——2018年菜类市场回顾与2019年展望
摘要
菜籽方面，2018/19全球油菜籽产量有所下降，但菜籽主要出口国乌克兰增产弥补了全球菜籽出口量的缺口，全球油菜籽总供给量与去年同比持平或微增。2018/19年度加拿大油菜籽出口量上调至1160万吨，较2017/18年的1079.3万吨增加7.48%。总体来说，预计2019年我国菜籽进口货源无忧。在全球油菜籽减产、加拿大本国减产的背景下，虽然加拿大增加菜籽出口量，但预计2019年的菜籽进口成本易涨难跌。
菜粕方面，为应对中美贸易摩擦带来的粕类供需缺口，我国允许进口印度菜粕并积极进口周边国家杂粕，逐渐稀释中美贸易摩擦的利好因素，菜粕指数也回到了年初2300元/吨一线的水平。如果中美贸易摩擦未能得到有效的解决，则2019年美豆进口受限，中国转向南美及周边国家进口大豆，但供需缺口仍难以完全填补，国内大豆供需缺口兑现。南美天气炒作则有可能进一步助推粕类上涨，使国内菜粕走出单边上涨行情。随着南美豆类到港，豆类供给增加，进口粕类同样弥补供需缺口，预计单边上涨之后粕类走势会趋于稳定。
菜油方面，在油脂高库存造成价格持续低迷的情况下，粕类积极进口，年底G20中美贸易协商释放的友好信号也令粕类承压，预期压榨利润的减少将使沿海油厂压榨开机率或有所下降。年底节前的备货，也将释放油脂的高库存。总体来说，2019上半年我国菜油库存预计有所下降，下半年也将难有积累。春节备货消耗油脂库存，菜油国储库存见底，2019年上半年预计油脂有望触底反弹，下半年随着棕榈油以及南美大豆到港需求低迷，豆油以及棕榈油库存有可能继续积累，拖累菜油走势，预计2019下半年郑油震荡调整为主。
第一部分 成本端—菜籽篇
一、国际油菜籽市场情况
（一）全球油菜籽供需情况
全球市场来看，美国农业部11月份数据显示，2018/19年度全球油菜籽产量预计为7092万吨，较2017/18年度的7403万吨减少311万吨，降幅4.2%。2017/2018年度全球菜籽产量为6944万吨。近三年，全球油菜籽产量增长后又出现下滑。2018/19年度全球油菜籽产量下滑的主要原因是澳大利亚、加拿大、欧盟这三个菜籽主产国产量下降。其中，澳大利亚油菜籽产量连续两年产量大幅下降，从2016/17年度的414.3万吨下降至2017/18年度的367万吨，再到2018/19年度的260万吨，两年内下降171.3万吨，降幅近40%，澳大利亚是菜籽主要的出口国，该国油菜籽产量的70%-80%用于出口，由于菜籽产量下降，造成该国出口量减少至220万吨，较2017/18年减少45万吨。加拿大产量同样出现了下降，加拿大是全球菜籽最大的生产国与出口国，2018/19年度加拿大菜籽产量下降至2110万吨，较2017/18年度的2132.8万吨减少1.07%，主要原因在于收获面积的减少与单产的下降。欧盟方面，欧盟2018/19年度菜籽产量下降至1950万吨，较2017/18年的2214.5万吨减少了264.5万吨，降幅11.94%。另外，乌克兰和俄罗斯油菜籽产量增加，特别是主要出口国乌克兰菜籽产量从2017/18年的221.7万吨增加至2018/19年的270万吨，一定程度上弥补了澳大利亚产量下降造成的全球菜籽出口供应的缺口。总体来说，2018/19年度全球油菜籽供给量基本与去年持平，产量下降而供给稳定的结果是造成了全球菜籽期末库存下降至617万吨，菜籽供需逐渐收紧。
我们从全球油菜籽主要生产国家来看，欧盟、加拿大、中国和印度虽同为菜籽主产国，但出口情况却存在很大差异。由于四国人口及产业的差异，对菜籽的消费多寡也有所不同，因而并不是主产国都是主要出口国，其中印度、中国由于人口众多，国内的菜籽基本处于自产自销状态，出口很少，甚至还需要大量进口。欧盟虽然有着很高的菜籽产量，但其生物柴油产业发达，生产出的70%的菜油被用于生物柴油消费，对菜籽的需求超过产出，每年还需要额外进口；而加拿大由于地广人稀，产大于需，每年均会出口大量菜籽，成为全球第一大菜籽出口国。近些年来，我国的菜籽进口主要来源国是加拿大。截至当前，国内进口的绝大多数菜籽均来源于加拿大，加拿大成为我国菜籽供应和菜油走势的重要影响变量，因而对国内菜油走势的分析重点就在于加拿大菜籽的供应变化情况。
图1-1：2018全球油菜籽主产国产量占比
数据来源：美国农业部、方正中期研究院整理
图1-2：全球菜籽产量
数据来源：美国农业部、方正中期研究院整理
图1-3：全球油菜籽供需平衡
数据来源：美国农业部、方正中期研究院整理
（二）加拿大油菜籽供需情况
加拿大是我国油菜籽进口的主要来源国，加拿大油菜籽供需在很大程度上影响我国菜籽进口。产量方面来看，2018/19年度加拿大部分地区的降雨量低于平均水平，温度偏高，造成单产潜力下降。8月份的热浪影响大草原南部一些地区的农作物。在农作物生长的大部分时间里，阿尔伯达省、曼尼托巴省和萨斯喀彻温省部分地区的降雨量不足正常水平的60%，因此，2018/19加拿大油菜籽产量减产已成定局，但随着10月过后菜籽收货上市，显示出减产并没有此前估计的9%，而是仅减产约33万吨，降幅1.54%。加拿大油菜籽需求主要以出口和压榨为主。出口方面来看，加拿大近三年出口需求旺盛，2015年以来加拿大菜籽年度出口数据均超过1000万吨，2018/19年度加拿大油菜籽出口预计为1150万吨，高于去年的1100万吨。压榨数据来看，2018/19年度加拿大菜籽压榨量将较2017/18年有所增加。根据加拿大油籽加工商协会公布的数据显示，近年来加拿大菜籽压榨量呈上升趋势。2018年1-9月加拿大油菜籽压榨共计683.27万吨，较去年同期的667.91万吨增加15.36万吨，增幅2.30%。美国农业部数据显示2018/19年度加拿大菜籽压榨量预计为935万吨，较去年同期的926.9万吨增加8万吨，增幅0.87%。从库存形势来看，由于产量下调、出口量增加、压榨量增加、饲用需求减少，综合来看2018/19年加拿大油菜籽期末库存较2017/18年基本持平或微增，库存消费比较2017/18年基本持平。
总体来说，2018/19全球油菜籽产量有所下降，但菜籽主要出口国乌克兰增产弥补了全球菜籽出口量的缺口，全球油菜籽总供给量与去年同比持平或微增。2018/19年度加拿大油菜籽出口量上调至1160万吨，较2017/18年的1079.3万吨增加7.48%。总体来说，预计2019年我国菜籽进口货源无忧。
图1-4：加拿大油菜籽出口量
数据来源：美国农业部、方正中期研究院整理
图1-5：加拿大油菜籽月度压榨量
数据来源：加拿大油籽加工商协会、方正中期研究院整理
图1-6：加拿大菜籽消费结构
数据来源：美国农业部、方正中期研究院整理
图1-7：加拿大供需平衡
数据来源：美国农业部、方正中期研究院整理
二、国内油菜籽市场情况
（一）油菜籽供给情况分析
1、油菜籽供给结构分析
我们关注近十年来国内菜籽供应与进口菜籽量对比来看，国内菜籽市场供应对进口菜籽的依赖度越来越高。自2008年以来，我国菜籽产量逐年减少，而进口量却逐年攀升，我国菜籽进口依赖程度逐年增加。2018年进口量更是占到了菜籽总供给量约58.6%，较去年的45.5%有了明显的增加，市场普遍认为菜籽会步大豆后尘。由于近几年国产菜籽产量大幅减少，国产油菜籽上市后价格便震荡走高，且大型油厂压榨亏损，因而国产菜籽主要用于小榨菜油，小作坊高价收购原料，价格基本保持着稳步向上的态势。大型油厂原料主要是进口加拿大的油菜籽。据海关总署公布的数据显示，2018年1-9月我国油菜籽进口量为367.67万吨，其中来源国为加拿大的进口量有343.29万吨占93.36%，来源国为澳大利亚的进口量为163.36万吨占4.45%，来源国为俄罗斯的进口量为44.76万吨占1.22%，来源国为蒙古国的进口量为35.40万吨占比0.96%。预计明年我国油菜籽进口主要来源国依旧是加拿大。
图1-8：我国油菜籽进口依赖度
数据来源：海关总署、方正中期研究院整理
图1-9：我国油菜籽进口来源国
数据来源：海关总署、方正中期研究院整理
2、菜籽库存情况
截止11月9日当周，国内沿海进口菜籽总库存为42.2万吨，较去年同期的35.55万吨，增幅18.9%。其中两广及福建地区菜籽库存增加至32.7万吨，较去年同期27.4万吨增幅19.3%。总体来说，短期内菜籽到港量基本处于正常水平，原料供应无忧。不过中期来看，由于菜粕价格预计坚挺，压榨利润良好的情况下，将驱使加工厂积极采购加拿大菜籽，预计2018年11月菜籽到港量在70.3万吨，12月菜籽到港量在54万吨。目前我国进口菜籽货源无忧，菜籽库存预计也将保持正常水平。
图1-10：油厂菜籽库存
数据来源：cofeed、方正中期研究院整理
（二）油菜籽进口情况分析
1、进口成本分析
2018年，加拿大菜籽减产，但却上调了出口量，乌克兰增产出口量增加弥补了澳大利亚的出口量的减少。2018年我国油菜籽进口完税价较2017年有了比较明显的减少。2017年下半年油菜籽进口完税价从高点的4238.84元/吨跌至2018年2月初的3594.22元/吨，随后在3600-3800元/吨区间震荡走势。2018年8月以后，油菜籽进口完税价突破3800元/吨并上涨至3920元/吨，随后在3800元/吨上方波动。在全球油菜籽减产、加拿大本国减产的背景下，虽然加拿大增加菜籽出口量，但预计明年的菜籽进口成本易涨难跌。
当然由于我们未使用FOB报价计算，而菜籽海运运费以加元为单位，CNF报价计算仍有一定的误差，但不可忽略的是，人民币汇率波动对进口菜籽成本而言影响巨大，后期仍需关注人民币汇率走势。
图1-11：进口菜籽成本
数据来源：Wind、方正中期研究院整理
图1-12：美元兑人民币汇率
数据来源：海关总署、方正中期研究院整理
图1-13：加元兑人民币汇率
数据来源：海关总署、方正中期研究院整理
2、进口量分析
我国菜籽消费量有一半左右依赖于进口。据海关总署数据统计，据海关总署公布的数据显示，2018年1-9月我国油菜籽进口量为367.67万吨，较去年同期的365.25万吨基本持平。自从2016年8月我国政策宣布无限期延迟进口新规以后，我国菜籽进口量较为充裕。由于中美贸易摩擦，导致国内粕类价格上涨，沿海油厂菜籽压榨利润整体较为可观，2018/19年菜籽进口量保持在于去年同期相仿的正常水平，11-12月沿海油厂将有124.3万吨左右的油菜籽到港，2019年菜籽进口量预计将达到620万吨。
预计2019年，我国油菜籽进口货源无忧，但进口量还需要关注油厂的压榨利润情况。
图1-14：我国油菜籽年度累计进口量
数据来源：海关总署、方正中期研究院整理
图1-15：菜籽月度进口量
数据来源：海关总署、方正中期研究院整理
（三）压榨利润与开机率
由于国产菜籽产量逐年减少，收购价格也是不断提高，因而绝大多数国产菜籽用于生产浓香菜籽油，而浓香菜籽油价格较高，因而我们重点分析进口菜籽压榨情况。2017年下半年以来，加拿大菜籽进口成本下降，而菜籽粕价格整体出现上涨，使得沿海油厂菜籽压榨利润扭亏为盈。2018年上半年中美贸易摩擦导致菜粕价格上涨，两广及福建地区油厂菜籽压榨利润一度上涨至2017年以来的高点，广东地区压榨利润达到350元/吨左右。随着中美频繁就贸易分歧进行磋商，虽无实质性结果，但市场对此反应敏感，菜粕价格下跌的同时，油脂整体表现也不佳，造成油厂菜籽压榨利润下降，但还有一定利润。总体来说，2018年沿海油厂菜籽进口压榨利润良好，在国内油厂菜籽压榨利润良好的驱动下，2018年前10个月我国沿海油厂菜籽平均开机率维持在18.29%较去年同期水平的18.20%有所提升。目前油脂库存高企，中美就贸易摩擦也积极的进行磋商，菜粕价格进一步回落则会造成油厂压榨利润亏损，开机率将有所回落。但总体来说，预计2019年在油菜籽供应充足的情况下，开机率预计维持18%左右的正常水平，仍需考虑后期压榨利润的不确定性。
图1-16：进口菜籽压榨利润
数据来源：Wind、方正中期研究院
图1-17：全国菜籽压榨开机率
数据来源：cofeed、方正中期研究院整理
（四）我国油菜籽供需平衡表
自2016年起，菜籽托市收储政策不在，价格受市场影响，而处于政策调控过后的阵痛期，农户对于失去保障的菜籽种植积极性降低。2015年冬菜籽种植面积大幅缩水30%左右，2016年产量也大幅下降了34.54%。由于2016年降幅较大，期末库存有了明显的下降，2017年国内油菜籽产量基本保持稳定。2018年国内菜籽产量继续下降。国内机构对于菜籽的供应预期大都不乐观。中国汇易网预计2018/19年度国内产量419万吨，较2017年513.5万吨出现大幅下降。天下粮仓预测2018/19年国内产量370万吨，较2017年410万吨也是出现大幅下降。总体来说，2018/19年度我国油菜籽产量进一步下滑，进口菜籽占据我国菜籽供应总量的55%左右。2017年来至今国产油菜籽价格有所恢复，预计2019年国内油菜籽产量进一步下降的空间不大，预计会保持稳定，同时预计2018年进口菜籽数量稳定，中长期菜籽供应预期将维持稳定。
通常受到油菜籽存储期较短的因素影响，我们不对菜籽库存进一步分析，并且，我国主要因冬菜籽为主，上市期为5、6月份，通常该时期国产菜籽供应充足。
图1-18：我国油菜籽供需平衡走势
数据来源：cofeed、方正中期研究院整理
表1-1：我国油菜籽供需平衡表
数据来源：数据来源：cofeed、方正中期研究院整理
第二部分 成品端—菜粕篇
一、2018年行情回顾
2018年，郑商所菜粕指数开于2300元/吨，年内走势先扬后抑，11月底跌至年内低点的2200元/吨一线。2018年内走势主要分为以下四个阶段。
第一阶段，2018年1月初至4月上旬，上涨。这一阶段主要是受到中美贸易摩擦和国内粕类基本面情况共同影响。阿根廷大豆主产区天气干燥及USDA报告持续下调阿根廷大豆产量支撑美豆期货走势，带动国内豆粕期货价格上涨，提振菜粕期货价格。4月初，美国公布对华301调查征税建议，中美贸易摩擦升温，菜粕跳幅超过3.5%。
第二阶段，2018年4月中旬至6月上旬，下跌。这一阶段，中美贸易摩擦不断反复，中美双发贸易谈判使团互相访问，中美贸易摩擦看似得到缓解。在中美贸易摩擦略微缓和之际，国内粕类基本面弱势因素逐渐主导盘面。南方地区多现暴雨，水产养殖需求恢复缓慢，加之沿海油厂豆粕和菜粕库存都处于高位，替代品大豆后续大豆到港量庞大，生猪养殖一直处于大幅亏损状态，养殖户补栏积极性不高，诸多利空因素造成菜粕下跌。5月下旬，南方部分地区降雨减少，水产投苗有所增加，提振菜粕需求，菜粕现货也有所反弹，但基本面压力仍缓解，菜粕现货缺乏连续上涨动力，短暂一波上涨后小幅回落。
第三阶段，6月中下旬至10月初，上涨。这一阶段主要影响菜粕走势的是中美贸易关系。中美贸易摩擦升级，6月15日美国政府再次公布对中国商品的加税清单，中国随后公布对美国商品的加税清单。市场对于美豆的采购趋于停滞，南美报价持续走高以及人民币贬值导致大豆进口成本持续上涨，油厂挺价意愿较强，带动豆粕价格上涨，提振菜粕价格。
第四阶段，10月初至今，下跌。中美贸易关系尚无明显进展，下游企业对于高价菜粕维持观望状态，叠加国内爆发了非洲猪瘟，并迅速蔓延多省，目前仍有继续蔓延的趋势，受此影响，国内养殖户补栏积极性不佳，另外就是中国官方提倡低蛋白日粮、放开印度菜粕的进口以及国储或在明年1月-2月期间定向抛售大豆给一些压榨厂的消息，都对国内粕类的价格形成打压，现货价格受此影响出现小幅下降。G20峰会，中美双方的目的都没达到。中国用购买农产品和能源，换取了美国不对2000亿美元商品进一步加征25%的关税，以及不再提（暂时）2670亿美元的清单，双方各退一步，换取了谈判时间，实际上没有显著的成果。中美贸易摩擦还将持续，对于粕类的支撑作用仍将体现。
图2-1：菜粕指数回顾
数据来源：文华财经、方正中期研究院整理
图2-2：菜粕现货价格回顾
数据来源：Wind、方正中期研究院
二、供应市场分析
（一）供应情况分析
菜粕供应节奏通常受到进口以及国产市场影响。国内来看，由于失去政策扶持，国内压榨企业由纯粹挣政府补贴向市场竞争转移。受此影响，国产菜籽压榨方式多为浓香小榨压榨模式，菜粕质量大
幅调降，很难满足市场需求。菜粕供应逐渐向沿海地区转移，同时国产菜籽产量的减少也在一定程度上影响菜粕市场。
由于今年沿海进口菜籽压榨利润良好，油厂开机率同比小幅增加，菜粕产量较去年基本持平。据cofeed数据显示，2018年1-10月全国范围内所统计的油厂菜籽压榨量为388.87万吨，较去年同期的390.12万吨基本持平。按照加菜籽55%的出粕率计算，2018年1-10月所统计的油厂菜粕产量为213.88万吨。总体来说，2018年我国菜粕产量除春节以外其余时间基本处于相对稳定状态。
成交量方面，据cofeed统计数据显示，2018年1-10月我国菜粕成交量为79.79万吨，较去年同期的60.22万吨增加32.51%。2018年我国菜粕成交量整体稳中增加。春节之后的企业补库以及夏季水产养殖旺季都带来了菜粕成交的大量增加。而天气转凉水产养殖迎来淡季以后，菜粕成交量并未出现下滑，主要在于豆菜粕价差拉大，不少饲料企业上调菜粕用量，促进了菜粕的消费。虽然未来半年水产养殖处于淡季，但当前来看饲料养殖包括生猪、禽类对于菜粕的消费逐渐提升，菜粕消费预计较往年有所不同，消费量同比要继续增加。
库存方面，由于中美贸易摩擦造成的豆菜粕价差拉大以及夏季的水产养殖旺季，菜粕消费量增加。2018年6月下旬以来，全国沿海菜粕库存从高点的6.8万吨大幅下降至10月底的1000吨，库存基本见底。而去年同期菜粕库存低点也是在10月底的1.35万吨。从目前的情况来看，由于菜粕消费端口的水产养殖需求季节性放缓，沿海菜粕库存出现了回升趋势，但生猪和禽类消费需求依旧旺盛，菜粕库存恐难以连续积累。
图2-3：国内菜籽月度进出口
数据来源：海关总署、方正中期研究院
图2-4：国内菜粕成交量
整理数据来源：cofeed、方正中期研究院整理
图2-5：沿海菜粕产量
整理数据来源：cofeed、方正中期研究院整理
图2-6：全国沿海菜粕库存
整理数据来源：cofeed、方正中期研究院整理
（二）进出口情况分析
2018年我国菜粕进口量较2017年有了明显的增加，据海关数据统计2018年1-9月我国菜粕进口量共计101.46万吨，较去年同期的72.49万吨增加28.97万吨，增幅达39.97%。海关总署发布公告称允许进口符合要求的印度菜籽粕，预计2018年菜粕进口量将高达130万吨，将较2017年的96.53万吨同比将增长34.7%。
为应对中美贸易摩擦造成的大豆供给预期存在的缺口，10月22日海关总署发布公告称允许进口符合要求的印度菜籽粕。据悉，2011年，由于印度菜粕受孔雀石绿污染，中国停止了从印度进口菜粕。在禁令实施之前，中国从印度进口豆粕的最高数字达50万吨/年，菜粕进口最高达60万吨/年。据美国农业部数据显示，近年来，印度菜粕年产量保持在320万吨左右，年出口量保持在50万吨，年度期末库存在30万吨左右。我们预计印度有能力向我国每年出口30-40万吨菜粕。进口菜粕的增加，将在一定程度上弥补我国粕类的缺口。
图2-7：沿海菜粕产量
整理数据来源：cofeed、方正中期研究院整理
图2-8：全国沿海菜粕库存
整理数据来源：cofeed、方正中期研究院整理
图2-9：印度菜粕供需平衡
数据来源：美国农业部、方正中期研究院整理
三、需求市场分析
（一）饲料养殖市场分析
非洲猪瘟持续，令市场忧虑加重。此外，我国相关部门出台了降低动物蛋白饲料蛋白含量的新规，相关预测显示，新规将导致我国蛋白粕年消费量减少1100万吨左右，这将在较长期间内对菜粕市场构成影响。
1、饲料情况
菜粕是一种重要的饲料蛋白原料，在水产饲料使用中最为广泛，菜粕的最主要需求用于水产饲料生产，能够占总生产比重一半以上的水平，在鱼类养殖的配合饲料中菜籽粕的添加量可达到30-40%，部分养殖户甚至直接将菜粕用来喂鱼。其次在家禽、猪以及反刍动物饲料中也有使用，但是由于菜粕含有有毒有害物质，在畜牧养殖中菜粕使用量有限；一般幼雏不会使用菜粕，鸭饲料中菜籽粕用量在10-15%，肉鸡用量在10%以下，蛋鸡以及种鸡在8%左右，未经脱毒处理的菜粕在猪饲料中在5%以下。据国家统计局数据显示，2018年1-10月我国饲料产量累计为20165.3万吨，较去年同期的24533.7万吨，减少17.8%，饲料产量减少的主要原因还是在于2018年生猪养殖利润整体不佳以及非洲猪瘟持续蔓延共同作用。
图2-10：国内饲料产量
数据来源：国家统计局、方正中期研究院整理
2、生猪
2018年生猪存栏量一度调减，2018年6月份开始，生猪存栏更是打破历年季节性上升的规律首次出现下滑，根据农业部公布的10月份数据，生猪存栏环比下降0.2%，同比下降6.6%，受前期猪价低迷影响，能繁母猪存栏及生猪存栏持续下降，养殖户补栏积极性偏低，后期受非洲猪瘟影响，活猪跨省调运受限，养殖量偏大省份输出受困，养殖户被迫压栏待售，生猪存栏量有所回升，但整体来看，2018年生猪存栏将延续下滑之势。受非洲猪瘟影响，市场养殖端积极性降低，补栏热情减缓，专业育肥空栏率高达50%，众多企业的战略布局将被打乱，计划产能投放将大幅延缓，预计2019年生猪存栏将继续微幅度缩减。但另一方面，2018年下半年生猪养殖利润回暖，截至11月下旬，全国猪粮比价7.03，自繁自养利润95元/头，外购仔猪育肥利润133元/头，后期进入12月以及2019年1月随着春节猪肉需求增加，猪价有望走高，受此提振，生猪养殖利润或将进一步提升，对于生猪的补栏有一定的刺激作用。总体来说，2019年生猪存栏会微减，对于菜粕的需求或有所抑制。
图2-11：生猪及能繁母猪存栏量
整理数据来源：Wind、方正中期研究院整理
图2-12：生猪及仔猪养殖利润
整理数据来源：Wind、方正中期研究院整理
3、中国饲料工业协会：下调饲料平均蛋白水平
2018年10月26日，中国饲料工业协会批准发布《仔猪、生长育肥猪配合饲料》《蛋鸡、肉鸡配合饲料》两项团体标准。两项标准的出台将有效减少豆粕等蛋白饲料原料用量。据测算，猪配合饲料平均蛋白水平下调1.5个百分点，有望将生产1公斤猪肉的蛋白质消耗从0.45公斤降至0.39公斤，降幅达13%；蛋鸡、肉鸡配合饲料蛋白水平也将降低约1个百分点。预计，新标准在全行业全面推行后，养殖业豆粕年消耗量有望降低约1100万吨，带动减少大豆需求约1400万吨。这也会使中长期我国大豆重新寻找一个平衡点。但短期来看，大豆供需缺口的预期仍存，豆菜粕价差难以缩小，菜粕跌幅有限。
（二）替代品分析
2018年下半年以来，我国豆菜粕现货价差拉大至500元/吨上方，随后现货价差继续拉大，特别是八月中上旬开始，我国现货市场中豆粕与菜粕的价差拉大至700元/吨。截止目前，广东地区豆菜粕现货价差拉大940元/吨左右，菜粕的性价比也因此愈发显现。受此影响，我国绝大多数饲料企业对配方进行了调整，纷纷调高菜粕在蛋白饲料原料中的配方比例。部分公司已经将水产料中菜粕的添加量从之前的25%上升至35%，而在鸭料中则从之前的不添加变为8%。
另一个对菜粕需求有较大影响是DDGS。2018年1-9月，我国DDGS进口量共计为8.74万吨，较去年同期的37.54万吨进一步缩减。自从2016年1月我国商务部对美国DDGS反倾销、反补贴正式立案调查，再到2016年9月底，商务部已经明确裁定原产于美国的进口DDGS存在倾销，美国DDGS出口中国需缴纳33.8%反倾销税以及10-10.7%的反补贴税，大幅提升DDGS进口成本，对于菜粕需求市场份额回归有一定的利好支撑。据海关总署统计，2015年DDGS进口总量为682万吨，2016年进口总量为306万吨，2017年进口量总量为39万吨，进口量降幅明显。2017年11月8日至10日，美国总统特朗普访华，随后我国外交部网站发文写到，对干玉米酒糟在进口环节和国内环节实施相同的增值税政策，恢复免征进口环节增值税。但是，由于美国DDGS出口需求较为旺盛，从美国DDGS进口利润在-200元/吨左右，因而我国DDGS进口量继续缩减。从目前价格来看，进口DDGS完税价格在2200元/吨左右，尚不具有明显的价格优势，很难对菜粕产生影响；而国内DDGS主要生产在北方，报价在1800-2100元/吨附近，蛋白含量偏低以及年内运输成本偏高，很难对南方沿海地区菜粕产生影响。DDGS来说，短期内对于菜粕的替代优势减弱。
综合而言，替代品种DDGS的优势降低，豆菜粕价差逐步扩大提振菜粕需求，总体来说菜粕需求仍有继续回暖迹象。
图2-13：DDGS进口量
整理数据来源：海关总署、方正中期研究院整理
图2-14：豆菜粕现货价差
整理数据来源：Wind、方正中期研究院整理
四、国内菜粕供需平衡表
2018/19年度我国菜粕消费量预计从2017/18年度的621万吨增加至665万吨，主要原因在于豆菜粕价差扩大，饲料中上调了杂粕的比例，增加了菜粕的需求。
为稳定国内粕类的供给，我国逐步增加了菜粕的进口量。2016年以前，我国菜粕供给是自给自足的情况，菜粕年进口量仅在20万吨左右。随着2016年我国菜籽托市收储政策不在，国产菜籽产量大幅减少，为弥补菜粕的供给缺口，我国菜粕进口量从2016/17年度菜粕进口量从前一年的22万吨猛增至75万吨，开始有了明显的增加。到了2018/19年度，我国放开了印度菜粕禁令，预计我国菜籽进口量预计高达130万吨，占据我国菜粕供给总量的20%左右。
总体来说，我国菜粕供需处于正常的平衡状态，国内菜粕需求的增加依赖于进口量增加的弥补。后期菜粕供需变化仍将关注消费和进口这两个方面。中美贸易摩擦如果不能得到解决，预计菜粕的需求将进一步增加。而我国目前放开印度菜粕进口禁令，增加杂粕进口量也正是弥补了需求的增加。另外，后期还需要关注菜油价格的变化，油厂压榨利润也决定着菜粕的供应。
图2-15：国内菜粕供需平衡
数据来源：cofeed、方正中期研究院整理
第三部分 成品端—菜油篇
2018年郑油指数在6300-7000走出了宽幅震荡行情，5月下旬受到中美贸易摩擦影响，郑油连续上涨冲高至7200一线后迅速回落至震荡区间，截至11月底郑油指数重回年初6350水平。
第一阶段，2018年1月初至5月初，郑油在6300-6650区间宽幅震荡。年初，国内油脂市场缺乏往年同期常见的“双节”效应，相对于美豆期货合约强劲反弹的上攻态势，国内菜油价格反弹走势明显滞后，并未能跟随美盘大豆价格快速上升。一方面是因为国内大豆进口数量连年创纪录的增长，压榨企业的都由库存供应水平相对充裕，另外棕榈油进口市场自去年下半年以来明显回暖，也由此带来供应面的压力。2018年国储菜油累计拍卖21万吨，另有90万吨定向销售，均尚未被市场完全消化，菜油供应充裕，缺口尚未显现，因此这一阶段郑油指数宽幅波动。
第二阶段，2018年5月初至7月上旬，冲高回落。中美贸易摩擦缓和无望，国内油脂期货上涨，此外在三大油脂当中，菜油基本面最强，因定向销售的临储菜油上半年全部出库，且今年国产菜籽将继续减产，造成大量投机资金流入推动，郑油冲高至7211高点。尽管如此，三大油脂基本面太弱，当月菜油库存已增至41万吨左右、豆油库存增至149万吨同比增15%，且9月份之前大豆及菜籽原料供应充裕，油厂开机率高企，大豆、豆油每周拍卖也在进行中。而这一阶段，中美两国就贸易摩擦问题相互磋商频繁，油脂重回基本面震荡下挫，带动菜油走低。
第三阶段，2018年7月下旬至今，先扬后抑。中美贸易摩擦谈判无实质性进展，加拿大产区持续高温加菜籽产量预计下调，叠加双节备货启动共同作用推动菜油上涨。十一过后，郑油指数高位连续下跌至6300一线获得支撑。
图3-1：郑油指数回顾
数据来源：文华财经、方正中期研究院整理
在成本端菜籽篇提到，2018年上半年中美贸易摩擦导致菜粕价格上涨，两广及福建地区油厂菜籽压榨利润一度上涨至2017年以来的高点，广东地区压榨利润达到350元/吨左右。压榨利润的主要来源是加拿大菜籽进口完税价的下降以及菜粕价格的上涨，反观油脂则是依旧保持较为低迷的走势。油脂的低迷的同时，2018年年底G20峰会中美两国元首会面就贸易关系进行磋商，菜粕价格走低，这也是油厂压榨利润大幅下降至盈亏线的主要原因。
由于粕类价格的上涨，沿海油厂利润可观，开机率维持相对较高水平，造成油脂库存不断积累。
目前我国三大油脂库存连续增加。截止11月底，三大油脂库存总计达到281万吨，逼近五年来的高点。其中，菜油库存高达56.57万吨达到近五年高点，豆油库存高达182万吨达到了历史性的高点，棕榈油库存43万吨。三大油脂库存处于近五年的高点，这也造成了油脂价格整体低迷。
国储菜油方面，2018年国储菜油拍卖于1月5日正式启动，截至9月7日收官，2018年国储菜油共投放66.93万吨，实际成交28.64万吨，成交率为42.79%。目前国储菜油库存基本见底，仅有21.65万吨。国储菜油拍卖殆尽，结转为商业库存。
虽然说目前油脂库存高企，但是中美贸易分歧较大，未来大豆进口量减少，为应对国内蛋白粕的供应缺口，我国允许进口印度菜粕，并积极进口周边国家的杂粕以弥补缺口。在高库存油脂价格持续低迷的情况下，粕类积极进口，年底G20中美贸易协商释放的友好信号也令粕类承压，预期压榨利润的减少将使沿海油厂压榨开机率或有所下降。年底节前的备货，也将释放油脂的高库存。总体来说，2019年上半年我国菜油库存预计有所下降，下半年油脂将继续积累。
图3-2：三大油脂库存走势
数据来源：cofeed、方正中期研究院整理
图3-3：油脂库存总量
数据来源：cofeed、方正中期研究院整理
表3-1：国储菜油拍卖情况
数据来源：cofeed、方正中期研究院整理
表3-2：国储菜油拍卖与结余量
数据来源：cofeed
2018年1-9月，我国菜油累计进口量为92.39万吨，较去年同期的60.81万吨增加31.58万吨，增幅51.93%，增幅较为明显。2017年我国菜油进口量为74.96万吨。2018年我国菜油进口量为69.98从菜油进口结构来看，我国绝大多数菜油是从加拿大进口，其次是俄罗斯。由于国储菜油拍卖殆尽，国内菜油供需缺口则是依赖进口弥补。在菜油库存难以有效积累的情况下，预计2019年我国菜油进口量依旧会保持着与2018年相似的较高水平。
图3-4：我国菜油进口量
整理数据来源：海关总署、方正中期研究院整理
图3-5：我国菜油进口结构
整理数据来源：海关总署、方正中期研究院整理
图3-6：国内四级菜油出厂价
整理数据来源：Wind、方正中期研究院整理
图3-7：加拿大菜油现货月完税价
整理数据来源：Wind、方正中期研究院整理
三、菜油供需平衡表
菜油在三大油脂中基本面最好。近五年来，我国菜油一直处于产不足需的情况，特别是2016年菜籽取消托市以后，菜油产不足需情况更加明显，供需缺口主要依赖于库存，随着国储菜油见底，我国菜油供需处于紧平衡状态。从进口方面也能够看出，2016年以来我国逐步增加菜籽油进口，来弥补菜油产不足需的缺口。预计2019年上半年，我国菜油供需缺口将进一步显现。
图3-8：我国菜籽油供需平衡
数据来源：cofeed、方正中期研究院整理
表3-3：我国菜油供需平衡表
数据来源：cofeed
四、套利
（一）跨品种套利
近年来，菜油-菜粕活跃合约盘面价差大多分布在3650至5200区间内，近一年多以来，菜油-菜粕盘面价差也都在这一区间内震荡波动。2018年9月以来，菜油-菜粕价差从4350减少至4000一线，仍然在合理的波动区间内。基本面情况：近期油粕价差下降的主要原因在于中美贸易摩擦导致的粕类坚挺，而油脂受制于自身的高库存压力则出现涨势不如粕类的情况。十一以来，天气转凉，水产养殖步入淡季，抑制菜粕需求，但豆菜粕价差拉大造成禽类等饲料中菜粕比例增加。随着春节油脂需求增加，菜油预计底部逐渐抬升。菜粕受到豆粕的带动短期也将偏强震荡，短期内菜油菜粕暂无明显套利机会。如果后期油脂库存下降，菜油-菜粕价差下降至3650一线，则可以考虑多菜油空菜粕套利。
图4-1：菜油-菜粕盘面价差
整理数据来源：Wind、方正中期研究院整理
（二）跨期套利
菜粕方面，菜粕01-05合约价差主要分布在-62到75之间。菜粕1901-1905价差从2018年5月中旬开始就处于历史高位，并于9月下旬以后迅速走高，大幅突破统计套利合理区间上限，随后01-05价差重回套利区间震荡。基本面情况，由于中美贸易摩擦的缘故，郑商所菜粕合约一度出现近强远弱的情况，菜粕1901-1905合约价差一度冲高，并大幅突破统计套利区间上限。造成菜粕近强远弱的最主要原因莫过于中美贸易摩擦，使得进口大豆的成本瞬间高企，而南美大豆进口成本也因需求增加而抬升，造成豆粕合约价格上涨，带动菜粕近月合约期价上涨。而随着G20峰会前夕，中美贸易摩擦有缓和态势，并且市场有消息称年初国储大豆将会定向销售，造成油料短期供需缺口的担忧弱化，菜粕近月合约走低，菜粕01-05价差重回震荡区间。短期来看，国内油料供给还算充足，供需缺口也未显现，01-05价差再次突破震荡区间上涨的可能性不大。然而中美贸易摩擦谈判时间延长，加征关税时间延后，在中美贸易未得到实质性解决的情况下，美豆进口量将难有增长，供需缺口也将逐步显现，届时将会出现近弱远强的情况，可以考虑寻找机会进行跨期反套。
郑油方面，近两年来郑油01-05合约价差主要是在-174到88之间，今年5月中旬以来，1901-1905合约价差维持在-100左右，在合理区间内小幅波动，和去年同期水平基本相仿。10月中旬以后，1901-1905合约价差从10月初的-100缩小至11月底的-170一线，贴近统计套利下沿，处于近弱远强的情况。基本面情况：目前三大油脂库存处于历史高位，抑制菜油价格的上涨，而随着春节备货对于油脂的消耗，加之国储菜油消耗殆尽，预计2019上半年油脂价格将底部抬升，造成目前菜油近弱远强的情况。预计短期郑油1-5价差依旧保持在区间下沿震荡，无明显套利机会。2019年下半年预计油脂将重回弱势，可以考虑寻找机会进行跨期正向套利。
图3-8：菜粕01-05合约价差
整理数据来源：Wind、方正中期研究院整理
图3-9：郑油01-05合约价差
整理数据来源：Wind、方正中期研究院整理
第四部分 技术分析与展望
从全球市场来看，2017/18全球油菜籽产量有所下降，但菜籽主要出口国乌克兰增产弥补了全球菜籽出口量的缺口，全球油菜籽总供给量与去年同比持平或微增。2018/19年度加拿大油菜籽虽然出口量上调，但在该国减产的背景下，我国菜籽进口成本预计稳中趋增，但我国菜籽进口货源预计充足。菜粕方面，为应对中美贸易摩擦带来的粕类供需缺口，我国允许进口印度菜粕并积极进口周边国家杂粕，逐渐稀释中美贸易摩擦的利好因素，菜粕指数也回到了年初2300元/吨一线的水平。如果中美贸易摩擦未能得到有效的解决，则2019年美豆进口受限，中国转向南美及周边国家进口大豆，但供需缺口仍难以完全填补，国内大豆供需缺口兑现。南美天气炒作则有可能进一步助推粕类上涨，使国内菜粕走出单边上涨行情。随着南美豆类到港，豆类供给增加，进口粕类同样弥补供需缺口，预计单边上涨之后粕类走势会趋于稳定。
从菜粕指数日线走势图形来看，2018年菜粕走出了先扬后抑再扬再抑的走势。截止2018年11月底，菜粕指数重回年初的2300一线，处于上市以来的中间价位水平，同时也是以往的成交密集区。目前来看，持仓量成交量均有所恢复，后期有可能配合中美贸易分歧以及南美天气炒作均因素反弹。目前菜粕指数处于前低的支撑位，下跌的可能性不大。可以考虑在2200-2700元/吨进行操作。
图5-1：菜粕指数走势预测
整理数据来源：文华财经、方正中期研究院整理
郑油方面，虽然说目前油脂库存高企，但是中美贸易分歧较大，未来大豆进口量减少，为应对国内蛋白粕的供应缺口，我国允许进口印度菜粕，并积极进口周边国家的杂粕以弥补缺口。在高库存油脂价格持续低迷的情况下，粕类积极进口，年底G20中美贸易协商释放的友好信号也令粕类承压，预期压榨利润的减少将使沿海油厂压榨开机率或有所下降。年底节前的备货，也将释放油脂的高库存。总体来说，上半年我国菜油库存预计有所下降，下半年也将难有积累。春节备货消耗油脂库存，菜油国储库存见底，2019年上半年预计油脂有望触底反弹，下半年随着棕榈油以及南美大豆到港需求低迷，豆油以及棕榈油库存有可能继续积累，拖累菜油走势，预计2019下半年郑油震荡调整为主。
从郑油指数日线走势图形来看，2018年郑油指数在6300-7000走出了宽幅震荡行情，6月初受到中美贸易摩擦影响冲高至7200一线后迅速回落至震荡区间。目前，郑油指数处于震荡区间下沿，支撑力度较大，利空出尽，短期内跌破6300一线的可能性不大。可以考虑在6300-7000元/吨进行操作。
图5-2：郑油指数走势预测
数据来源：文华财经、方正中期研究院整理
方正中期 王亮亮 张向军
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