那波下跌幅度的50%分位，技术上面临较大压力，随后展开了持续6个月的回落，其中两次探底，一个是6月6日的125.33，一个是8月29日的年内低点124.77，该低点比去年那波下跌的低点还要低2.46个点，这三个低点跨月的时间周期已有8个月之久，市场对于利空的消息会产生钝化，反而对利多的消息反应较为强烈。
商品市场回踩底部的特征在8月得以确认，目前价格整体在低位运行，未来化工品向上的动力和空间要大于市场向下的力量。
第二部分 品种运行逻辑
1．原油处理装置遇袭，沙特油气产出减少
9月14日，沙特国内最大原油加工装置Abqaiq以及第二大油田Khurais受到也门胡塞武装的无人机袭击，作为预防措施，沙特暂停了570万桶/天的原油产量。由于沙特的轻烃产量很大一部分也来自于原油伴生，因此在原油产量降低后，轻烃的产量也相应减少，市场上目前普遍认为轻烃的减产幅度也会在40-50%。
沙特是全球聚烯烃的主要生产与出口国，袭击导致原料供应暂时出现短缺——沙特拥有1140万吨/年的PE产能与535万吨/年的PP产能，主要生产原料是轻烃，因此轻烃产量的减少也为聚烯烃的生产造成了困难，据统计，已有6家PEPP生产商宣布因原料短缺调低生产负荷，调降幅度普遍在40%上下。
沙特原油产出超预期复产后，整体板块基本上回吐了之前的涨幅，重新回到各自的基本面，也就是旺季需求的兑现程度。国庆前存备货需求，国庆后关注环保放松后需求回升可能性，板块整体支撑仍存。整体“金九银十”下，化工板块或受到一定程度需求支撑，包括节前备货需求的支撑，且国庆后也要关注环保放松后部分需求回升的可能性。国庆后多空因素交织，一方面产能将陆续释放，尤其是烯烃和乙二醇，而另一方面天然气化工装置检修，叠加运输问题。当然供应端上，甲醇库存依然较高，PTA逐步累库，或存在一定压力，而其他化工品短期压力不大，关注未来潜在供应压力的积累。整体来看，仍相对看好国庆前后的行情，短期主要是前期上涨后的合理回调。
2．聚乙烯：供需矛盾有所改善
供应方面，截至目前上游合成树脂库存水平同比回落20%，PE港口库存也继续下行，库存整体压力减缓。进口量也将处在中等偏上水平。
需求方面，农膜、包装膜、管材需求有所提升，下游适量备货，对行情形成支撑。
利好：石化库存有所回落，延安能化、独山子石化等装置处于检修中，供应端压力有所减弱；下游农膜旺季需求缓慢增长，原料备库不高，后期需求存在一定恢复空间。
利空：产业部分继续下调出厂价格，市场成本支撑力度进一步减弱；下游目前处于行业淡季中，多数维持刚需拿货，短期内需求难有明显上涨。
3．聚丙烯PP：供应压力有限，需求有望好转
供应方面，前期停车装置例如独山子石化、湛江东兴等仍未开车，大庆炼化、神华新疆、宁波富德、中煤榆林月内停车，石化整体开工率处于偏低水平；新投产方面，东莞巨正源、中安联合以及宝丰二期等新投产装置多有不同程度的投产推迟，整体短期内货源供应压力有限。
需求方面，尽管传统旺季即将来临，需求有望好转，需要注意的是后期安全环保等政策性限产不确定因素大，终端拿货积极性无明显好转，预计后期需求或不及往年。
PE与PP因产能持续扩张正处于价格下行的大趋势中，四季度因今年检修偏少以及新装置集中投产，供应压力原本会有明显的上升，不过随着意外冲击的出现，沙特供应的恢复时间将成为价格的重要影响变量，原因一方面是沙特巨大的产能在全球供应中的地位，另一方面则是中国对美国PE加征的征税导致国内只能在美国以外的区域寻找替代供应。
4.PVC：供需稳定，低位补库存
供需角度看，市场无明显变化。库存稳定下降显示当前旺季仍在持续，PVC利润一般的情况下，并无PVC产量的快速提高。但检修减少以及远期供需走弱的预期使得市场追高采购意愿极低。因此，阶段PVC依旧维持了低位存在补货，上涨采购量下滑的状态，整体价格趋势性不强。
尽管近期原油存在供给趋紧的预期，但对PVC产业的影响有限，PVC受板块整体气氛回暖提振，相对偏弱，高位追多仍需谨慎。
5．乙二醇：预期调整，处于去库存周期
受停产影响，沙特原油供应出现部分中断，供应出现减量的还有乙烷以及液化天然气，与此同时，沙特基础工业公司（SABIC）等当地企业宣布削减子公司的原料供应，供给减量影响传导至下游乙二醇品种。按照装置规模以及原料减量估算，沙特乙二醇供给量较袭击事件发生前预计减少25.8万吨；按照中国市场比例估算，预计国内自沙特乙二醇进口量最大幅度损失近14.5-18万吨；按照船期估算，当期供给的缩减，对国内市场造成供给减量影响预计在10月份中旬之后。
不过未来基本面上，尽管短期库存继续积累，但这个前期市场根据船期已有预期，且传统需求开始出现回升，现货价格将逐步获得支撑，再加上前期外盘检修增加，乙二醇中期大概率处于去库存周期，价格支撑仍存。
第三部分 操作策略
沙特装置遭袭刺激油价大涨，提振整体石化板块做多情绪，聚烯烃主力大幅反弹，短期带动基差走弱。现货市场积极跟涨，下游采购意愿提升，节后石化库存回升幅度不大。在宏观利好支撑下，短期聚烯烃市场上涨动能犹存。近月合约价格在短线调整到位后，中线或许还会有反弹的潜力。
单边策略：短期虽有回调需求，但板块阶段性仍以偏多为主，尤其是9月16日缺口的支撑。
L和PP目前的主要矛盾在于是库存高企、下游消费不佳、未来投产量较大，再加上中米贸易战进一步削弱了终端需求及预期，但这些利空已被价格反应，未来中米关系大概率优于目前，终端需求也会在中央维稳的措施下回升。L位于近5年的绝对低位，向上的空间和概率较大，下方空间有限，尤其是参考9月16日的跳空缺口上方的支撑附近。L和PP总体思路是逢低做多，目标区间分别为7300-8500和8100-8900。
乙二醇：市场价格波动放大，但总体仍将呈现偏强态势，缺口支撑大概率仍存。一方面，国内市场当前乙二醇总体库存水平相对较低；同时，国内乙二醇装置负荷总体仍在低位；另一方面，来自沙特乙二醇供给的冲击预期短期无法回避。操作上逢低买入，买入价格区间参考4800-5000，缺口支撑较强。
PVC，短期、长期趋势矛盾较大，整体偏向观望，区间波段操作为主。参考区间6300-7000。
风险因素：
利多因素：宏观预期好转，市场风险偏好提高。
利空因素：宏观预期走弱，原油大幅下跌，需求旺季不及预期。
中辉期货1队
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