浙商期货：供应缺口缩窄 镍价震荡寻底

　　报告导读

　　2019年印尼高品位镍矿供应增加，弥补菲律宾镍矿供应缺口，国内镍生铁厂镍矿原料供应充裕。受镍矿供应来源增加及利润修复等因素推动，2019年国内镍生铁产量有望继续增加，而印尼镍铁产能将集中释放，全球镍生铁整体供应有望继续增加。需求方面，虽然电池用镍远期向好，但短期新能源汽车补贴退坡对硫酸镍需求增长形成拖累。不锈钢方面，由于2019年地产等终端消费增速稳中趋弱，不锈钢需求增速料将有所放缓。随着原生镍整体供应继续回升，而不锈钢消费增速放缓，预计2019年全球原生镍供需缺口缩窄，镍价重心将有所下滑，预计沪镍波动区间为（80000，105000）。

　　投资要点

　　 印尼镍矿供应大幅增加，镍矿供应维持充裕

　　 国内镍铁产量增加，印尼镍铁产能持续投放

　　 电解镍供应收缩，进口维持稳定

　　 全球镍市库存继续下滑

　　 不锈钢需求持稳，动力电池用镍放量仍待时日

　　 供需平衡分析：缺口明显缩窄

　　 行情展望

　　1． 2018年行情回顾

　　2018年镍价经历了前期快速上涨，后期大幅回落的行情。2018年年初，市场对新能源汽车远期需求保持乐观，同时两地交易所库存快速下滑对市场形成提振，镍价一度触及108000一线。春节后，不锈钢库存高企及需求表现弱势拖累镍价，镍价回落至96000元/吨。进入4月，美国对俄铝制裁令市场担忧俄镍将受到牵连，受此影响，镍价大幅上涨至110000元/吨。虽然后期镍价有所回落，但新能源汽车销量火爆及库存大幅下降令市场继续乐观，沪镍一度摸高至120000元/吨一线。进入7月，补贴退坡开始影响新能源汽车销售，但市场对镍价仍有所期待，镍价陷入108000至115000的区间之中。9月之后，中美贸易摩擦及进口镍持续流入对镍价造成较大压力，镍价快速跌破100000元/吨。虽然需求回升对镍价形成一定提振，但镍价依然维持弱势。10月底，环保影响消退令国内镍铁供应增加，而印尼镍铁回流及国内镍铁产能增加预期令镍价大幅承压，镍价出现单边下挫行情，一度跌至88000一线。临近年末，供应压力放缓及中美贸易恢复谈判对镍价有所提振，但镍铁供应回升及需求走弱令镍价反弹乏力，镍价延续震荡格局。

　　图 1：2018年国际镍价走势

　　资料来源：博弈大师、浙商期货研究所

　　图 2：2018年沪镍指数价格走势

　　资料来源：博弈大师、浙商期货研究所

　　2． 印尼镍矿供应大幅增加，镍矿供应维持充裕

　　由于中国主要镍矿品种为硫化镍矿，因此镍生铁厂主要从国外进口红土镍矿。自2017年印尼镍矿出口松绑以后，印尼镍矿重新进入中国市场，推动镍矿整体进口量回升。2018年1-10月中国镍矿砂及精矿进口约4061万吨，同比增长约38%，其中自菲律宾进口镍矿占比下降至60%，印尼镍矿占比超过30%。2018年以来，菲律宾环保影响部分矿山生产，而印尼矿业部持续公布出口配额，市场对于镍矿远期供应压力表示担忧。根据印尼矿业部已公布的出口配额，截至2018年12月，印尼镍矿出口配额约为4403万湿吨，出口总量预计将延续回升态势。菲律宾方面，由于当前菲律宾进入传统雨季，而印尼镍矿短期出口难以大幅增加，因此上半年港口镍矿库存难有明显回升趋势。综上所述，2018年菲律宾镍矿供应恐将延续下滑态势，而供应缺口由印尼镍矿进口增量填补，镍矿供应保持充裕。

　　图 3：中国镍矿砂及精矿进口（单位：万吨）

　　资料来源：WIND、浙商期货研究中心

　　图 4：镍矿进口国组成结构

　　资料来源：WIND、浙商期货研究中心

　　图 5：菲律宾中品味镍矿港口价格走势（单位：元/吨）

　　资料来源：WIND、浙商期货研究中心

　　图 6：镍矿港口库存（单位：万吨）

　　资料来源：WIND、浙商期货研究中心

　　3． 印尼镍铁产能持续投放，利润及环保影响国内镍铁开工

　　由于2018年镍铁价格维持高位，因此虽然环保因素依然存在，但2018年全年镍铁供应明显增加。截至12月，中国镍铁累计产量为43.6万金属吨，同比增长11%。原料端来看，随着印尼高品质镍矿出口持续增加，镍矿整体进口量出现增加，因此港口镍矿库存亦出现明显回升。但由于印尼矿业部要求出口配额需要在12个月内完成，因此明年印尼镍矿供应将继续增加。由于镍铁生产利润明显改善，预计2019年仍有部分新增镍铁产能，因此明年国内镍铁产量料将小幅增加。

　　图 7：中国镍铁产量恢复性增长（单位：万吨）

　　资料来源：WIND、浙商期货研究中心

　　图 8：高镍铁现货利润（单位：元/镍点）

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　印尼镍矿出口禁令颁布后，中国镍企在印尼镍铁厂逐步开始投产。2018年印尼镍铁产量预计将达到26万金属吨，较2017年增加约10万吨，而随着印尼金川等公司投产，预计2019年镍铁产量继续增加12万吨至38万吨。由于印尼基础设施等领域相对薄弱，因此其镍铁生产成本依然偏高，当地镍铁厂投产进度需关注镍价走势。此外，印尼青山不锈钢投产消化部分镍铁产能，对国内镍铁价格冲击减弱，但全球镍铁供应料将明显增加。

　　图 9：印尼镍铁进口量（单位：万吨）

　　资料来源：SMM、浙商期货研究中心

　　图 10：中国/印尼镍铁产能变化（单位：万吨）

　　资料来源：SMM、浙商期货研究中心

　　资料来源：安泰科、浙商期货研究所

　　4． 电解镍供应收缩，进口维持稳定

　　受原料和价格影响，全球电解镍产量继续下滑。除了各方限产的因素外，电解镍在不锈钢冶炼中的经济性不如废钢和镍铁，目前主流配方是以镍铁和废钢代替含镍的需求为主。由于国内在产的电解镍生产企业高度集中，主要为金川集团、新疆新鑫等企业，因此镍价反弹难以推动国内电解镍产量出现明显增加。2018年1-11月，国内精炼镍累计产量13.3万吨，同比下滑8.2%。由于电动车用镍需求增加，企业开始转向生产溢价相对更高的硫酸镍，金川集团预计继续增加硫酸镍产出。国外方面，由于镍价持续低迷，全球镍企陆续收缩电解镍产能，预计2019年电解镍产量较2018继续下滑。

　　进口方面，由于国内精镍供应紧张，进口精炼镍及合金出现回升。2018年1-9月进口精炼镍及合金共计17.2万吨，同比增长10.4%。由于国内精镍供应收缩及下游硫酸镍需求强劲，预计2019年电解镍进口量仍将维持小幅增长状态。

　　图 12：中国电解镍镍产量（单位：万吨）

　　资料来源：SMM、浙商期货研究中心

　　图 13：精炼镍及合金进口量（单位：万吨）

　　资料来源：WIND、浙商期货研究中心

　　5． 全球镍市库存继续下滑

　　从全球库存变化走势来看，全球镍市仍处于去库存阶段。截至2018年年底，伦敦金属交易所镍库存环比去年下降16万吨至20万吨，而上海期货交易所电解镍库存则由4.4万吨下降至1.5万吨。由于硫酸镍需求仍将继续增加，镍豆库存预计将进一步下降，但由于存在隐性库存释放压力，库存降幅料将放缓。

　　图 14：LME镍库存（单位：万吨）

　　资料来源：WIND、浙商期货研究中心

　　图 15：SHFE镍库存（单位：万吨）

　　资料来源：WIND、浙商期货研究中心

　　6． 不锈钢需求持稳，动力电池用镍放量仍待时日

　　从消费结构来看，镍的主要消费依然集中于不锈钢行业，而不锈钢的新增消费主要集中于地产及城市管道建设等领域。整体来看，2018房地产投资增速有所回升，而基建投资增速出现回落。2018年1-11月房地产投资额为11万亿元，同比增长9.7%，同比增速出现回升，主要源于房企加快地产开工及补充土地储备推动。2018年1-11月基础设施建设投资同比增长3.7%，增速出现下滑，主要受财政纪律约束影响。产量方面，中国钢铁工业协会数据显示，2018年1-11月全国主流钢企300系不锈钢产量将达到1108万吨，同比增长1.5%。

　　进出口方面，根据中国特钢企业协会不锈钢分会统计， 2018年我国预计出口不锈钢400万吨，同比增长1.5%；进口为200万吨，同比增长66%，主要受印尼等地不锈钢进口增加推动。动力电池用镍方面，由于当前动力电池用镍量约为1万吨，而电池用镍占原生镍消耗量约为3%，因此当前新能源汽车产量快速增长对原生镍消耗结构影响依然较小。受制于高镍三元电池关键技术仍待突破，2018年硫酸镍产量约为45万实物吨，增速不及市场预期，预计2019年硫酸镍产量增幅或在10-15%。但随着电动汽车持续放量，远期动力电池用镍较为乐观。

　　展望2019年，随着地产投资呈现稳中趋弱走势，2019年不锈钢消费增速料将继续放缓，而新能源汽车用镍增量相对有限。此外，印尼不锈钢企业逐步投产，虽然总体影响相对有限，但其成本优势料将对国内不锈钢价格持续施加影响，不锈钢出口量预计将受到明显冲击。从全球不锈钢可投产项目来看，明年可投产项目主要集中于印尼和中国，其中国内不锈钢产能在建930万吨，新规划600万吨，全部投产后将突破5300万吨。

　　图 16：2018原生镍消费结构

　　资料来源：安泰科、浙商期货研究中心

　　图 17：2025年全球镍消费结构

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　图 18：重点钢企300系不锈钢产量（单位：万吨）

　　资料来源：WIND、浙商期货研究中心

　　图 19：不锈钢价格走势（单位：元/吨）

　　资料来源：WIND、浙商期货研究中心

　　图 20：中国不锈钢进出口情况（单位：万吨）

　　资料来源：WIND、浙商期货研究中心

　　图 21：硫酸镍产量（单位：万吨）

　　资料来源：WIND、浙商期货研究中心

　　图 22：商品房销售及开发投资额累计同比

　　资料来源：WIND、浙商期货研究中心

　　图 23：基础设施投资累计同比

　　资料来源：WIND、浙商期货研究中心

　　7． 供需平衡分析：缺口明显缩窄

　　国际镍研究小组公布的数据显示，2018年全球镍市场预计供应短缺14.3万吨。因不锈钢需求增速依然稳健，2019年全球镍需求预计增至242万吨，相比2018年需求234万吨继续增长。2019年全球镍产量预计增长至240万吨，相比2016年产量220.4万吨有所增长。INSG预计2018年全球镍供应短缺14.1万吨。随着印尼镍铁企业逐步投产，而硫酸镍产量快速增加，2019年供应缺口继续缩窄。

　　资料来源：INSG、安泰科、浙商期货研究所

　　8． 行情展望

　　2019年印尼高品位镍矿供应增加，弥补菲律宾镍矿供应缺口，国内镍生铁厂镍矿原料供应充裕。受镍矿供应来源增加及利润修复等因素推动，2019年国内镍生铁产量有望继续增加，而印尼镍铁产能将集中释放，全球镍生铁整体供应有望继续增加。需求方面，虽然电池用镍远期向好，但短期新能源汽车补贴退坡对硫酸镍需求增长形成拖累。不锈钢方面，由于2019年地产等终端消费增速稳中趋弱，不锈钢需求增速料将有所放缓。随着原生镍整体供应继续回升，而不锈钢消费增速放缓，2019年全球原生镍供需缺口缩窄，预计沪镍波动区间为（80000，105000）。

　　浙商期货 蒋欣彬

责任编辑：宋鹏