海富通基金范庭芳：寻找“大王行业”中“大王个股”_新浪财经

　　“好的开始，是成功的一半。”这句话在基金经理的成长中，很多时候也适用。

　　如果一位基金经理在从事投资之初就取得了较好的业绩表现，他可以避免痛苦的纠错期，不断验证自己的投资思路，加速优化自己的投资方法。

　　另一方面，一个好的开始，往往也依托于基金经理职业生涯中的长期积累。

　　海富通范庭芳正是一个例子，在擢升基金经理前，他长期研究电子、通信和泛TMT行业，并拥有扎实的通信工程专业背景，这些经历对于他从事成长股投资大有裨益。他自2018年6月份起任海富通中小盘混合的基金经理助理，今年8月被增聘为基金经理。根据Wind、海富通官网数据，截至10月18日，今年以来这只基金的收益率达到60.37%。尤其是近一个月，沪深300下跌-1.39%，而海富通中小盘混合近一个月逆势上涨6.19%。

　　在他看来，超额收益的背后离不开公司投资研究团队的支持，他也结合自身背景和性格，逐渐探索并形成自己的投资框架和方法论。“投资是个长跑，必须要走正道，这样才能跑的正跑的远，我们始终相信，正确的、适合自己的投资方法论，不论任何市场环境，都可以让我们走的更远。”

　　本次，新浪财经专访范庭芳，就其投资方法、选股逻辑、未来市场观点等进行了探讨。对于后市，他认为中长时间内，“科技+消费”依然是投资的大方向。他将基于成长投资框架，自下而上筛选，全力捕捉未来“大王行业”中的“大王个股”。

海富通中小盘混合基金经理范庭芳

　　范庭芳，复旦大学工学硕士。曾任中银基金管理有限公司研究员，2015年12月加入海富通基金管理有限公司，历任分析师、高级股票分析师、权益投资部基金经理助理，现任海富通中小盘混合基金经理。

　　投资篇：“个股精选，行业淡化” 坚守自己的能力圈降低犯错的概率

　　范庭芳的投资方法论是基于基本面趋势的成长投资。具体操作层面概括为八个字：“个股精选，行业淡化”，还总结了一套“大王行业”和“大王个股”的筛选方法。同时，他表示，我的主航道是“科技+消费”，坚守自己的能力圈，也可以一定程度上降低犯错的概率。

　　超额收益是如何做出的——取得不错投资收益的背后，离不开我们海富通整体投资研究团队的支持，以及公司层面鼓励基金经理个性化发展。在基础研究方面，海富通拥有较为完善的研究体系，研究部每年会演示50篇以上的深度报告。我会从自己的投资框架去解读，进一步深化研究，并且反向推动研究员做拓展研究。

　　当然，更重要的是在这个过程中，我也结合自身背景和性格，逐渐探索并形成自己的投资框架和方法论，自加入海富通中小盘的投资团队以来，投资方法论也得到进一步完善和验证。我们说投资是个长跑，必须要走正道，这样才能跑的正跑的远，我们始终相信，正确的、适合自己的投资方法论，不论任何市场环境，都可以让我们走的更远。

　　以二三季度为例，分享下您的投资思路——我的投资方法论是：基于基本面趋势的成长投资。具体操作层面可以概括为八个字：“个股精选，行业淡化”。“个股精选”是指，我们对个股的要求会非常的高，只有它足够优秀，才会在我们所披露的前十大重仓股里体现。“行业淡化”是指，我们采用成长投资的方法，但不会把行业局限在TMT这几个行业，而是在众多行业中，寻找未来处在景气上行阶段的行业，最终进一步挑出景气的个股。

　　每个人对于“好行业、好股票”的理解不同，基于自己的研究背景和经验总结，我也总结了一套“大王行业”和“大王个股”的筛选方法。筛选过程主要通过评分，这个打分综合了多个因素，最主要的衡量标准在于景气度。在“大王行业”的筛选上，评分9-10的行业，往往处在景气的快速上升阶段，这些行业未来二、三年获得20%~30%增长的确定性比较高，而且看不到下滑趋势。评分在6-8分的行业，往往处在景气向上的中后段，即目前有20%~30%的增速，未来增速不确定，但是也不会有断崖式的下滑。我们的主要的工作集中在6分以上的行业里，评价在5分以下的行业我会选择回避。

　　“大王个股”的筛选也同样基于评分。我们跟其他人不同之处在于，在我们的框架里，在一个行业里评分最高的不一定是龙头。比如说，在一个景气向上的行业里，行业平均增速是30%，我们对大王股的业绩增速要求是超越行业平均，体现出显著的阿尔法。许多龙头股的市占率可能是最大的，但是如果业绩增速较慢的话，我们未必会选中。反之，如果行业景气度没那么高，我们定义的大王股也能够体现出足够的阿尔法。

　　对于“大王行业”、“大王个股”的判定，除了景气度指标之外，我们还会综合考察行业的竞争格局、上下游、公司业绩兑现度、公司治理等等。

　　当然，大王股的筛选的过程从投资管理来看属于 “投前”。我们也十分关注投资的“投中”和“投后”的管理。当持有这些股票后，我会密切关注其基本面趋势，以及管理层、大股东的变动等等，并不是买完就结束了的，恰恰是刚刚开始。如果这个行业的增长速度开始明显放缓，并且会影响到这个公司，抑或个股的业绩增速或者基本面情况出现趋势性、边际上的下滑，我都需要重新评估这只股票的价值。如果股票不再符合我们的投资逻辑，则需要剔除出“大王股”的序列，也从投资组合上有所体现。

　　在这样的指导体系之下，会选出一批“大王行业”和“大王个股”。在具体的组合构建和行业配置上，我也有一些投资纪律作为我们框架的补充。比如1）在前十大重仓股集中度较高的基础上，会有意识的做行业的分散，尽可能挑选出4个以上行业，且行业属性不同的股票作为重仓股，以分散风险。2）即使非常看好一个行业，我可能也只会挑1-2只股票作为重仓股，不过分依赖于某一行业。3）本着长期价值投资的理念，我们尽可能有前瞻性的选出可以较长时间表现出色的个股，尽可能控制自己的换手率。4）较少进行仓位控制，通过择时做出阿尔法的难度较大，我会选择淡化择时。

　　给自己的投资风格贴标签，怎样定义自己——如果要给自己贴个标签，我将自己定义为一个“选股型选手”，用成长的投资框架，自下而上精选个股。需要说明的是，我所做的成长投资不是主题投资，事实上一定程度上类似于价值投资。我会以一到三年的角度去做长期投资，战略性放弃一些短期交易性机会，注重跟进基本面的情况，确保持仓股票的成长性都是可解释的。

　　如何控制回撤或防止“踩雷”——这就靠我说的“行业淡化”，控制回撤主要靠有意识的进行行业分散，行业属性在一定程度上形成了对冲。在个股选择较谨慎且成功的情况下，这个对冲效果会比较明显。

　　另一方面，我们重点投资于最有把握的行业和个股，我的主航道是“科技+消费”，纯周期和金融地产涉足极少，坚守自己的能力圈，也可以一定程度上降低犯错的概率。

　　市场篇：四季度将维持震荡向上　预计明年“科技+消费”依是大方向

　　对于市场与行业，范庭芳表示，四季度预计将维持震荡向上，“科技+消费”的大方向依然不会太差，但行业内部结构可能会有分化。上半年“炒预期”到了一个比较高的水平，对于质地比较好的，行业内的大王个股，我们倾向于进一步提升集中度，以需增加组合的确定性。

　　科技行业重点关注，5G产业链、华为产业链、泛自主可控三个条线；消费行业重点关注新兴医药消费、创新药、高端白酒、垂直电商等领域。

　　近期有一些回调，如何看待科技股投资前景 ——每一波行情的上涨，尤其是涨到一定的阶段，会有一些短期资金进场。这些投资者会不断寻找新的短期机会，科技也好，消费也好，一旦下跌或者滞涨，这类投资者就会离场，进而导致一些不小的波动出现。

　　但是这次我们认为，本轮科技股的上涨和此前不一样。有明确的长期投资逻辑可以支撑：华为5G产业链以及国产自主可控。

　　展开来讲，目前无论是政府还是企业，都对华为5G产业链和泛自主可控产业链有比较深刻的认识，国产替代的速度和技术革新的速度显著提升。比如以前国产的CPU芯片由于性价比的因素较少被使用，现在国内产业界则自发替换国产芯片，牺牲一些短期利益，换取供应链的长治久安。进而，企业的技术得以不断迭代，进步会很快。科技新周期的到来比想象中更快。

　　在这样的产业背景下，华为产业链，5G产业链，泛自主可控产业链可能会涌现出一系列的投资机会。我们对市场的短期调整并不忧虑，如果一些“大王个股”跌到我们认为的合理估值水平以下，那么反而是投资机会。我们对科技新周期和中国未来的科技发展充满希望。

　　展望四季度及明年的市场 —— 四季度预计将维持震荡向上。前三季度市场涨的比较多，消费和科技两个板块双轮驱动，许多相关股票已经翻倍，市场走到这个位置会有一些纠结，一些低估值板块也有补涨。

　　在10月份的时候最重要的是验证3季报，因为在四季报之前会有很长的业绩真空期。目前市场正等待基本面趋势的拐点，寻找下一个投资方向，这个时候确实很难判断。从我们的预判来看，“科技+消费”的大方向依然不会太差，但行业内部结构可能会有分化。

　　上半年“炒预期”到了一个比较高的水平，对于质地比较好的，行业内的大王个股，我们倾向于进一步提升集中度，以需增加组合的确定性。

　　看好哪些行业 —— 预计明年“科技+消费”依然是投资的大方向。会综合考虑各个细分行业的“性价比”，进一步优化组合配置。科技行业重点关注，5G产业链、华为产业链、泛自主可控三个条线；消费行业重点关注新兴医药消费、创新药、高端白酒、垂直电商等领域。当然，只要符合选股逻辑，都会补充进来。

　　个人篇：做投资大方向比细节更重要投资是个有魅力的职业

　　复旦大学工科背景+基金公司研究、投资经历，范庭芳表示，确实感受到了研究和投资有着非常大的不同。做投资最重要的是对于大方向的把握，大方向比细节更重要。基金经理要花更多时间去“想”——也就是独立思考，甄别纷繁复杂的信息，不断完善自身方法论体系并提升思维层次。

　　您主要的研究方向 —— 我本人在复旦大学读了7年的工科，本科和研究生的专业都是通信工程。在学生时期，有两年的时间都在卖方（证券公司研究所）做实习，对于卖方的研究模式也是比较熟悉的。入行以来就在基金公司做买方研究，研究方向主要是电子、通信和泛TMT等硬科技领域。

　　如何评价自己的“能力圈”—— 能力圈方面，从一个人的能力范围分，大致可分为宏观能力、中观能力、微观能力。基于过往的研究经历，我本人的能力圈偏向于中观、微观，也就是行业、个股选择上。如果从行业维度来划分，业绩增长因子权重较大的行业更适合我去挖掘其中的机会。当然，这些行业也不一定是科技和TMT，一些泛新兴的消费股，和景气度较高的传统制造业都包括在内。

　　总结而言，我个人能力圈总结为：基于成长投资框架的，自下而上筛选优质个股。

　　为什么进入投资领域 —— 之所以走入投资领域，首先是因为投资是一件让人感到成就感的事情，尤其是为广大基民创造超额收益的时候。走进基金吧、基金论坛里，我们会看到很多实实在在的投资者，希望通过投资基金获得财富的保值增值。我们也希望通过勤勉尽责的管理，尽可能满足投资者的期待。另一方面，投资是一个适合终身托付、终身执行、终生学习的职业，对于年轻人来讲，更是挑战和机遇并存的，一个非常有魅力的职业。

　　从研究向投资的转化，您有哪些心得体悟 —— 身处变化的过程中，体悟还是很多的，确实感受到了研究和投资有着非常大的不同。

　　做研究时，主要守住自己的“一亩三分地”，用比较固定的模式在细分领域内做深、做透。我们公司研究部，包括我自己一直用行业专家的标准要求自己，哪怕比较复杂的技术性的问题也要搞懂，要求自己变成半个技术专家，只有这样才有可能成为一个优秀的行业研究员。

　　做投资以来，我感受到了三方面比较大的区别。首先一点，做投资最重要的是对于大方向的把握，大方向比细节更重要。投资需要我们时刻把握时代发展的趋势和脉搏。

　　第二点，做投资需要覆盖的领域更广，行业更多。在转型中会遇到拓展行业的问题。我尽量基于自身积累的选股思路，做同类型扩张，在其他行业的新兴领域寻找投资逻辑类似的好股票。

　　第三点，研究员的日常主要是覆盖研究、反馈和沟通交流。基金经理在这个基础上，要花更多时间去“想”——也就是独立思考，甄别纷繁复杂的信息，不断完善自身方法论体系并提升思维层次。

　　如何看待基金经理这行 —— 在我看来，基金经理需要拥有较好的知识储备，较好的理论框架和强大的心理素质，这样才可能在面临市场上诸多不确定性的情况下，不断调整、稳固自己的投资框架。在遇到突发信息时，必须立即跟进，综合判断是否会“牵一发而动全身”的影响到自己的投资工作。