广金期货：黑色承压运行短期低位有支撑|广金期货_新浪财经

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　　摘要：

　　铁矿方面，外矿复产发货量提升很快，同时国内矿山供应也有小幅回升，但巴西矿方面还是存在明显缺口。港口库存仍在继续回落，同时钢厂库存也处于相对低位。下游限产政策有所放松，对于高炉开工和铁水产量影响不及预期。但终端需求受经济下行压力以及房地产行业的影响仍然能见增量。整体来看，铁矿供应仍有缺口，价格尚有底部支撑，但铁矿供需边际走弱，整体以区间震荡为主，后续关注去库存情况，操作上可低位布局多单。

　　焦炭方面，环保限产主要集中在山西、河北等地，整体力度较弱，焦企利润回升，产量保持稳定，但后市仍需聚焦国庆前环保政策力度。下游受限产影响焦炭消费小幅下降但不及预期，钢材进入淡季累库情况明显。焦企去库存速度加快，但港口库存依旧维持高位，对焦炭价格仍然形成压力。整体来看，焦炭供销平稳，但库存高企，焦炭价格明显承压，长期仍维持偏空思路，短期关注限产政策，可把握反弹机会。

　　焦煤方面，炼焦煤产量释放速度明显加快，进口煤供应宽松，但随着煤炭进口政策的变动，下半年进口量或将收紧。消费端，焦炭限产和产能淘汰政策执行较为宽松，对焦煤的消耗有一定的带动。但目前焦煤库存仍然处于高位，港口库存继续增加，高企的库存对焦煤价格形成了较大的抑制。整体来看，供应端或将收紧，焦企需求稳定，焦煤价格低位有支撑，但高库存压制，仍以震荡走势为主，关注下游消费情况，操作上可把握逢低做多机会。

　　一、因素分析

　　（一）铁矿基本面分析

　　1、外矿复产后发货恢复，但仍存在明显缺口

　　8月份铁矿石发货量整体出现较为回升，主要是巴西方面，巴西矿由于陆续复产，7-8月的发货到港量明显回升。截止8月18日，四大矿山总发货量为45583.7万吨较7月中旬增加161万吨。分量上，8月巴西矿发货量为615.9万吨，较7月中旬增加176万吨，环比上涨40.3%。同时，北方港口到港量也是出现了明显的增大达1158.8万吨，环比增加72.1%，为近四个月高点，主要是因为前期航速的问题以及VALE发运量的恢复，使得船舶于7-8月份集中到港。但澳矿方面，7-8月的发货量出现回落，主要由于必和必拓在7-8月会有季节性检修。同时加之上半年铁矿石的供应持续紧张，根据我国铁矿石的进口来源结构，巴西矿的陆续复产仍然无法弥补供应上的缺口，8-9月的港口库存情况仍将下降。

　　图1：四大矿山发货量（单位：万吨）

　　资料来源：wind，广金期货

　　图2：北方港口到港量（单位：万吨）

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　　国内矿方面，截止7月末我国铁矿石原矿产量7399.6万吨，月同比增长9.9%。经Mysteel统计，国内332家样本矿山7月精粉产量2366万吨，环比上月增加50万吨，但由于下游对需求量持续增长，使得矿山库存再度回落，但降幅收窄。截止到8月2日，全国266座矿山的产量为42.12万吨，环比前半月减少0.02%，全国266座矿山的产能利用率为66.77%，环比前半月减少0.01%。总今年上半年来看，铁精粉和原矿产量变化趋势一致，都是在5月加速提升，随着VALE事故发生，国内矿山利润较好，生产积极性提高，得益于限产没有采取一刀切，矿山开工率走高，产量大幅上涨，后续随着新增产能的不断投放以及矿山复产，产量仍将提升。

　　图3：国内铁矿石原矿量（单位：万吨，%）

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　　图4：全国矿山产能利用率（单位：%）

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　　2、环比限产不及预期，但终端需求仍然不振

　　环保限产政策对7-8月全国整体的高炉开工率影响有限。截至8月23日，163家全国高炉开工率小幅回升至68.23%，唐山钢厂高炉开工率下降至70.29%。唐山钢厂的产能利用率提升至76.98%，唐山限产逐渐接近尾声，高炉开工率持稳上升。钢厂高炉开工率81.07%，环比降1.63%，同比增2.32%；高炉炼铁产能利用率82.25%，环比增0.21%，同比增3.1%，钢厂盈利率84.62%，环比降4.86%，日均铁水产量229.42万吨，环比增10.08万吨，同比增8.17万吨。

　　图5：全国高炉开工率（单位：%）

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　　图6：全国钢厂产能利用率（单位：%）

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　　据mysteel统计，7月全国粗钢产量8533.3万吨，日均产量201.76万吨，环比下降9.64万吨，降幅3.81%，但总产量和日均产量与往年同期相比仍然处于高位。铁水方面，尽管7月区域限产力度加剧，但铁水产量下降幅度并不如预期。据mysteel统计247家样本钢厂7月生铁产量6831.4吨，环比仅减少88万吨，7月累计生铁产量47344万吨，累计同比增加6.7%。

　　图7：粗钢旬产量（单位：%）

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　　图8：生铁月度产量（单位：%）

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　　7月末钢厂社会库存（周）1253.3万吨，周环比增长3.2%，整体来看，7月钢材库存应进一步上升。截至8月中旬，全国盈利钢厂占比高达70.55%，环比7月的82.21%虽然有小幅下跌，但非限产区域钢厂开工意愿仍然强烈。

　　图9：钢厂盈利情况（单位：%）

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　　7月的中央政治局会议再次强调房住不炒，地产投资边际改善有限，但施工面积存量较大，建安设备投资仍将保持韧性。国家政策面继续加紧对房地产行业的管制，提出重点检查房地产行业贷款授信业务的要求，从之前的“禁止流入”已经升级到了“重点检查”，国家限制地产融资的决心“可见一斑”。房地产作为用钢需求的主流行业，在国家“住房不炒”的号召下正放慢步伐，城门失火，也必将殃及池鱼，如此环境之下2019年钢材需求将难见增量。

　　3、库存继续回落，仍处于低位水平

　　根据Mysteel对唐山、邯郸、邢台、山东、山西、南方区域、沿江区域的64家样本钢厂的进口烧结粉总库存的跟踪统计看，截止7月31日，烧结粉总库存1544.28万吨；总日耗53.04万吨，进口矿平均可用天数为27天。烧结矿中平均使用进口矿配比86.32%，同比去年年减少4.39%。Mysteel统计中国45港7月铁矿石疏港量8927万吨，环比增加273万吨，但日均疏港量与上个月相比基本持平，周度上来看，疏港量波动值较前期减小，说明下游钢厂认可当前铁矿价格，需求端依然稳定的维持在高位。

　　图10：铁矿石日均疏港量（单位：万吨，%）

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　　图11：全国及唐山高炉开工率（单位：%）

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　　港口方面，截止8月16日，港口总库存11601万吨，较上月有小幅回落，仍处于2017年以来的低位水平，其中澳矿5862.99万吨，巴西矿3363.72万吨。钢厂按需采购，铁矿库存处于偏低水平，随着铁矿价格的下跌，钢厂补库需求将一定程度上支撑矿价。

　　图12：铁矿石港口库存情况（单位：%）

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　　（二）焦炭基本面分析

　　1、焦企利润回升，产量保持稳定

　　今年上半年以来，环保限产力度减弱，限产多集中在局部地区，山西、河北、山东等地焦化企业几乎没有限产，即便部分地区的部分时间段有一定限产，实际对焦炭产量基本没有影响。除此以外，焦化企业利润较为丰厚，焦化厂开工率一直处于较高水平。据国家统计局数据显示，2019年1-7月焦炭累积产量27400万吨，同比增长6.7%。其中7月全国焦炭产量3961万吨，同比增长5.9%，增速较上月回落4.8个百分点。7月底，焦化厂开工率为78.73%，相比较于上月底82.24%下降3.51%，仍处于近四年的同期高位。8月山西地区受二青会限制开工略有下降，而月底开始，限产结束，开工回升，焦炭产能重新释放。9月市场关注点仍将聚焦国庆前环保政策力度。

　　图13：焦炭月度供应量（单位：万吨）

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　　图14：独立焦化厂开工率（单位：%）

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　　从过去半年全国焦炭产量增速来看，核心增长驱动是环保限产放松情况下，焦炉开工率的同比增加，焦炭产量连续出现高增长。另外在相对较高的利润下，企业加快生产节奏，提高产量的动力较强。7月初，由于钢厂三轮提降快速落地，焦化企业利润回落较多。1-7月份，焦化企业利润仍处于历史同期的较高水平。7月份虽然同比2017、2018年略有下降，但仍大大高于其他年份，如果考虑上半年整体平均利润，今年要高于以往年份。8月焦炭价格第二轮提涨已经基本落地，焦炭企业利润也受到了较大的回升。

　　图15：山西独立焦化厂利润（单位：元/吨）

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　　2、焦炭消费小幅下降，钢材累库明显

　　焦炭的消费结构比铁矿略微复杂，其80%左右用于炼铁、烧结，其余用于铁合金、化工、铸造等行业。因此，从消费端比重情况来看，仍主要受到生铁产量的影响。若钢材需求好、企业利润高时，企业增产的动力较大，生铁产量受到钢铁下游需求和企业利润带动，从而带动焦炭需求。但同时从政策方面受到环保限产的影响对生铁产量有较大的限制，从而抑制短期焦炭需求。

　　环保限产政策整体不及预期，对8月全国整体的高炉开工率影响有限。上周高炉开工率小幅下降，但据Mysteel调研247家钢厂高炉开工率仍保持在81%左右，产能利用率也保持在82%以上。上半年，全国生铁产量累计增长2.6%。7月份由于唐山限产，铁产量呈现一定程度的下降，同时将部分影响8月份的铁产量从目前的文件看8月限产基本上和7月持平，但在执行上可能有所放松。

　　图16：焦炭月度消费量（单位：万吨）

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　　图17：中国焦炭出口量（单位：万吨）

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　　7-8月的环保力度虽不及预期，但受生铁产量的影响，6月以后焦炭的消费仍呈现下降的趋势，一旦唐山空气质量不能得到根本性改善，不排除后续限产加严的情况。上半年，中国累计出口焦炭385万吨，同比下降21.2%。一般来说，焦炭企业利润较薄时，会增加出口的动力，出口量会明显增加。

　　图18：下游螺纹钢库存情况（单位：万吨）

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　　图19：下游热卷库存情况（单位：万吨）

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　　在下游钢材需求进入淡季阶段，下游钢材累库较为明显。截至8月23日，螺纹钢社会库存631.59万吨，较上月同期上升14.61万，月环比这份较7月有所下滑；热卷社会库存249.35万吨，较上月同期下降0.9万。8月钢厂方面限产放松，但社会库存累积速度放缓，显示整体终端需求支撑尚可，另一方面，9月开始年内成材消费第二个旺季，预计终端消费对成材价格仍有一定提振作用，预计钢厂利润将有小幅回升。

　　3、焦企库存下降，但港口压力仍存

　　7月以后焦企焦炭库存持续下降，8月山西地区开工下滑，供应收紧，去库速度加快，整体出货压力不大。截至8月23日，全国100家独立焦企焦炭库存21.6万吨，月环比下滑7.29万吨。后市若开工率回升，供应增加，焦企焦炭库存可能低位反弹，将对焦企挺价信心造成压力。

　　港口库存情况继续维持在高位，主要由于部分焦企库存前移至港口，造成港口焦炭库存堆积。今年焦炭出口情况不佳，2019年1-7月，焦炭累积出口量433.1万吨，同比下滑22.8%。8月上旬开始，焦炭现货价格回暖，贸易商出货积极性增加，港口焦炭库存由高位小幅下降。截至8月23日，天津港、日照港、青岛港三港口焦炭库存合计468万吨，月环比小幅下滑18.2万吨。

　　图20：焦企焦炭库存（单位：万吨）

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　　图21：港口焦炭库存（单位：万吨）

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　　（三）焦煤基本面分析

　　1、原煤产量释放加快，进口煤供应宽松

　　上半年以来，炼焦煤供应相对充足。焦煤的供应则主要受到政策和安全事故的影响，今年春节期间受安全整顿的影响，炼焦煤供应减少至近6年以来的同期最低水平。两会之后煤矿逐步复产，原煤产量快速恢复。根据中国煤炭资源网数据显示，2019年6月份炼焦精煤产量4243.3万吨，环比上涨1.34%；同比增长8.46%，1-6月份炼焦精煤累计产量22847.35万吨，同比增加2.78%。

　　图22：炼焦煤月度供应量（单位：万吨）

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　　图23：炼焦煤月度进口量（单位：万吨）

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　　同时，中国是重要的焦煤进口国，我国的炼焦煤进口来源国主要包括澳大利亚、蒙古国、俄罗斯、美国、加拿大五国。其中，从澳大利亚进口焦煤占总进口量的40%左右；从蒙古国占总进口量的41%左右。根据中国煤炭资源网数据显示，2019年6月份炼焦煤净进口655万吨，为近6年来历史同期最高水平。1-6月份累计进口焦煤3600万吨，同比增加27.16%。

　　炼焦煤净进口有较强的季节性规律，每年的12月份及次年的一月份，炼焦煤有一波集中到港，2月份由于中国春节假期，进口量回来，随后春节过后，焦化厂和钢厂开工率回升，3-4月份进口量回升，4月进口量为当年阶段性高点，金三银四之后，需求小幅回来，5月份进口量出现下降，随后6、7月份会出现阶段性回升，在8-9月份左右达到阶段性高点之后，净进口量出现一路下行走势。

　　2、焦企开工率略有下降，但仍处高位

　　上半年，焦炭限产和产能淘汰政策执行较松，焦炭产量稳步增长，也带动了焦煤的消耗。7月全国各地环保有所加强，焦企开工率整体略有下降，尤其是山西地区环保督查组活动频繁，但整体开工率依然保持在79%左右的相对高位。根据统计局数据，1-6月份我国炼焦煤消费27172万吨，同比增长10.19%。6月份，炼焦煤消费4785万吨，同比增长14.94%。

　　图24：焦煤月度消费量（单位：万吨）

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　　3、钢厂库存有所回落，整体库存仍高企

　　从焦煤的库存量和结构来看，焦煤库存仍处于高位。独立焦化厂库存虽有所回落，但仍略高于去年同期水平，而钢厂焦化厂的焦煤库存大幅高于去年同期。截至8月18日，Mysteel统计全国100家独立焦企样本炼焦煤总库存796.01万吨，环比增加3.45万吨，平均可用天数15.54天，环比增加0.11天。钢厂方面，由于高炉仍处在限产状态下，虽限产力度有所放松，但原料消耗速度仍较慢，焦煤库存维持高位，全国110家钢厂样本炼焦煤库存853.75万吨，环比减少24.9万吨，平均可用天数17.0天，环比减少0.5天。

　　图25：100家独立焦化厂焦煤库存（单位：万吨）

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　　图26：100家样本钢厂焦煤库存（单位：万吨）

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　　港口库存方面，上半年国内煤矿安全事故频发，内地安监趋严，产能释放趋缓，对焦煤进口需求大幅上升。7-8月焦煤港口库存仍继续累积，维持高位运行。截至8月16日，京唐港、日照港、连云港三港口累积焦煤库存563万吨，周环比增加11万吨，近期港口焦煤通关时间延长，澳煤成交较少。在港口库存，样本钢厂库存以及样本独立焦化企业库存均处于同期高位的情况下，下游企业采购意图较弱，焦煤价格上扬面临压力。后期即将迎来建国70周年大庆，煤矿安全检查以及多地区钢厂限产，焦煤供应及需求两端均存在一定压力。

　　图27：港口焦煤库存（单位：万吨）