20号胶上市系列报告二 20号胶交割制度解析|期货_新浪财经

　　来源：东证衍生品研究院　　报告作者曹璐

　　走势评级：20号胶：震荡

　　报告日期：2019年8月7日

　　★INE 20号胶交割制度关键点解析：

　　INE的20号胶期货的合约交割月份是连续十二个月，与SICOM和TOCOM一致。可以满足行业长期和短期的套保需求。

　　INE的TSR20期货合约的交割单位名义上是10吨，但实际交割结算中是10.08吨，比较符合现货市场情况。

　　20号胶的保税交割方式较为符合国内轮胎企业的生产实际。保税交割丰富了橡胶期货市场的交割方式，提升了橡胶期货市场对现货市场的拟合度，尤其对于产业客户而言，他们可以更灵活地采用最符合他们自身需求的交割方式。此外，20号胶期货采用净价交易，这一点也与SICOM和TOCOM一致。

　　20号胶保税标准仓单的有效期为自标识的生产月份起十二个月止，该项规定不会造成每年1月合约和上年9月合约交割标的割裂。因此20号胶期货合约上市后，预计不会复制现有沪胶合约1-9价差的特点（即每年代表新胶上市的01合约都会大幅跳空高开，在9月合约临近交割前的两个月，1-9价差均持续走扩）。

　　目前INE已经公布了第一批20号胶的注册商品及相关生产企业（工厂），共25家。20号胶各品牌之间暂不设升贴水。20号胶的主产国是泰国、印尼和马来西亚。而通常情况下，由于原料、生产工艺和生产稳定性管理的不同，现货市场中大品牌相对小品牌有一定升水。此外，质量方面国内市场普遍认为泰国20号标胶>印尼>马来西亚。虽然目前INE的20号胶注册品牌均是大品牌，且大多数来自泰国，但是因为不同国家的20号胶在现货市场上还是存在一定的价格差异，20号胶期货对不同品牌之间不设升贴水，可能会在一定程度上导致更优质的交割品逐渐被驱逐出期货市场。

　　20 号胶期货依据消费地和集散地优先、服务海南自贸港建设的总原则设置交割仓库。由于泰国、印尼、马来西亚到我国主要港口运费差异小；同时20号胶进入各港区后，主要被各港区周边轮胎企业消费，在各港区之间无明显贸易流向，因此除海南地区的交割库外，其他交割库不设地区升贴水。海南地区的交割库设贴水210元/吨，主要考虑到海南并非是20号胶的主要消费地，存在运输问题。

　　合约交割月份：1-12月

　　INE的20号胶期货的合约交割月份是连续十二个月。

　　20号胶的需求方面，我国轮胎生产商对20号胶有长期需求，按年制定生产计划，每月需求较为平稳。20号胶的生产方面，因20号胶原料可存储性强，故即使处于橡胶树的落叶季，仍然不会出现不生产20号胶的情形。从三大主产国（泰国、印尼和马来西亚）的产量来看，3、4、5月略低于其他月份，但总体仍然平稳。此外，国外SICOM和TOCOM的20号胶期货合约月份设计也均为12个连续月份。我国20号胶期货合约月份设定为1-12月，可以满足行业长期和短期的套保需求。在连续月合约下，近远月价差也能更好地反映期现价差。

　　交割单位

　　由于包装方面的原因，现货20号胶一般是100.8吨起售，售卖数量也是100.8吨的整数倍。INE的TSR20期货合约的交割单位名义上是10吨，但实际交割结算中是10.08吨，也是为了和现货市场相匹配，比较符合现货市场情况。此外，SICOM的20号胶的交割单位是20.16公吨，也是基于这一点设置的。

　　交割方式：保税交割、仓库交割、实物交割

　　保税交割是指保税货物利用保税仓库在完成进口报关前就可以进入交割环节，不必先行办理报关手续。20号胶的保税交割方式较为符合国内轮胎企业的生产实际。轮胎厂生产的轮胎分为出口和内销，目前出口轮胎所用的原料主要是进口美金标胶，目前美金标胶也主要在保税区流通。保税交割丰富了橡胶期货市场的交割方式，提升了橡胶期货市场对现货市场的拟合度，尤其是对于产业客户而言，他们可以更灵活地采用最符合他们自身需求的交割方式。

　　此外，20号胶期货采用净价交易，即报价不含增值税，这一点与SICOM和TOCOM一致。客户拿到保税仓单后，可以按现行制度报关进口。根据海关总署 2019 年第 121 号公告，采用保税标准仓单到期交割的，以 20 号胶期货保税交割结算价加上交割升贴水为基础确定完税价格。

　　标准仓单的有效期

　　INE规定组成每一保税标准仓单的20号胶的生产日期应当不超过连续30天。每一保税标准仓单20号胶的最早生产日期为该保税标准仓单的生产日期。20号胶保税标准仓单的有效期为自标识的生产月份起十二个月止。用于实物交割的20号胶应当在生产日期起90天内入库，超过期限的，不得用于生成保税标准仓单。

　　而上期所现有沪胶合约的交割制度规定，国产天然橡胶（SCRWF）在库交割的有效期限为生产年份的第二年的最后一个交割月份，超过期限的转作现货。当年生产的国产天然橡胶如要用于实物交割，最迟应当在第二年的六月份以前（不含六月）入库完毕，超过期限的不得用于交割。由于交割标的SCRWF不能交割到第二年11月合约之后的合约，意味着每年1月合约和上年9月合约交割标的割裂。该项交割规定导致每年最后一个主力合约（9月合约）的交割压力巨大，具备天然的空头属性，巨量的到期老仓单只有贴水现货混合胶才能被现货市场消化。同时还造成每年代表新胶上市的01合约都会大幅跳空高开。

　　由于交割制度上的改变，INE的TSR20期货合约上市后，预计将不会复制现有沪胶合约1-9价差的特点。此外，受20号胶上市消息的影响，今年沪胶合约的期现价差已经提前加速回归，非标套利者逐渐离场。20号胶上市后，现有沪胶合约上的投机和产业资金或均将明显减少，持仓和品种活跃度会下降，加上两个市场的联动作用，预计后续橡胶期现套利的确定性会下降，套利空间也会收窄。

　　交割品级和注册品牌

　　20号胶属于技术分级橡胶（TSR）的一种，国际与我国国内都按统一的理化性能、指标来分级，主要有杂质、灰分、氮含量、挥发分、塑性初值、塑性保持率六个指标。主要生产国20号胶质量指标参数如表所示。为切实满足下游轮胎企业的需求，引导市场优质资源进入期货市场，INE制定了上海国际能源交易中心的20号胶质量标准作为20号胶期货交割品标准。用于实物交割的20号胶的质量应当符合或优于INE 的20号胶质量标准。

　　用于实物交割的20号胶，应当是交易所注册品牌。目前INE已经公布了第一批20号胶的注册商品及相关生产企业（工厂）。从名单来看，国内注册品牌分别来自我国四大天然橡胶生产加工企业（广垦橡胶、云南农垦、海南橡胶和中化国际）。此外，泰国、印尼和马来西亚分别有16家、2家、3家生产企业（工厂）的注册品牌入选。我国进口的20号胶有50%以上来自泰国，因此泰国的注册商品数较多，而泰国、印尼和马来西亚三国进口的合计占比约90%。本次公布的注册商品数共有25个，后续INE将密切关注20号胶市场情况变化及发展趋势，适时对注册商品进行调整并另行公告。

　　注册品牌升贴水

　　20号胶各品牌之间暂不设升贴水。20号胶的主要生产国是泰国、印度尼西亚和马来西亚。通常情况下，由于原料、生产工艺和生产稳定性管理的不同，大品牌相对小品牌有升水。此外，质量方面国内市场普遍认为泰国20号标胶>印尼>马来西亚。通常来说，设置升贴水的主要目的是区分货物质量差异，升水可以起到鼓励优质货物参与交割，真正做到优质优价，贴水设置应比现货市场实际略大，防止大量次等货物成为主流交割品，出现“劣币驱逐良币”的现象。因此，虽然20号胶的注册品牌均是大品牌，且大多数来自泰国，但是因为不同国家的20号胶在现货市场上还是存在一定的价格差异，20号胶期货上对不同注册品牌之间不设升贴水，可能会在一定程度上导致更优质的交割品被动驱逐出期货市场。

　　交割仓库设置与升贴水

　　20 号胶期货依据消费地和集散地优先、服务海南自贸港建设的总体原则设置交割仓库。INE指定交割仓库为山东中储国际物流有限公司、上海中储临港物流有限公司、上海洋山保税港区世天威物流有限公司、世天威物流（上海外高桥保税物流园区）有限公司、青岛中外运供应链管理有限公司、青岛泺亨物流有限公司、青岛港国际物流有限公司、招商局国际码头（青岛）有限公司、济钢国际物流有限公司、海南农垦现代物产集团有限公司。

　　我国20号胶的现货贸易流向是由泰国、马来西亚、印度尼西亚等东南亚国家流向我国沿海区域，一部分制成轮胎再出口，另一部分由沿海向内陆分散。我国 20 号胶的消费和集散区域主要集中在山东、江苏、浙江、安徽和上海等地。2018 年，我国进口 20 号胶 440 万吨，其中青岛、上海、南京、杭州、大连、宁波是 20 号胶的主要进口地，且上述港口周边均有大型轮胎企业，20号胶的消费量也较大。因此，鉴于现货市场的实际情况，INE的交割仓库主要设在青岛、上海等地。此外，海南地区也设有保税交割仓库，主要是为了服务海南自贸港建设。20 号胶期货上市后，INE将根据交易情况及市场需求，必要时对交割仓库布局做适当调整。