郑博说债 | 第5期：人民币汇率持续走升如何影响债市？

近期人民币汇率呈现出一波强势，5月31日，在岸人民币对美元升破6.3607，6月1日，人民币汇率中间价升至6.3572，离岸人民币对美元汇率也强势拉升，盘中一度升破6.36，均创2018年5月以来的新高；究其原因是美元走势较弱。人民币升值从方向看，增强了人民币购买力，会使得商品价格上涨程度有所放缓；但人民币升值在一定程度上会削弱出口的竞争力，不过在海外疫情尚未完全得到控制前，出口有生产替代效应、防疫物资需求和全球经济恢复三重支撑，短期不会弱。

资料来源：Wind，财通基金

客观看，人民币升值还有利于提高国内资产投资热情，吸引热钱流入，这一定程度上会产生热钱效应，推高资产价格，形成泡沫。不过我国尚未实行完全开放的汇兑市场，投资境内的资产也没有完全放开。境外机构投资证券市场需要准入，额度也有一定限制。而且债券投资者结构中，境外机构持有量尚不足4%，因人民币汇率升值带来会带来投资增加，但国内债市核心关键仍是国内流动性。从流动性影响看，美元走弱、人民币升值会使得同样的美元换取更少的人民币，外汇占款会有所下降。

     各类型机构债券持仓占比

资料来源：Wind，财通基金

人民币或不具备持续升值基础。本轮人民币升值主要受美元走弱的外因影响，从反映人民币汇率预期的1年期NDF汇率和即期结售汇规模两个指标看，市场并未形成较强烈的升值预期。从经济增长趋势看，我国最先控制住疫情，率先实现正增长，而后较为珍惜政策空间，虽然不急转弯，但也没有强刺激，因此政策收紧压力不大。

而海外以美欧日为主实施大规模放水，当前疫情持续好转，发达经济体PMI和美国就业数据表明主要经济体经济进一步恢复，尤其是美欧全面的通胀高企会推动联储考虑缩减QE购买规模，政策收紧在预期之内。而且从央行政策导向看， 5月底先后提高外汇存款准备金率2个百分点，增加合格境内机构投资者（QDII）投资额度，注重引导汇率双向波动，因此，从中期政策和长期经济走势看，我们认为，人民币升值持续性不强。

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