瑞达期货：供过于求尚未改变 纸浆延续弱势运行

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　　内容提要

　　1、全球木浆库存天数和欧洲港口库存仍居于高位

　　2、全球木浆发运量增加，国内港口纸浆库存仍将上升

　　3、下游需求疲弱，刚需采购为主

　　策略方案：

　　风险提示：

　　关注国内外经济政策变动；下游纸厂开工率变化；纸浆库存变动；下游采购态度和数量。

　　一、纸浆产业链供需情况分析

　　1、全球木浆库存天数和欧洲港口库存仍居于高位

　　过去3年，全球木浆产能大量投放，但因主要消费地中国需求大幅萎缩，致使全球木浆市场在去年下半年进入快速被动累库阶段。今年3月，全球木浆平均库存天数48天，虽较2月减少3天，但较去年同期增加11天。其中，针叶浆库存37天，较2月减少3天，较去年同期增加6天；阔叶浆库存59天，较2月减少3天，较去年同期增加16天。3月全球木浆库存天数继续下降，但明显高于去年同期水平。据统计数据显示，截至4月底，欧洲木浆港口库存约为224653吨，较3月库存增加1875吨，且高于去年同期28987吨，港口库存仍处于近几年的高位。

　　数据来源：wind 瑞达期货研究院

　　数据来源：wind 瑞达期货研究院

　　2、全球木浆发运量增加，国内港口纸浆库存仍将上升

　　从国内库存来看，三大港口纸浆库存自2月份达到历史高位后，逐步去库存。卓创资讯数据显示，截至4月底，青岛港库存由3月底的112万吨下降至107万吨，常熟港库存由3月底的63万吨下降至48.5万吨，保定库的库存自3.4万吨降至3.3万吨，国内青岛、常熟、保定纸浆库存合计约158.8万吨，环比下降12.34%。国内木浆港口库存虽大幅下降，但依然高于往年同期水平，现货市场供应量较为充足，贸易商以积极消化库存为主。

　　值得注意的是，2019年3月全球纸浆（木浆）发运量477.1万吨，较2月增加18.09%，同比增加2.58%。其中，针叶浆发运量213.2万吨，较2月增加11.09%，同比增加5.54%；阔叶浆发运量248.2万吨，较2月增加25.67%，同比增加0.52%。海关总署公布的数据显示，近期国内纸浆进口量持续走高，4月纸浆进口量为210.7万吨，较3月增加39.7万吨，较2月份增加51.7万吨，仅较1月份下降16.3万吨。后期随着进口货源的到港，港口库存仍有上升的压力。

　　数据来源：wind 瑞达期货研究院

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　　3、下游需求疲弱，刚需采购为主

　　2018年以来需求的不佳迅速传导到造纸行业，下游拿货积极性差，库存压力传导至造纸厂，开工率一直处于低位，国内纸制品产量呈现同比负增长。数据显示，2018年全年纸制品产量为11660万吨，同比下降1.5%。今年来看，1—2月内需、出口低迷，尤其美国对自我国进口的商品加征税，作为附加物出口的包装纸受到影响，产量下降的原因；3月份略有走好，产量同比增长1.1%。1—3月我国机制纸及纸板产量同比增长仅0.3%。

　　数据来源：wind 瑞达期货研究院

　　由于高价浆挤压生产利润，今年以来纸厂频繁发布涨价函，但需求一直无明显起色。目前国内木浆需求进入淡季，5月17日规模纸厂再度发布新一轮涨价函，关注后续落实情况。下游来看，文化纸方面，铜板纸厂继续推涨价格，经销商销售有限，订单平平，市场成交一般，多表示下游业者对涨价接受意向不高，对后市信心不足，以刚需为主。双胶纸规模纸厂订单相对平稳，中小规模厂家多表示订单减少，需求稍显平淡，目前观望市场为主。文化用纸市场需求偏弱运行，对浆市支撑作用有限。

　　包装纸方面，纸厂看涨信心较月初减弱，需求平平，交投不显活跃，观望气氛较浓。华北、华中、华东及华南地区部分经销商仍以落实前期涨价为主，然下游客户接单情况不尽人意，购货不显积极，经销商出货略显一般，涨价落实力度及范围相对有限。市场观望情绪浓郁，原料采购偏谨慎，对浆市行情支撑有限。

　　生活纸方面，目前正值生活用纸淡季，纸企库存普遍高位，且不断有新增产能释放，而终端需求未见明显增量，纸厂多观望为主。生活用纸市场淡季气氛浓郁，业者刚需、压价采买原料，对纸浆市场行情支撑力度偏弱。

　　二、市场评估与展望

　　整体来看，全球木浆库存天数虽出现小幅下降，但仍明显高于去年同期水平；而欧洲木浆港口库存也处于近几年的高位。三大港口木浆库存虽有所回落，但仍高于往年同期水平。由于全球纸浆（木浆）发运量出现明显回升，后期随着进口货源的到港，港口库存再度上升的概率较大。下游来看，虽然纸厂一再发涨价函，但需求面暂无明显利好释放的情况下，经销商及下游客户依旧延续保守、谨慎心态，多维持刚需采购。后市来看，浆市供过于求现象仍存，预计期价将延续弱势运行。

　　操作策略：

　　（一）投机策略

　　从纸浆主力1909合约日K线图上看，均线系统呈完整的空头排列施压期价，MACD指标处于0值附近，DEA和DIFF指标仍处空头区域但指标有向上交叉的迹象。操作上，建议关注4950、5050位置压力，逢高抛空思路操作。

　　数据来源：博易大师 瑞达期货研究院

　　（二）套利策略

　　截至5月29日，纸浆1909合约结算价在4928元/吨，2001合约结算价在4920元/吨，1909合约升水2001合约8元/吨。从期现价差来看，漂白针叶浆现货价格在4850元/吨，贴水纸浆1909合约价格78元/吨。建议关注期现、跨月套利机会。

　　数据来源：wind 瑞达期货研究院

　　风险防范

　　1、宏观经济政策；

　　2、下游纸厂开工率变化；

　　3、纸浆库存变动；

　　4、下游采购态度和数量。

　　瑞达期货

责任编辑：宋鹏