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凭借着“万绿丛中一点红”，红利低波一跃成为了当前市场的热门主题。
在昨天（9月25日）中泰资管主办的线上路演中，姜诚就“红利低波”进行了分享。
近几年，姜诚出色的业绩为他获得了“深度价值”、“低换手”、“稳健长跑”等头衔，在红利策略持续升温的过程中，“红利低波”这一标签也出现在姜诚身上。
毕竟在姜诚的持仓中一直都有不少高分红公司，投资结果也的确非常好。
以中泰星元为例，截至2023年9月25日，任职年化超20%，同时从2019年到今年为止，年年正收益。
但在本次交流中，姜诚详细解读了红利的原理，并且强调自己的风格并不是红利低波。
“我们的组合当中有这样风格的股票，也不是因为我看好这样一种风格。”
在他看来市场中低估值、高分红、即期分红回报率的股票的市值占比本身就不小，自己没有特别的倾向去锁定一个风格，在里面重配。
姜诚在本次交流中，多次强调表示价值投资不是一种投资策略，而价值也不特指高的即期回报。
对他来说，就是用尽可能低的价格买到尽可能好的东西。
展望红利低波主题的未来走势，姜诚有一个稍微超过50%概率判断：以现在为起点，以未来10年为考量区间的话，红利指数取得正超额收益的概率很高。
“大概率上我们可以做一些长期的判断，这个长期的判断就是红利指数现在估值水平很低，甚至是接近历史最低的状态。”
聪明投资者将这场交流的精华内容，整理38则金句分享给大家。
1、如果我们拉一下中证红利指数过去两年的表现的话（截至2023年9月22日），你会发现它几乎没涨，这个指数目前的市盈率6倍，市净率不到0.7倍，把红利加上去，可能这两年大家赚的是分红的钱。
2、现在大家的担心实际上不是红利指数会不会跌的问题，而是会不会出现别人涨而它不涨的情况。
3、市场作为一个整体，多数指数可能都不太面临特别大的长期下行风险。现在不是过多考虑风险的时候。
4、如果你很幸运买到红利指数或者相关风格的产品、过去两年没怎么遭受损失之后，你就会想着，会不会接下来牛市我赚的会少——你可能从“少亏”把目标调整为“能不能多赚”，这个可能才是问题的根源。
5、我从来不会判断接下来一个指数表现会怎么样，或者一只股票的股价表现会怎么样？大概率上我们可以做一些长期的判断，这个长期的判断就是红利指数现在估值水平很低，甚至是接近历史最低的状态。
6、这个风格（红利低波）是否会持续的问题，我觉得从股价表现上来讲，它也没怎么表现得有多好，只不过是其他指数这一阶段的表现相对差一些，我也不必去考虑接下来它会不会涨、别人会不会涨。
好东西的评价标准是长期更高的现金回报
7、如果按市值分布来讲，整个市场的流通市值分布当中大盘价值型或者说低估值、高分红、即期分红回报率的股票的市值占比本身就不小。
我们没有特别的倾向去锁定一个风格，然后在这个风格里面重配。如果大家对比一下市值的偏离程度，我们反而是市场上市值偏离度很低的基金。
8、价值投资不是一种投资策略，它从来不考虑怎么样去构建组合，考虑的从来都是什么样的股票物超所值，如何以尽可能低的价格买到尽可能好的东西。
9、好东西的评价标准是长期更高的现金回报，其实它都不特指高的即期回报。
价值不是随着利润增长的，价值是随着时间增长的
10、低估值从来不是我们买入的标志，我们是以尽可能低的价格去买尽可能好的东西，价格要跟它的价值去进行匹配。
11、不是所有的低估值的股票一定就好，也不是所有的股票都必须要低估值。但是，低估值的股票当中有我们认为的好东西，那么大家在我们的组合当中就会看到这样的股票。
12、价值投资是没有投资策略的，它没有自上而下的风格选择、没有自上而下的行业选择，它一定是以个股为出发点的，所以它一定会导致适度的行业分散。
13、价值不是随着利润增长的，价值是随着时间增长的，哪怕一只利润节节下滑的股票，它的价值也是随时间增长的，因为时间本身就是价值。
14、一个价值的投资者，他买到了一些具有红利低波特征的股票，是不是可以把价值投资策略等于红利低波策略？
价值是由长期的股利折现值来定义的，而不是由极期的股利来定义的，所以价值投资不必然等于红利低波。
15、价值一定不是由即期分红决定的，我们组合当中也一定会有即期分红回报率特别低的股票，否则买红利指数不就好了？有很多人习惯从动作、现象来去反推一些东西，但这是反的。
投资不能抄作业
16、抄作业除了会因为不一样的投资框架、投资理念而抄得南辕北辙之外，还有一个很重要的点，就是拉长时间来看，概率上来讲，可能现在我们组合当中大多数的股票都会被证伪掉。
17、我们的目标是选尽可能好的东西，但尽可能好的东西它可能也会出问题。
所以，如果你的组合、股票构建、股票选择没有经历我们这样一个思考过程的话，可能出现不利局面的时候，你也没有办法进行再评估。这是抄作业不可取的另一个重要原因。
18、总结一下不能抄作业的原因，一是我们的投资理念可能不一样，二是我们的审美可能不一样，三是大家的理解可能不一样。
19、我随时做好了一个心理准备，就是我们会犯错。在我们的重仓股当中，其实每天都要对它进行再审美，有一天可能我们突然觉得它不美了，就要认错。
尽可能低的价格买尽可能好的东西，和低价买好货完全是不同的意思
20、价值一定是一个长期的变量，那么最优秀的企业、很优秀的企业，它一定是可以活得尽可能长，最关键的是，在它存活的这个过程当中，它创造很丰厚的回报，这个是好东西的标准。
21、没有企业是永续的，我们改革开放才40多年，我们已经在尽可能地去找那些生命力强的企业。
22、我的组合当中的股票，大多数都是经历了好多轮周期的，他们已经证明了很强劲的生存能力，已经在某种程度上证明了他们可持续的竞争优势。
23、“尽可能”这三个字永远都不能去掉。
尽可能低的价格买尽可能好的东西和低价买好货其实完全是不同的意思，如果没有“尽可能”这三个字，意思可能就完全相反了。
24、有些价值投资者会用清算价值来作为价值的度量，但这里面有一个风险点在于可能清算不掉。
25、高分红的股票，长期分红回报率是不确定的，不确定性在于二级市场的股价波动。如果二级市场的股价是逐年下跌的，我们的长期回报率更高。如果二级市场的股价是节节攀升的，我们的长期回报率会更低。
26、分红是实打实的价值，或者说是价值的唯一来源。但是大家一定不要把它机械地理解为是即期的高分红收益率。
开发自己的投资策略之前，要先思考自己的收益来源是什么
27、价值投资有各种各样的表现形式，它可以表现出不同的投资决策，不同的投资风格，但是任何一种风格都代表不了价值投资，这是内涵和外延的区别。
28、我建议大家在开发自己的投资策略之前还是要先思考自己的收益来源是什么？注意是收益的来源，而不是收益的手段。
29、一个投资框架，先回答我做的是什么，我的收益来源是什么，然后才是如何去做的问题。
30、真正的价值投资者其实动作未必是完全一样。
安全边际只能来自于你判断了自己的判断
31、以下表述正确概率50%。我觉得红利低波这样的一种风格大概率上没有见顶，但是它的超额收益随时都有可能见顶。
32、你要判断自己的判断，如果你不判断自己的判断，怎么样去构造安全边际？
安全边际只能来自于你判断了自己的判断，认为自己判断的把握度有多大，置信度有多大。
33、接下来这个判断正确的概率略微超过50%。就是以现在为起点，以未来10年为考量区间的话，红利指数取得正超额收益的概率很高。
34、红利指数过去10年的历史交出了非常漂亮的答卷。这10年的表现它一定不是周期性的波动带来的，它背后有结构性占优的力量，这些要素是长期存在的。
35、坦率的讲，我们的超额收益、过去以及未来的超额收益，很难纯粹地归因于我们独到的眼光，可能很大程度上来自于我们的胆怯、退缩。
36、在二级市场上做价值投资，最友好的一点就在于它允许你退一步海阔天空。
37、你最终的收益未必是因为你有多优秀、有多聪明、有多出类拔萃、眼光有多独到，而是取决于你在多大程度上能够诚实地、如实地评价自己，然后坚持在自己的能力圈里面去做决策。
38、我一直不觉得只有特别聪明的人才能做好投资，这个其实也是我们这一个群体的投资人的勇气来源，与大家共勉。
—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——
排版：慧羊羊
责编：慧羊羊
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