瑞达期货：需求疲弱库存高企 纸浆或呈低位运行

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　　内容提要：

　　1、供应面分析

　　继前两年全球木浆产能大量投放后，今年新增产能继续增加，将带动纸浆供应的增长。由于全球木浆库存大幅累积，海外浆厂开始减少对中国的发运量，但供应压力依然较大。

　　2、库存分析

　　由于下游消费疲弱，今年全球木浆库存出现非常明显的攀升，远超去年同期水平。作为消费大国的中国，进口量在二季度大幅增加也直接导致后期国内去库存进程受阻。

　　3、下游需求分析

　　国内下游开工率处于低位，纸制品产量呈现同比负增长。由于下游消费疲软，纸制品价格持续走低，但原料价格偏高导致下游纸厂利润大幅压缩，甚至出现亏损。同时，国际贸易争端也使得纸制品外销受阻，需求端尚未出现复苏迹象。

　　一、纸浆市场2019年上半年行情回顾

　　2019年上半年，上海纸浆期货价格整体呈冲高回落态势。由于去年11—12月全球木浆出运量出现环比下降，年初国内到港量压力明显缓解，纸浆期价在1-2月份持续上涨，期价一度逼近5700元/吨。但由于春节期间有新到港货源而纸厂和物流休市，国内主要地区港口、内陆库存不断走高，自3月份起，纸浆价格不断下行。虽然3-6月是国内纸制品产销旺季，但终端消费增速放缓，整体市场氛围依旧偏弱。5月份，在供需偏弱和中米贸易争端升级的背景下，海外浆厂下调6月报价，纸浆期货价格加速下行；至6月底，主力合约期价回落至4500元/吨附近。

　　数据来源：博易大师 瑞达期货研究院

　　数据来源：卓创资讯

　　二、纸浆市场影响因素分析

　　（一）供应面分析

　　1、全球产能投放

　　2017-2018年是全球木浆产能投放大年。据统计，2017年全球针叶浆新增产能137万吨，阔叶浆新增产能为190万吨，2017全球木浆市场合计新增供给达到327万吨。2018年针叶浆新增产能102.5万吨，阔叶浆新增产能为236.5万吨，2018年全球木浆市场合计新增供给达到339万吨。据悉，2019年国内外将继续新增纸浆产能235万吨。巨大的产能投放将带动纸浆供应的增长。

　　2、全球纸浆发运量

　　从全球纸浆发运量来看，PPPC数据显示，2019年1-4月，全球纸浆（木浆）发运量1662.5万吨，同比增加0.042%。其中，针叶浆发运量805.8万吨，同比增加2.64%；阔叶浆发运量800.2万吨，同比减少2.32%。4月份，全球木浆出运量为393.2万吨，环比大幅下降16.2%，同比亦下降3.37%，其中，4月份针叶浆出货量环比下降5.68%，同比增长1.46%，而阔叶浆出货量环比大幅下降25.87%，同比下降8.19%。由于全球木浆库存大幅累积，需求端的疲弱已经负反馈至海外浆厂，海外浆厂从4月份开始，开始频频下调木浆报价，近期更是大幅下调6月报价。同时，各主要浆厂后续非计划性检修将明显增加并开始压缩出货量，但全球库存的大幅累库，主要是消费端出现问题所致。

　　数据来源：wind 瑞达期货研究院

　　3、国内纸浆进口量

　　由于我国森林资源匮乏，木浆产量远不能满足国内市场需求，因此木浆对进口依赖极大；其中，针叶浆进口依存度高达99.6%。据海关总署公布的数据，今年1-5月，中国木浆进口量为1013万吨，同比去年同期的1039万吨下降2.5%。不过，4-5月份国内木浆进口出现明显的增加；其中，4月份国内纸浆进口量为211万吨，环比大增加23.4%，同比增加9.3%；5月份进口245万吨，环比增加20%，同比增加10%。进口量在二季度大幅增加也直接导致国内去库存进程受阻。

　　数据来源：wind 瑞达期货研究院

　　（二）全球纸浆库存分析

　　1、全球生产商木浆库存

　　过去3年，全球木浆产能大量投放，但因主要消费地中国需求大幅萎缩，致使全球木浆市场在去年下半年进入快速被动累库阶段。从PPPC全球生产商库存数据可以明显发现，去年7月开始，全球生产商库存开始累积，9-10月份略有下降，但11月开始进入快速被动累库，至今年1月，全球生产商木浆库存天数高达52天，远超去年同期的35天，为历年最高，全球纸浆供需格局呈现快速恶化。随着库存持续创纪录，浆厂开始逐步减少发货量，从2月开始，全球生产商木浆库存天数结束了快速累积的势头。然而，主动去库存却并不顺畅。数据显示，今年1-4月，全球木浆库存天数维持在48-52天，而去年同期则在35-37天，今年全球木浆库存出现非常明显的攀升。

　　数据来源：wind 瑞达期货研究院

　　从欧洲漂白针叶浆库存天数来看，今年库存保持在19天，去年同期则在15-17天。从欧洲漂针木浆库存量来看，去年10月以来，欧洲木浆港口库存呈单边递增态势。虽然在3月份，库存结束了连续5个月增长的势头，但去库存化显示较弱。截至5月底，欧洲木浆港口库存约为215982吨，较去年同期水平高出10241吨。可以发现，欧洲地区消费偏弱，库存压力较大。

　　数据来源：wind 瑞达期货研究院

　　2、中国港口纸浆库存

　　从国内库存来看，三大港口纸浆库存自去年6月持续攀升，并于今年2月份达到历史高位。之后，由于2-3月份进口量的小幅度缩窄，3-5月港口出现短暂的去库存。但由于4-5月份进口量明显增加，6月份进口货源集中到港，港口库存再度回升。据卓创不完全统计，6月下旬，青岛港纸浆库存约110万吨，较5月下旬增加5%，较去年同期增加144%，港内阔叶浆货源居多；常熟港木浆库存65万吨，较5月下旬上升32%，较去年同期增加38%，阔叶浆货源居多。国内木浆港口库存依然大幅高于往年同期水平，现货市场供应量较为充足，国内消费淡季在即，随着后期进口货的持续到港，下半年港口库存仍将承受加大的压力。

　　数据来源：卓创资讯

　　数据来源：卓创资讯

　　（三）下游需求分析

　　1、内需

　　需求方面，2018年以来需求的不佳迅速传导到造纸行业，下游拿货积极性差，库存压力传导至造纸厂，开工率一直处于低位，国内纸制品产量呈现同比负增长。国家统计局数据显示，2018年我国机制纸和纸板的产量为11660.6万吨，同比2017年减少881.4万吨，是除2015年外的第二个增速为负的年度。

　　数据来源：wind 瑞达期货研究院

　　数据来源：卓创资讯

　　由于下游消费疲软，去年以来纸制品价格持续走低，而原料价格偏高导致库存纸成本较高，低价销售使得下游纸厂利润大幅压缩。根据国家统计局公布的数据，自2018年10月开始，造纸及纸制品累计利润增速和造纸工业价格指数数据均进入了负值区域。按照卓创资讯统计，今年一季度国内仅生活用纸生产毛利率较好，文化纸和包装纸依旧处于亏损阶段。尽管今年以来纸厂频繁发布涨价函，但需求一直无明显起色，业者对纸制品涨价依旧信心不足，实际采购还是实单实谈。目前下游进入需求淡季，随着浆价的持续回落，下游可能会基于原材料木浆价格下降而提出降价要求，进一步压缩纸制品行业利润。

　　数据来源：卓创资讯

　　纸制品需求减弱也造成库存的被动上升。据卓创调研数据显示，目前多数纸企库存天数在10-20天，多则超过一个月，居高不下的库存水平使得各纸企承压前行。下半年来看，8、9月份在中秋节需求及四季度传统旺季即将来临提振下，下游包装企业或存补货需求。但由于国内造纸产能还在释放，国内的造纸行业主动去库存的时间或将较长。

　　2、外需

　　不仅内需低迷，出口也不容乐观。从往年数据看，国内每年机制纸及纸板产量超过1亿吨，其中就有500万吨以上纸及纸板出口。2018年，国内机制纸及纸板出口为565万吨，同比2017年下降87万吨（-13.34%）。从今年的数据看，虽然1-4月累计出口202万吨，同比增长3.6%。不过，4月份机制纸及纸板出口量为51万吨，环比下降10万吨。今年以来，美国对自我国进口的商品加征征税，下游需求受到严重冲击，特别是出口订单居多的二三级厂开工较为乏力。纸制品外销受阻，下游企业对原纸采购心态谨慎，原纸库存持续保持低位。

　　三、市场评估与展望

　　整体来看，供应方面，继前两年全球木浆产能大量投放后，今年全球木浆新增产能继续增加，将带动纸浆供应的增长。由于下游消费疲弱，今年全球木浆库存出现非常明显的攀升，远超去年同期水平。作为消费大国的中国，进口量在二季度大幅增加也直接导致后期国内去库存进程受阻。由于全球木浆库存大幅累积，海外浆厂开始减少对中国的发运量并下调报价，但这将会在成本端对国内浆价形成拖累。从消费端看，需求不佳使得下游拿货积极性差，库存压力传导至造纸厂，导致开工率一直处于低位，国内纸制品产量呈现同比负增长。同时，由于下游消费疲软，纸制品价格持续走低，而原料价格偏高导致库存纸成本较高，低价销售使得下游纸厂利润大幅压缩，甚至出现亏损。尽管今年以来纸厂频繁发布涨价函，但需求一直无明显起色，业者对纸制品涨价依旧信心不足。且随着需求淡季到来，下游可能会基于原材料木浆价格下降而提出降价要求，进一步压缩纸制品行业利润。同时，外销方面，国际贸易争端导致纸制品外销受阻。后期来看，消费端出现明显好转仍需时日，纸浆期价或将继续承压于高库存压力，预计下半年纸浆期货价格呈低位运行态势。

　　瑞达期货

责任编辑：宋鹏