主要观点
行情回顾。
受PX下跌以及下游需求疲弱影响，5月PTA维持单边下跌走势。截止到5月31日，主力合约TA1909收于5352元/吨，较上月下跌614元（或-10.29%）。5月上旬厂商主动回购现货，使现货市场流动性趋紧，价格脱离期货走势，保持坚挺。中米贸易摩擦恶化后，厂商停止回购，PTA现货价格快速回落。国内PTA现货价格较上月下跌1000元至5590元/吨，基差缩小至238。
基础市场表现。
5月上旬原油价格在中东紧张局势的推动下，上涨至年内高点附近。随后利空消息集中释放，市场关注重回基本面，原油经历了3天4%以上的跌幅。月底美国宣布将对自墨西哥进口的所有货物征收5%的征税，全球贸易紧张局势加剧，市场担忧原油需求会受到影响。31日华尔街日报称美国推迟对伊朗石化产业的制裁。中东紧张局势作为重要的利多因素发生逆转，原油价格再次受到打击。
春检基本结束，装置陆续复产，PTA开工率回升至85%以上，周产量增加至85万吨左右。5月上旬厂商主动回购现货，使现货市场流动性趋紧，价格脱离期货走势，保持坚挺。中米贸易摩擦恶化后，厂商停止回购，PTA现货价格快速回落。现货价格的快速回落刺激了下游购货需求，PTA库存天数从五一之后的4.5天降至3.5天。
5月聚酯工厂产销率走低，盈利状况不佳，聚酯库存堆积至高位。工厂现金流恶化，停工增多，开工率降至86.32%，较月初下降约5%。聚酯厂商也大幅下调了现货价格，涤纶长丝价格较月初下跌近900元。月底原油暴跌激发了下游厂商抄底情绪，聚酯库存下降约1/3。6月为开工旺季，聚酯工厂装置将逐步结束减产，开工率或小幅提升。
后市展望。
检修高峰已过，PTA开工率和产量回升。受产销率下滑和盈利状况不佳影响，聚酯工厂开工率下降。6月是聚酯开工旺季，开工率或止跌回升。原油暴跌刺激了下游抄底情绪，月末聚酯库存下降约1/3。但考虑到坯布库存仍显著高于往年，聚酯需求或被大量提前透支。原油市场空头重新占据主导，原油2周内经历了三次暴跌。美国推迟对伊朗石化产业的制裁，供给端出现转折。贸易紧张局势和不及预期的各国经济数据引发市场对于需求的担忧。未来PTA供需面仍然偏空，在缺乏明确利好的情况下，或震荡走弱，建议空单继续持有。
一、行情回顾
受PX下跌以及下游需求疲弱影响，5月PTA维持单边下跌走势。截止到5月31日，主力合约TA1909收于5352元/吨，较上月下跌614元（或-10.29%）。5月上旬厂商主动回购现货，使现货市场流动性趋紧，价格脱离期货走势，保持坚挺。中米贸易摩擦恶化后，厂商停止回购，PTA现货价格快速回落。国内PTA现货价格较上月下跌1000元至5590元/吨，基差缩小至238。
图1 PTA主力合约成交量及持仓量
数据来源：Wind、国都期货研究所
图2 PTA注册仓单数量及有效预报数量
数据来源：Wind、国都期货研究所
二、基本面表现
（一）空头占据主导，原油经历暴跌
5月上旬原油价格在中东紧张局势的推动下，上涨至年内高点附近。随后利空消息集中释放，市场关注重回基本面，原油经历了3天4%以上的跌幅。中米摩擦升级之后，全球风险资产出现不同程度下跌。OPEC+考虑将原定6月25-26日举行的维也纳会议改为7月初举行，有迹象显示主要产油国可能延长限产，但减产目标还未明确。美国至5月17日当周EIA原油库存+474万桶，预期-59.9万桶，美油库存达到2017年7月以来的最高水平，市场重燃供应过剩担忧。美国5月Markit制造业指数跌至九年低点，欧元区5月制造业PMI初值47.7，小幅低于预期和前值，疲弱的经济数据加剧了市场的避险情绪。月底美国宣布将对自墨西哥进口的所有货物征收5%的征税，全球贸易紧张局势加剧，市场担忧原油需求会受到影响。31日华尔街日报称美国推迟对伊朗石化产业的制裁。中东紧张局势作为重要的利多因素发生逆转，原油价格再次受到打击。截止5月31日，WTI原油报53.36美元/桶，较上月下跌10.55美元（或-16.51%）。布伦特原油报61.76美元/桶，较上月下跌10.30美元（或-14.29%）。FOB新加坡石脑油较上月下跌6.16美元至57.48美元/桶，国内江苏新海石脑油出厂价报6650元/吨，与上月持平。原油下跌也影响到了PX价格，PX外盘价格较上月下跌59美元至877美元/吨，内盘价格较上月下跌293元至6980元/吨。
图3 原油价格
数据来源：Wind、国都期货研究所
图4 美国商业原油库存量
数据来源：Wind、国都期货研究所
图5 PX价格
数据来源：Wind、国都期货研究所
图6 乙二醇价格
数据来源：Wind、国都期货研究所
（二）检修高峰结束，PTA产量回升
春检基本结束，装置陆续复产，PTA开工率回升至85%以上，周产量增加至85万吨左右。5月上旬厂商主动回购现货，使现货市场流动性趋紧，价格脱离期货走势，保持坚挺。中米贸易摩擦恶化后，厂商停止回购，PTA现货价格快速回落。现货价格的快速回落刺激了下游购货需求，PTA库存天数从五一之后的4.5天降至3.5天。6月PTA装置检修力度减弱，川化股份100万吨装置目前维持8成负荷，洛阳石化32.5万吨装置处于停车阶段，计划6月上旬重启；上海石化40万吨装置计划5月24日-6月22日停车检修；蓬威石化90万吨装置计划6月上旬重启；福化工贸可能计划在7月份检修。
图7 PTA现货价格
数据来源：Wind、国都期货研究所
图8 基差
数据来源：Wind、国都期货研究所
图9 PTA开工率及产量
数据来源：Wind、国都期货研究所
图10 PTA库存
数据来源：Wind、国都期货研究所
图11 PTA与PX价差
数据来源：Wind、国都期货研究所
图12 聚酯与原材料价差
数据来源：Wind、国都期货研究所
（三）下游需求不佳，聚酯开工下滑
5月聚酯工厂产销率走低，盈利状况不佳，聚酯库存堆积至高位。工厂现金流恶化，停工增多，开工率降至86.32%，较月初下降约5%。聚酯厂商也大幅下调了现货价格，涤纶长丝价格较月初下跌近900元。月底原油暴跌激发了下游厂商抄底情绪，聚酯库存下降约1/3。6月为开工旺季，聚酯工厂装置将逐步结束减产，开工率或小幅提升。目前国内聚酯停工产能约420万吨，6月中旬存在新凤鸣、桐昆、洛阳实华等装置重启计划，同时也存在古纤道等装置检修预期。
图13 涤纶长丝库存
数据来源：Wind、国都期货研究所
图14 涤纶短纤及聚酯切片库存
数据来源：Wind、国都期货研究所
图15 涤纶长丝价格
数据来源：Wind、国都期货研究所
图16 涤纶短纤及聚酯切片价格
数据来源：Wind、国都期货研究所
图17 聚酯工厂及江浙织机负荷率
数据来源：Wind、国都期货研究所
图18 聚酯月产量
数据来源：Wind、国都期货研究所
三、后市展望
检修高峰已过，PTA开工率和产量回升。受产销率下滑和盈利状况不佳影响，聚酯工厂开工率下降。6月是聚酯开工旺季，开工率或止跌回升。原油暴跌刺激了下游抄底情绪，月末聚酯库存下降约1/3。但考虑到坯布库存仍显著高于往年，聚酯需求或被大量提前透支。原油市场空头重新占据主导，原油2周内经历了三次暴跌。美国推迟对伊朗石化产业的制裁，供给端出现转折。贸易紧张局势和不及预期的各国经济数据引发市场对于需求的担忧。未来PTA供需面仍然偏空，在缺乏明确利好的情况下，或震荡走弱，建议空单继续持有。
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