文：南华期货
一、 预期之内的大跌
受新型冠状病毒感染的肺炎疫情影响，春节假期后的首个交易日沪铜出现大跌，开盘一度跌停，最终收于 45040 元/吨，全天下跌了 6.48%。春节期间国内新型冠状病毒感染的肺炎疫情持续升级，加上世卫组织宣布此次疫情为国际关注的突发公共卫生事件（PHEIC），导致市场对中国经济增长的担忧不断加剧，春节期间 LME 和 COMEX 铜价已经出现了大幅下跌，跌幅均超过 8%，所以沪铜大跌也基本在预期之内。
二 、 短期仍有下行压力
短期来看，铜价仍有一定下行压力。首先，当前疫情仍处于上升阶段，肺炎确诊病例没有出现明显减少的迹象，所以预计宏观悲观情绪短期难以改善。其次，冶炼厂春节期间正常生产，2 月 3 日开始上班，供给基本维持稳定，但铜材加工企业复工时间多延后至 2 月 9 日以后，而且大部分下游终端客户开工延迟导致拿货延后，铜材厂有缩减产量的计划。此外，肺炎疫情至少将在一季度影响中国经济。投资方面，企业、施工单位延后复工，不利于铜下游的房地产、基建以及制造业需求。消费方面，短期疫情会抑制居民的消费，导致空调、汽车等需求减少。同时，肺炎疫情也会一定程度影响空调等产品的出口。另外，疫情导致国内区域间物流运输遇阻，消费地库存短期难见明显回升，但随着疫情对需求的影响逐渐显现，铜的库存或出现超预期回升。
三 、 预期兑现，等待拐点
不过，当前疫情对需求的悲观预期已经大部分反应在铜价上，春节假期后的首个交易日沪铜就已经下跌超过 6%。首先，铜价大跌会导致精铜和废铜的价差收窄，加上废铜供给本就不充裕，所以废铜经济效益减弱，这有利于增加精铜对废铜的替代。其次，铜价下跌虽然暂时难以让矿山出现亏损，但还是有可能会进一步抑制矿山的投资意愿，未来铜矿供给的不确定性增加。TC 因此存在继续下滑的可能，那么冶炼厂生产压力更大。此前硫酸价格大跌已经令冶炼厂开始商讨减产的计划，未来区域间运输困难会加剧硫酸胀库的压力，冶炼厂减产大概率兑现。
另外，随着国家一系列政策措施陆续出台和落地，市场预期或逐渐改善。2月 3 日央行开展 1.2 万亿元公开市场逆回购操作投放资金。其中，央行 7 天期和14 天期逆回购中标利率分别下降 10BP 至 2.4%和 2.55%。而且据了解，有关方面还在研究恢复生产、稳定经济的政策措施，预计后续仍有相关对冲疫情的政策措施出台。加上中国经济的韧性较强，疫情对中国经济的影响可能只是暂时的。最重的是，我们要有信心、有能力取得疫情防控的胜利。未来一旦疫情得到有效控制，市场悲观情绪终将修复，铜博士也有望走出阴霾。我们预计上半年铜价先抑后扬，多单可以等待疫情出现拐点之后再布局。
责任编辑：陈修龙
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