金鹰基金李海:看多计算机板块4方向 6字感悟面对自己|金鹰基金_新浪财经

　　新浪财经讯 3月3日金鹰基金权益投资部副总经理、基金经理李海做客新浪财经《基金直播间》，分享主题：半导体及计算机的投资机会。

　　他表示，半导体行业正处于智慧物联长周期的开端，国产化浪潮下产能投资的加速释放期，以及被动去库存向主动加库存的阶段，正处于三周期叠加的最佳发展时间点。估值上，目前短周期行业的估值已然偏高，中周期行业盈利加速，估值相对合理，长周期行业市值有进一步提升空间，预期未来三到五年仍然有明显的相对收益。

　　沿着行业景气度的发展确定三大投资方向，重点关注中长周期受益品种：短周期：产业链传导预期未充分反应，估值合理的标的。中周期：享受行业产能投资周期红利，供需结构失衡带动产品价格上行；国产替代加速。智能手机、家电将是主要的突破方向，通讯、新能源、汽车、工业是未来具备潜力的替换目标。长周期：进入技术产品加速期，成长空间打开。

　　而对于计算机行业，李海表示，内外因驱动因素持续，考虑业绩节奏和板块构成变化，整体估值未泡沫化。板块估值未泡沫化，加上华为HMS和各类政策文密集催化，强烈看多计算板整个板块。

　　他进一步解释说，内因方面：网落安全、安全可控、5G应用、云计算、医疗IT、金融IT均有较强的成长逻辑支撑，驱动行业边际向上、全面开花。外因方面：弱经济和高流动性为计算机提供了绝佳的外部环境。1）疫情显著压制消费和投资需求，带动计算机在线应用需求增长，计算机弱周期属性的优势放大；2）政府为对冲经济下行压力，保持流动性宽松环境，计算机高估值的高弹性优势放大。

　　对于其多年投资感悟，李海认为投资就是一场不断修心的过程，九年的投资生涯里头，印象最大的就是很多投资都是在外寻求，但时间越长越觉得投资真正的价值是向自己内心做一些寻求和探索，就是求内心安定，所以投资是不断修心的过程。总之，要做好投资，要减少人性的一些表现，或者用时髦的话说就是要适当的逆向，“忘却、取舍、随缘”，这6个字能让我们更加真实的面对自己，更加从容的投资到投资市场当中。

　　部分直播实录如下：

　　新浪挖掘基：如何看待半导体行业发展及进行估值判断

　　李海：任何产业发展必然经历相应的产业周期，如何精准刻画行业所处的发展阶段以及未来行业发展的走势预判是研究行业发展的基本原则和框架，我们认为半导体行业正处于智慧物联长周期的开端，国产化浪潮下产能投资的加速释放期，以及被动去库存向主动加库存的阶段，正处于长、中、短三周期叠加的最佳发展时间点。

　　长周期：即产品技术周期，5~10年维度，主要受制于两大方面影响，一方面是信息技术终端的需求变化，一方面是半导体行业的技术创新，往往这两大要素是共同作用的，即以技术创新推动下游应用的拓展，以下游需求引导拉动技术创新的进步，集中表现为营收、产品结构等指标。目前我们正处于4G移动互联网周期的末端，以典型的终端应用场景来看，经过接近10年的发展，智能移动终端的渗透率已经达到瓶颈期，智能手机换机时长大幅提升至2年以上，单周人均在线时长已经接近30小时。但是，伴随着5G技术带动，以“5G+云计算+AI”为代表的智慧物联网周期即将启动，如：智能家居、工业互联网、车联网等代表的新型产品终端形态将进入成长期。从细分行业来看，由于智慧物联市场的数据流量和流速都较此前有了明显抬升，对数据信息的传输、存储、处理都提出了非常高的要求，从而带动了高速通讯、射频、存储器、智能处理器等几个产品类别的成长。从产业链来看，新一轮产品技术周期会带动所有环节的企业成长，也为一些企业提供了弯道超车和加速成长的契机。

　　中周期：即产能投资周期，2~3年维度，在下游需求逐渐释放的过程中，由于半导体产业的高科技壁垒，以及全球半导体行业竞争格局的高端寡头化，其产能投资周期存在一定的研发和决策周期，集中表现为价格、资本支出等指标的波动。而2020年开始，5G为代表的技术产品长周期正式进入产业加速期，主要厂商的产品结构出现明显优化，企业盈利向好，也积极开始进入资本开支，新一轮的产能投放周期开启。从细分行业和产业链来看，产能投资周期阶段对材料、设备、制造类企业的拉动最为明显，而由于供需结构的变化，存储器、新技术IC产品的价格也会出现明显的波动。

　　区别于全球半导体产业的周期性影响，国产化是影响中国半导体产业中周期的另一大重要因素。中国半导体产业步入了国内半导体产能投资和产品替换的加速期。历史来看，这样的一轮替换周期大致与一轮产能周期接近，5年的时间就能够完成大部分产品供应商的切换，因此，2019~2022年将是国内半导体企业加速成长的阶段。从细分行业来看，得益于国内庞大的消费电子市场背景，智能手机、家电将是主要的突破方向，通讯、新能源、汽车、工业是未来具备潜力的替换目标。产业链环节来看，沿着IC设计、封测、制造、设备、材料的路径进行替代，大基金已经完成IC设计的扶持，转向IC制造、设备和材料的支持，因此，未来3~5年，制造、设备、材料环节将进入高速成长期。

　　短周期：即库存周期，6个月~1年维度，由于半导体产业链处于整个ICT产业的上游，且伴随着行业的发展，专业分工模式成为行业主流，下游的波动会放大传导，使得半导体产业的景气在半年到1年维度上出现比较强短周期属性，集中表现为库存、稼动率等指标的波动。2019年3季度开始行业库存水位加速下行，预计2020年1季度行业库存水平将回到历史均值以下并且企稳，主要制造厂商的稼动率水平回归高位，行业即将由被动去库存转向主动去库存。从细分行业来说，一方面，以分立和模拟器件为代表广应用产品，由于其品类较多，分销商渠道占比较大的行业，在过去一年之中去库存影响较大，未来一年由于库存水平的绝对低位和需求的提升，主动补库存的意愿较强，另一方面，以5G基站、手机、物联网为代表的新型应用产品，供应链体系的搭建不甚成熟，相关公司将能够享受到行业建库存的红利。从产业链来看，行业稼动率的提升极大程度上影响了制造类企业的盈利，并且为分销商提供了天然的套利空间。

　　估值方面：半导体行业的动态市盈率达到161X，处于历史96%分位数，市净率达到6.75X，处于历史92.15%分位数，虽然短期看来估值水平已经进入泡沫化阶段，但是估值取决于企业未来增长能力和空间，以及市场无风险利率的波动。总体而言，目前短周期行业的估值已然偏高，中周期行业盈利加速，估值相对合理，长周期行业市值有进一步提升空间，预期未来三到五年仍然有明显的相对收益。

　　新浪挖掘基：半导体行业的投资思路

　　李海：沿着行业景气度的发展确定三大投资方向，重点关注中长周期受益品种。短周期：产业链传导预期未充分反应，估值合理的标的。中周期：享受行业产能投资周期红利，供需结构失衡带动产品价格上行；国产替代加速。长周期：进入技术产品加速期，成长空间打开。

　　新浪挖掘基：如何和看待计算机板块机会？

　　李海：内外因驱动因素持续，考虑业绩节奏和板块构成变化，整体估值未泡沫化。板块估值未泡沫化，加上华为HMS和各类政策文密集催化，强烈看多计算板整个板块。

　　内因方面：网落安全、安全可控、5G应用、云计算、医疗IT、金融IT均有较强的成长逻辑支撑，驱动行业边际向上、全面开花。外因方面：弱经济和高流动性为计算机提供了绝佳的外部环境。1）疫情显著压制消费和投资需求，带动计算机在线应用需求增长，计算机弱周期属性的优势放大；2）政府为对冲经济下行压力，保持流动性宽松环境，计算机高估值的高弹性优势放大。

　　新浪挖掘基：计算机板块机会具体分析？

　　李海：安全可控：1、只要党政落地在加速，行业、商业市场的替代预期就会强化，相关公司的市值空间就会上移。2、2020年行业景气度飙升，2021年还有接近翻倍可能。3、三期目录和招投标催化。目前有些地方已经发了标书，在等三期目录出台，最早三月底目录出台，之后大范围招投标开始启动，都是行业催化剂。4、办公软件、三合一基本是是一家垄断，操作系统、中间件、CPU是两三家寡头竞争，传统厂商在政府市场优势更明显新进入厂商在行业和民用市场优势更明显，新进入厂商具备安可份额提升和行业、民用拓展的弹性，但市场份额会一边倒向新进入厂商，传统厂商相对滞涨或者超跌了就可以买。安全软件、整机、系统集成则是相对集中的市场化竞争，某些厂商相对领先

　　网络安全方面：1、政府和企业进行数字化转型，网络安全作为信息化建设的必要环节，需求水涨船高。2、等级保护2.0标准去年底正式实施，近两三年是建设大年，合规性网络安全产品需求高速增长。3、护网行动力度逐年加大，刺激网络安全攻防测试需求和网络安全系统整改需求增长。4、军队改革基本落地，网络安全需求释放。5、安可将网络安全设备纳入目录。6、事件催化较多：个人信息保护法、数据安全发、网络安全等级保护条例、关键基础设施保护条例有望出台。7、各层次厂商均会受益，主要是由于受到客群关系和产品多样制约，市场格局中短期较为稳定。头部厂商增长不低于行业，新产品厂商增长高于行业。

　　5G设施及应用：1、5G逐步普及，无论应用如何创新，都将带动网络流量增长，进而都将带动IDC、服务器及网络可视化设备建设需求增长。2、5G具备增强移动带宽、高可靠低延时、广覆盖大连接三大属性，分别满足了超高清视频、智能驾驶、物联网应用的技术要求，使得这三类应用受到政策高度关注，并有潜力较快实现规模化商用。3、催化剂：周末车联网政策、网信办年中可视化招标、上海IDC分配新指标、互联网厂商逐季公布资本开支情况

　　医疗IT：1、传统业务：20年电子病历评级大年、医保局信息化三年建设启动，行业订单预计保持高增长。2、创新业务：地方逐步将互联网医疗纳入医保支付范围，疫情加速用户习惯培养，创新业务具备爆发式增长的外部条件，但仍要观察数据。

　　新浪挖掘基：您觉得生活中有哪些体验和感悟对您的投资影响很大？

　　李海：我觉得投资就是一场不断修心的过程，九年的投资生涯里头，我印象最大的就是很多投资都是在外寻求，但时间越长越觉得投资真正的价值是向自己内心做一些寻求和探索，就是求内心安定，所以投资是不断修心的过程。

　　具体来讲，我觉得有三个关键词，第一个就是“忘却”，包括最早做投资的时候，会急于求成，想把业绩做得更快、更好，但是事后来看我觉得心态会变，对市场当初的不甘心变成了淡然面对，对当初净值爆涨变成心里上渐渐的淡然接受。我觉得市场和社会历练是一样的，它就像一条川流不息的河流，我们只是里面的沙石，很多时候快就是慢，我们不要有贪恋。

　　第二个是“取舍”。就是说有舍才有得，投资其实门槛很低，但是投资想要做好是很难的。回顾我做投资，从最初也是先学习各种股市的秘笈战法，各种技术指标开始，觉得这样做不行。又开始看各类投资成功的故事传奇，看各种投资大咖的成长史，为此也失去很多快乐的时光，当然也收获很多，但取舍之间我们总是很难做到平衡，总想让自己称心如意，但是不符合事物的发展规律。其实在取舍之间有自己一套投资体系，投资框架，这个是最难的，但是如果有了，之后我觉得做投资不会差。

　　第三个关健词是“随缘”，因为我做过私募，私募是绝对收益体系，资金不像公募这样的相对稳定，这里面就不光是做投资，肯定还要接触市场，甚至还有一定的管理智能。好多事情事后回想一下，冥冥之中好多事情都已经注定了，所谓的投资是苦在我们的所得好像不能满足我们的所想，如果结果不能和自己期望一致的时候，就开始情绪化，在投资的手法上、方向上就会不稳定。长期来看，这种投资的业绩一定不会特别好。特别处在不断变化投资市场，钻牛角尖的做法只会让你错上加错。跟随市场规律、市场事实去做最好，用一句话来讲，叫做“取从花次懒回顾，半圆修道半圆君”，我觉得这种心态对做投资有好处。

　　我再总结一下，就是说市场本身是不复杂，投资也不是很难的事情，难就难在投资者有太多的念想，其实参与在其中，看着价格的涨涨跌跌，主要是在感受市场中的人性，所以要做好投资，要减少人性的一些表现，或者用时髦的话说就是要适当的逆向，“忘却、取舍、随缘”，这6个字能让我们更加真是的面对自己，更加从容的投资到投资市场当中。这是我想说的。

　　新浪挖掘基：您最欣赏的投资人是谁？

　　李海：我喜欢看巴菲特的东西，但是我觉得我有一些做法是波顿的做法。有一些理念的部分是巴菲特，但是在做法上好像是波顿的一些做法。

　　新浪挖掘基：有什么推荐的书？

　　李海：迈克尔波顿的《逆向投资》挺好的，有一本书是《世界边缘的尽头》，这个对我投资影响也挺大的。平常我喜欢看巴菲特历年给股东的信，我觉得对我影响还挺大。

　　用户提问：科技创新相对传统行业估值较高，会回调吗？

　　李海：企业的价值确实是企业在未来剩余存续期内可以取得现金流的一个折现，如果企业每年都保持高速增长，它每年的现金流折现也非常高，像这样的企业内在价值很高，所以能给很高的PE。如果进入成熟期，每年现金流贴现预期不高，不能给太大的PE，从我以上的分析就可以看到，不管是半导体还是计算机未来两到三年都是加速向上的，也就意味着未来两三年它的现金流情况是非常好的，所以它的估值就不能动态的看PE高不高，我觉得应该是继续看好。

　　用户提问：全球市场因为疫情多，市场下跌，A股未来的行情会持续吗？

　　李海：我想不管是年前还是现在，A股的很多表现我觉得都出乎很多投资者的预料，但它其实是有很多内在逻辑的。就是短期不管是国内还是国外，疫情影响部分企业的基本面，更主要是影响市场的情绪。其实对企业长期影响是非常有限的，A股的表现就很明显，就是在短期的大跌之中，很多基金包括行业的指数都已经创了新高。大家相信疫情得到控制，所以市场信心恢复的很厉害，包括周四、周五，市场因为受海外疫情影响大跌，但是我觉得这周逐渐都在收复失地，我对疫情得到控制是有信心的，我对市场现在也是积极看多的。

　　用户提问：当前很多半导体和计算机的投资基金，投资者怎么样去选？

　　李海：我觉得可以研究一下基金经理的从业经历，这个行业短期流星很多，但是这个行业我理解的投资经验在投资业绩之中是越来越重要。国外有一种说法，就是说40岁之后才能谈到资产管理，才能谈到怎么样去做投资。怎么样选基金？首先要看基金经理的从业经历，然后再看每个季度，因为基金都有季报，它都会写一些投资策略，这个公开信息都能查得到的，我建议大家去查一下他的季报。过去的历史业绩，这一块也去查一下，这里面最重要的是看控制回撤的能力，因为科技类基金弹性都是很大的，要么向上、要么向下，所以控制回撤能看出基金经理的投资水平。

　　用户提问：如何控制回撤，如何防止踩雷？

　　李海：我觉得整体要有一个仓位的控制，包括风格的控制，即便你再看好这个行业，在这个行业里面的投资比例也应该有一定的控制，这是第一。第二很多重仓的个股，重仓的行业在风格上最好具有差异性。在重仓股的选择上要注重安全边际，要做到深度的研究，密切的跟踪，不熟悉的个股和主题、行业不要做，如果要做的话，就选择一些龙头，这个龙头不光是一线龙头，二三线的龙头也要关注。

　　用户提问：现在所管的基金？

　　李海：我现在管了两只，一只是金鹰元和，一只是金鹰多元这两只基金。基金编号，金鹰元和是002681，金鹰多元是002844

　　用户提问：基金多久调一次仓？

　　李海：我如果买到了一些我喜欢的，有一定安全边际的个股，重仓之后我很少换，我的换手率在公司里头是相对比较低的。

　　基金经理简介：李海先生：厦门大学国民经济学硕士，曾任太平洋证券股份有限公司研究员、建信基金管理有限责任公司研究员、民生加银基金管理有限公司高级研究员、基金经理等职务；2016年4月至2017年1月，任荣盛泰发投资基金管理有限公司副经理；2017年2月至2019年3月任西藏尚易加资产管理有限公司股票投资总监。李海先生于2019年4月加入金鹰基金管理有限公司，现为金鹰基金权益投资部副总经理、基金经理。

　　目前管理基金：金鹰元和灵活配置、金鹰多元策略混合。