瑞达期货：供给过剩库存上升 锌市承压反弹乏力

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　　内容提要：

　　1、今年全球锌市维持供应过剩状态，但过剩量有所缩窄。

　　2、全球锌矿供应十分充足，但国内锌矿产量受环保趋严略有影响。上半年我国精炼锌产量同比亦减少，使得我国精炼锌净进口量上升。

　　3、锌下游需求不佳，房地产调控不放松，房地产开发投资增速放缓以及汽车产销增速延续负增长，不利于拉动锌市需求。

　　4、随着全球经济下行压力加大，中米贸易战反复，宏观氛围偏空对锌价构成上行压力。

　　风险提示：

　　①、若下游消费预期有望缓和，则期锌下跌动能有限，做空计划暂搁置。

　　②、若美元指数持续下滑以及中国经济增速放缓担忧减弱，对期锌的支撑高于预期，则期锌有望止跌反弹。

　　摘要：今年上半年锌价冲高回落，延续去年疲弱走势，主要全球经济增长速度放缓，中米贸易战再次升级，国内经济下行压力加大，锌市需求疲弱。同时上游锌矿供给充足，国内锌冶炼加工费高位维稳，精炼锌产量同比上升亦使锌价承压。展望下半年，期锌上涨动力未体现，而下跌压力较明显，在宏观经济整体偏空的压力下，期锌整体仍偏弱走势。

　　一、2019年上半年伦沪锌走势回顾

　　1、锌价冲高回落，表现疲软

　　2019年上半年，国内大宗商品涨跌出现明显分化，其中黑色系金属与农产品表现强劲，而有色金属延续去年疲弱走势，仅镍表现较强，锌铜冲高回落，铅下挫，因各自供需预期不同，尤其是供应端表现严重分化，市场对锌市供过于需预期，令锌价承压。笔者按期锌月线的技术形态走势来划分，可以将2019年上半年锌价走势分为两个阶段。

　　笔者按沪锌周K线的技术形态走势来划分，可以将2019年上半年锌价走势分为两个阶段。

　　第一阶段：1月-4月4日，期锌震荡走高，期间伦沪锌分别创下年内高点2958美元/吨、23025元/吨，但两者高点均远低于2018年高点，其中沪锌主力合约报22845元/吨，运行区间为19730-23025元/吨，较2018年12月末上涨近10.4%，同期伦锌反弹上行18.77%，涨高于沪锌。本阶段锌价表现之所以高于其他基本金属，因LME锌库存持续下降至历史较低位。

　　第二阶段：4月5日-6月末，期锌高位回落，连跌三个月，但于6月探底回升，期间其他基本金属走势基本一致，期锌表现最为一般；期铜、期铅亦震荡走低，但期铝、期镍震荡走高。而截止6月27日，伦沪锌分别收于2482美元/吨，19885元/吨，分别较去年12月末上涨1.76%、上涨1.18%，显示伦锌涨幅略低于沪锌，因美元指数持续走高打压。

　　图表1，数据来源：瑞达期货，WIND资讯

　　二、锌市供需分析

　　关于宏观基本面的详细情况，可参观沪铜半年报，在此不再赘述，以下就锌市本身供需展开分析。

　　1、全球锌市供应维持供应过剩

　　据世界金属统计局（WBMS）最新报告显示，2019年1-4月全球锌市场供应过剩0.46吨，去年同期为供应过剩14.3万吨，显示过剩量明显缩窄，因全球锌产量减幅超过需求量，其中1-4月全球锌需求为1977万吨，同比减少48.9万吨；原锌产量为1874.8万吨，同比减少5.1万吨。今年1-4月表观消费需求同比下滑1000吨，产量同比下滑4%，中国表现需求量占全球产量的46%左右。展望2019年，在国内经济下行压力加大，需求偏弱的预期下，锌供需平衡或维持过剩。

　　图表2，数据来源：瑞达期货，WIND资讯

　　2、供需体现-伦锌库存跌势缓和，而沪锌库存自低位小幅回升

　　伦锌库存方面，截至6月27日，LME锌库存报98975吨，较去年12月末减少30350吨，为连降七年，目前较2012年末累计减少112.2万吨或逾92%。今年1月6日至3月期间，伦锌库存由12.9万吨左右下降7.86万吨至5.04万吨。截止6月27日，上海保税区CIF锌锭升水报价85-95美元/吨，低于去年末的145-165美元/吨。国内方面，截止6月22日，上期所沪锌库存报86046吨，为连续第三周增加，较5月末增加26695吨，同时较去年12月末增加6.6万吨，该库存接近于年内4月19日创下的年内记录高点88529吨。

　　图表3，数据来源：瑞达期货，WIND资讯

　　二、锌市供应

　　1、锌矿-全球锌矿供应充足

　　据ILZSG数据显示，2019年1-4月全球锌矿产量4187.6千吨，去年同期为4054.8千吨，同比增加3.27%。作为全球锌生产和消费第一大国的中国，2018年我国锌矿累计产量达4300千吨，同比下降100千吨或2.3%，连降两年，主要受到我国中央环保督查趋严影响。同期，作为全球第二大产锌国，1-8月澳大利亚锌产量为531千吨，同比增加33.5千吨。展望2019年，据惠誉公布的全球锌生产前景报告显示，全球锌矿产量在未来几年将继续增加。其中由于矿石品味的下降和环保法规日趋严格，中国的锌产量增长受阻，可能会停滞不前。而澳大利亚的世纪锌矿已于2018年9月份正式重新开放其世纪锌矿，预计到2019年第四季度，产量将达到1500万吨/年。印度的Rampura Agucha矿从露天矿向地下作业过渡，预计锌产量将从2018年的783000吨增至2027年的1700万吨。此外惠誉预计秘鲁的锌产量2018年总产量为1400万吨，2027年将会达到1900万吨，平均每年增长2.9%。此外国际铅锌研究小组报告显示，预计2019年，全球锌矿山产量料增加6.4%至1387万吨。因此随着境外锌矿项目逐步达产，2019年全球锌矿供给将进一步增加。

　　图表4，数据来源：瑞达期货，WIND资讯

　　2、锌矿-进口量同比下滑

　　目前由于由于国内锌矿产量不足以满足精炼锌冶炼需求，对外进口依赖度不断增加，精锌矿的供应主要关注其进口情况。2019年1-4月我国锌矿总进口量为97.2万吨，同比下滑8%，其中进口自澳大利亚的锌矿为34.1万吨，同比增加14%，仍维持我国锌矿进口第一大来源国的地位。而同期进口自秘鲁的锌矿为1.74万吨，同比下滑17%，因澳大利亚因洪灾而切断的Mount Isa运送锌精矿铁路，在4月底重新恢复运转。美国地质调查局公布的数据显示，全球锌矿产资源储量自2010年有较大增幅后，近几年基本保持稳定并有小幅度的下降。废锌进口方面，中国1-4月废锌进口量为4230.9吨，同比下滑35%，因2017年开始洋垃圾进口禁令，禁止进口国内资源可以替代的固废，预计固废进口量还将继续下滑。

　　图表5，数据来源：瑞达期货，WIND资讯

　　3、精炼锌-上半年国内精炼锌产量同比下降

　　今年1-5月我国精炼锌产量为226.9万吨，同比减少0.6%，去年同期为1.6%的增速。数据显示，国内国内部分精炼锌企业因环保问题控制新增产能以及下游消费疲软打击了精炼锌的需求，令精炼锌企业的生产积极性下滑。此前国际铅锌研究组织公布数据，预计中国—全球最大的锌生产国今年的产量将增加5.3%，全球精锌产量也将增加3.6%。中国精炼锌本身的自给率虽充足，但部分还需进口，因其存在价格优势，在进口需求方面，据海关总署最新海关数据显示，2019年4月精炼锌进口量7.76万吨，环比上升51.82%，同比上升133.77%，2019年1-4月累计进口21.83万吨，同比上升26.27%。据海关分项数据显示，2019年4月精炼锌进口前三名国家为：西班牙（27%），哈萨克斯坦（27%），澳大利亚（22%）。同期，我国精炼锌出口量超3148吨，低于于去年同期的5358.61吨。预计随着环保、搬迁等影响逐步减弱，将为锌锭产量提供部分增加。高利润刺激下，炼厂预计下半年突破生产瓶颈，产能进一步得到释放。

　　图表6，数据来源：瑞达期货，WIND资讯

　　三、锌市需求

　　1、需求—精炼锌维持净进口

　　在进口需求方面，据海关总署最新海关数据显示，据海关总署最新海关数据显示，2019年4月精炼锌进口量7.76万吨，环比上升51.82%，同比上升133.77%，2019年1-4月累计进口21.83万吨，同比上升26.27%。据海关分项数据显示，2019年4月精炼锌进口前三名国家为：西班牙（27%），哈萨克斯坦（27%），澳大利亚（22%）。出口方面，3月中国精锌出口下降1102.05吨，同比下滑62%，环比下降469.98吨或41%，显示4月份国外消费需求下滑。但今年1-4月锌贸易转为维持净进口，净进口量为215103吨。

　　图表7，资料来源：瑞达期货，WIND资讯

　　2、锌市下游消费疲软

　　锌的下游初级消费领域主要是镀锌、压铸合金、黄铜、氧化锌以及电池。而中国的锌初级消费结构中，镀锌占据一半以上份额。据中物联钢铁物流专业委员会统计数据显示，6月份钢铁行业PMI指数为48.2%，环比下降1.8%。分项指数中，新订单、产成品库存指数有所上升，而生产、新出口订单、采购量、原材料库存等指数下降。显示国内外需求继续收缩，企业生产意愿减弱，采购量和原材料库存均有所下滑，钢市淡季特征显现。展望下半年，福建、湖北、广西、山东、安徽、湖南等地以及长三角等区域密集发布新一批重点项目建设计划，总投资规模超过万亿元，内容涵盖传统基建、高端制造业和以5G、工业互联网为方向的新型基建等，这些重大项目预期将带动钢材需求。但房地产对钢铁市场的支撑作用预期有所减弱。

　　2019年5月我国国房景气指数报100.85点，环比下滑0.07点，连续39个月多来企稳于100的荣枯分界线之上，且接近于2011年6月的较高水平（101.75），其记录低点为2015年7月创下的92.43。房企投资方面，1-5月全国房地产开发投资46075亿元，同比增长11.2%，增速比1-4月回落0.7%。1-5月房屋新开工面积79784万平方米，同比增长10.5%，增速回落2.6%。同时，1-5月全国商品房销售面积55518万平方米，同比下降1.6%，增速比1-4月提高1.3%，低于去年同期2.6%的增长。数据显示随着多地限制购限贷等调控政策的升级，充分贯彻中央的“房子是用来住的，而不是炒的”政策，商品房销售增速延续放缓。同时，国内库存水平较低，因库存数据显示，商品房以及商品住宅的待售面积继续减少，5月末商品房待售面积5.09亿平方米（同比减少9.1%，连跌25个月），创下2014年2月来的新低，其中住宅的待售面积仅微2.4亿平方米（同比减少14.8%），创下2012年12月来的新低。展望下半年，房地产调控的政策基调仍倾向于稳定，楼市调控的措施更加注重对“一城一策”的地区精准化分析，各地方因地制宜，呈现“有松有紧”的分化趋势。预计下半年三、四线城市的商品房销售增长动能将有所加强，而一、二线城市将维持偏紧控制，房企投资整体或有所回暖。

　　图表8，资料来源：瑞达期货，WIND资讯

　　根据中汽协数据显示，今年1-5月汽车产销量继续保持下滑，分别完成1023.7万辆和1026.6万辆，同比均下降13%，大幅低于去年同期5.71%和2%的增速，为2016年8月以来的最低水平，而前两年产销基数过高也直接导致增速数据不理想。从去年10月份开始，汽车产销数据同比开始呈现负增长，一直持续到今年6月份。中汽协行业信息部主任助理表示，从5月产销数据完成情况看，行业产销整体下降的趋势没有有效缓解。一方面消费动能没有得到有效提升，另一方面生产企业主动放慢产销节奏，减轻终端市场压力。在分项数据中，1-5月乘用车产销同比分别增长11.8%，7.95%，乘用车产销分别为837.9万辆和839.9万辆，同比分别下降15.6%和15.2%，略高于汽车总体产销降速。商用车产销分别为185.8万辆和186.7万辆，产量同比增长0.7%，销量同比下降1.3%，远高于乘用车和汽车总产销增速。新能源汽车方面，1-5月我国新能源汽车累计产销为48万辆和46.4万辆，同比分别增长46%和41.5%，增速远低于去年同期141.6%。从1-5月产销情况来看，受宏观经济下行压力，部分地区国六排放标准提前实施等因素影响，汽车产销仍处于低位运行。下半年随着符合国六标准的车型不断增加，以及减税降费等一系列政策措施效果的持续显现，将会对中国汽车市场的发展释放积极的信号，降速或缓和。

　　图表9，资料来源：瑞达期货，WIND资讯

　　五、下半年锌价展望

　　首先考虑全球经济增长前景，下半年全球经济增长下行压力加大，尤其是贸易摩擦的不确定性，美国经济增速放缓，特朗普政策的不确定性仍将是抑制经济增长的关键因素。欧元区经济形势依旧面临挑战，欧央行认为下半年经济呈现非常缓慢的复苏，回升力度或不及预期。由于地缘政治因素，保护主义威胁和新兴市场脆弱性等不确定性的持续存在，欧元区经济增长前景的风险平衡仍然倾向于下行。此外，下半年中国经济结构化调整持续，经济增速或进一步放缓，国内第二产业占GDP的比重进一步下滑，使得工业品的需求堪忧。在此背景下，随着美联储降息预期升温，全球货币政策明显转松，但宽松的货币政策对经济刺激的边际效应递减，流动性趋紧将是主旋律，将减少资产在大宗商品中的配置比例。

　　至于锌本身的基本面，年内全球锌市仍维持供应过剩，但中国政府加大对工业环境的环保督查有望使得下半年中国锌市的供应过剩规模缩窄。不过由于全球锌矿供应充足，锌加工费维持高位，这将加大精锌上游原料的供给。而且在需求方面，年内中国第二产业增速继续下滑，尤其是房地产去库存压力较大，新开工面积同比增速放缓，不利于拉动锌市需求，而汽车产销延续负增长，对锌的消费拉动作用有限。向外出口方面，人民币贬值虽有利于锌材出口，但欧美市场将加大对中国锌材出口反倾销反补贴的调查，不利于锌材出口量的大幅增加。锌价下半年的涨幅仍取决于供应端改革的力度。

　　在此背景下，笔者对下半年锌价的走势谨慎偏空，沪锌主力合约运行区间关注18000-22000元/吨，相应的伦锌关注2300-2900美元/吨。

　　4、风险防范：

　　①、若下游消费预期有望缓和，则期锌下跌动能有限，做空计划暂搁置。

　　②、若美元指数持续下滑以及中国经济增速放缓担忧减弱，对期锌的支撑高于预期，则期锌有望止跌反弹。

　　瑞达期货

责任编辑：宋鹏