中银国际：美联储鹰派降息黄金受制于强势美元|中银国际_新浪财经

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　　摘要

　　行情回顾

　　后市建议

　　本月对金价走势判断为震荡偏强，压力位在今年的高点1452附近，较强的支撑分别在1400整数关口和7月1日低点的1381.69附近。征税和特朗普的其他贸易政策对企业信心和投资造成的拖累，是促使美联储7月决定自金融危机以来首次降息的一个关键因素。交易商押注新征税问题将使美联储开启一轮较长时间降息周期的可能性增加，预计9月降息概率升至93.4%，高于美联储降息后的51%；且在年底前再降息两次，并在明年进一步降息，以抵消不断升级的贸易战带来的风险。另外，美国7月就业放缓，工时减少，以及制造业活动放缓，也为美联储9月再次降息提供依据。非农公布后，市场预计美联储9月降息概率96.5%，在12月会议上再度降息的概率则为77.9%。黄金在1400美元附近结束自1453美元开启的回调走势，并再度转为上行走势，后市有望进一步涨向2013年5月3日高点1488.16附近，甚至有望上探1500美元。

　　短期关注重点

　　表1：近期重要事件和数据

　　短期关注风险事件

　　1．米中贸易摩擦恶化；

　　2．英国无协议脱欧；

　　3．中东地区地缘政治；

　　4．欧元区经济形势脆弱。

　　7月份国际金价连续第三个月收阳，盘中一度上涨3.1%，创2013年5月上旬以来新高至1453.09美元/盎司，美联储在月末启动近十年首次降息，且全球衰退风险加剧，贸易纷争此起彼伏，中东局势紧张依旧，这些都是支撑金价上涨的因素。但美联储主席鲍威尔打消了市场对其年内进一步放宽货币政策的预期，美元指数录得2017年5月以来新高至98.941，金价月线收盘仅小幅走强0.30%至1413.78美元/盎司。不过目前的环境对黄金有利，黄金受到全球央行货币宽松预期的支撑，而全球衰退风险加剧及全球贸易形势面临进一步恶化也推升了黄金作为避险资产的需求，英国脱欧和中东局势也为金价提供支撑，金价有望延续牛市。全球央行宽松的步伐一旦开启根本停不下来，机构预测新西兰联储料将降息25个基点至1.25%，澳洲联储再次降息25个基点的概率约为50%。同时美国7月就业数据乏善可陈，制造业活动放缓，以及贸易形势面临进一步恶化，为美联储9月再次降息提供依据。短期黄金在1450关口有一定压力，中期来看，黄金有望进一步涨向2013年5月3日高点1488.16附近，甚至有望上探1500美元。

　　美联储重启降息但态度鹰派

　　美联储7月31日下调了联邦基金利率区间25个基点，这是10年来首次，以扶助经济对抗全球经济放缓等风险。同时还宣布，于8月1日提前结束原计划两个月后完成的缩表。但美联储主席鲍威尔在美联储声明发布后举行的新闻发布会上表示，降息旨在防范下行风险，而不认为目前处于漫长的降息周期之初。

　　美联储主席鲍威尔表示，此次降息有保险和风险管理的考量，此次降息的三大理由是：应对全球经济增长疲软带来的下行风险、贸易问题带来的不确定性以及支持通胀回升。鲍威尔认为目前其实是周期当中的一个政策调整，不意味着开启了新一轮的漫长宽松，但同时他也不认为降息只有一次，有可能会再降息。不过他也提到，不要认为不会再加息，时机合适的时候会大胆运用所有的工具。此番表态暗示联储仍是依据数据做出政策决定，其言论不及市场预期的鸽派，推动美元会后走强。

　　会议后美元指数震荡后走高触及98.6，为近两年的新高，十年期美债收益率大幅走低至2.01%，金价一度重挫近20美元，刷新近两周低点至1410.69美元/盎司，主要是因市场早已消化了降息25个基点的影响，且美联储利率决议和鲍威尔的表态比市场原本预期的要鹰派得多，年内进一步降息的幅度也受到限制，令投资者感到失望。

　　除了美联储靴子落地外，7月份还有三个国家韩国、土耳其和俄罗斯加入了降息的行列，而且存在进一步降息的可能性，这继续降低持有黄金的机会成本，给金价提供支撑。而且7月欧洲央行尽管维持利率不变，但释放了鸽派信号，基本敲定了9月份降息。英国央行一如市场预期维持利率不变，但是英国‚无协议脱欧‛的可能性正在上升，或将令英镑承压。投资者预计下一次英国央行的举动将是降息而不是加息。

　　有分析人士认为，市场不必过度解读美联储的鹰派表态。因为美联储在连续加息后突然转向降息仅仅只时隔半年，政策的突然转向反映了美国经济基本面的恶化，同时，特朗普不断对美联储施压，这使得美联储继续降息的压力越发的明显。目前市场应当关注的是美国经济数据走向以确定美联储将会选择何时再次降息。

　　贸易纷争此起彼伏

　　8月1日美国总统特朗普突然宣布，从9月1日将对价值3000亿美元的中国进口商品加征10%征税。但两国之间旨在缓解紧张关系的贸易磋商仍在继续。美国和中国的谈判代表7月31日结束了一轮简短的贸易谈判，双方都称这次谈判是‚建设性的‛。双方下一轮磋商将于9月在华盛顿举行，但在此前的8月双方将在工作层面密集磋商。

　　有分析师称，特朗普宣布对更多中国商品加征10%的征税，这压低了美元指数，并带动了对黄金的一些避险需求。还有分析认为，如果贸易问题恶化，发展成全面贸易战，美联储进一步降息将在很大程度上不再被视为周期中的调整，而会被视为防止衰退的必要举措。交易商现在押注，新征税使美联储开启一轮较长时间降息周期的可能性增加，预计9月降息概率升至95%，且在年底前再降息两次，并在明年进一步降息，以抵消不断升级的贸易战带来的风险。

　　与此同时，美国和欧洲之间7月出现新的贸易对峙，加剧了围绕经济增长放缓的担忧。美国政府就长期以来的飞机补贴争议加大对欧洲施压，威胁要对额外的价值40亿美元欧洲产品加征征税。欧盟表示，对于与美国就飞机补贴争端进行磋商持开放态度，但在美国把橄榄、意大利乳酪和苏格兰威士忌列入可能大幅加征征税的商品清单后，欧盟准备实施报复。

　　美国政府早前对印度钢铝产品加征征税，并取消给予印度的普遍优惠制待遇。总统特朗普随后抨击印度对美国商品征收报复性征税。特朗普称：长期以来，印度一直借机对美国产品征收征税。再也无法接受！

　　日本高官7月9日对于韩国要求其取消高科技出口限制的呼吁予以回击，目前两国在日本企业二战期间强征韩国劳工问题上的争端进一步升级。

　　全球贸易局势变幻莫测成为市场剧烈波动的重要推动力，显然距离任何形式的全面解决贸易纷争的方案还很远，预计年内金融市场波动将加大，风险偏好继续受到打压，避险需求将推动黄金持续走高。

　　伊朗与西方矛盾加剧

　　伊朗7月初宣布，其低浓缩铀存量已经超过2015年伊核协议规定的限额。美国总统特朗普警告称德黑兰是在玩火。伊朗核协议的欧洲签署国紧接着称，对德黑兰明显违反2015年核协议极度关切。

　　以色列鼓励特朗普政府继续制裁其首要劲敌伊朗，并预测德黑兰最终将参与重新协商一份限制性更强的核协议。并表示要对可能介入伊朗与美国的军事冲突做好准备。

　　英国皇家海军陆战队随后在直布罗陀扣押了一艘巨型伊朗油轮，此事触怒了德黑兰当局。作为报复，后者在霍尔木兹海峡附近俘扣了一艘悬挂英国国旗的油轮。伊朗与西方之间的对抗随之加剧。

　　全球20%的石油消费要经过霍尔木兹海峡，伊朗威胁说，如果国际社会屈从于美国停止购买伊朗石油的呼吁，伊朗将封锁所有出口。近日，华盛顿与德黑兰的对抗达到了新的高度，美国宣布对伊朗外交部长贾维德·扎里夫（Javid Zarif）实施制裁。伊朗总统哈桑·鲁哈尼称，制裁是幼稚的。8月3日扎里夫表示，伊朗将很快采取‚第三步‛，减少在伊核协议下做出的承诺。

　　世界黄金协会（WGC）市场信息主管Alistair Hewitt表示：支持ETF增持黄金和央行购买黄金的因素包括货币政策更趋宽松以及地缘政治不确定性等，我们认为这些因素将持续存在。

　　英国无协议脱欧概率日渐看涨

　　英国执政党保守党领袖鲍里斯·约翰逊于7月24日正式就任英国首相。约翰逊就任首相后首度在议会发表演说时表示，将与欧盟谈判新的退欧协议，他并威胁说，如果欧盟拒绝，他将于10月31日将带领英国无协议退欧。他的激烈言论立刻遭致欧盟方面的反击，市场对英国无协议脱欧的担忧再度升温，英镑失守1.24关口，最低触及1.2375，为2017年3月份以来新低。

　　英国央行在最新利率决议中宣布维持0.75%的关键利率不变，符合市场预期。同时，英国央行注意到，英国‚无协议脱欧‛的可能性正在上升，或将令英镑承压。

　　因担忧英国脱欧前景及全球经济增长放缓，英国央行在利率决议中下调了今明两年英国经济增长预期，将2019年经济增速预期由此前的1.5%下调至1.3%，将2020年英国经济增速预期由此前的1.6%下调至1.3%。

　　无协议脱欧可能性上升，导致英国GDP增速的波动性上升。一旦无协议脱欧成为现实，汽车、食品、化工和交通等行业将受较大的影响，英国GDP增速或下降，英镑也将走弱。英国央行行长卡尼说。

　　有分析师表示，英国经济前景远弱于外界预期，这增强了英国央行转向鸽派的可能，加深我们对英镑汇率在下年内的看跌前景。预计未来一段时间英国央行不会有太大的利率政策调整，以保持货币政策弹性。

　　贵金属持仓情况

　　最新的CFTC数据显示，截至7月30日当周，黄金净多头仓位增加3138手至254388手，其中多头仓位增加333手，空头仓位减少2805手。值得注意的是，黄金净多仓已经连续三周增加，但是增仓幅度逐渐下滑。这似乎表明市场看多情绪正被强势美元打压，多头可能对瞬息万变的贸易局势和美联储动态感到忧虑。

　　白银方面，截至7月30日当周，净多头仓位增加9536手至64297手，其中多头仓位增加1153手，空头仓位减少8383手，但增幅较前两周有所回落。有分析指出，7月份白银涨幅惊人，当前金银比回落至90以下，这显示新一轮金银比的均值回归可能已经开启，从长期投资角度来看白银具备相对配置价值。

　　在金价的大涨之下，黄金ETF成为了受到投资者追捧。截至7月31日，全球最大黄金ETF——SPDR Gold Trust持仓7月份累计增加27.62吨，使得其总持仓量为827.82吨，较此前触及的最低量733.23吨已累计回升了将近100吨，该持金量连续第二个月增加，7月份上升近4%。白银ETF-iShares Silver Trust持仓7月份累计增加1038.38吨，到截至日的持仓为11095.09吨。

　　套利机会

　　此前金银比几乎达到93，与历史高位相去不远，这或许暗示着投资者目前对于经济状况的担忧从而推高金价，而白银由于其与黄金相对偏强的商品属性而无法出现与黄金一样的上涨。目前白银被明显的低估，后期一旦贵金属延续当前的涨势，白银涨幅将会明显大于黄金，投资者可以密切关注高位做空金银比的机会。技术面上看，金银比仍旧处于历时近3年的上升通道中，当金银比再次触及通道的上界时，可以尝试做空，第一目标位是通道的下界，第二目标位72，第三目标位65。

　　图1：金银比