原标题：资金面趋紧 DR001创四个月新高 6月流动性生变？
Wind 数据显示，6月7日隔夜质押式回购加权平均利率DR001在2.3%左右徘徊，相比上一交易日上涨12BP，创2月份以来新高；DR007在2.28%左右徘徊，且与隔夜继续倒挂。
DR001、DR007是判断流动性松紧的重要指标。DR001创2月以来新高，显示流动性趋紧。那么，为何资金面趋紧，后续有何影响？
流动性为何趋紧？
货币市场及债券市场较为关注的利率指标包括R（质押式回购利率）、DR（存款类金融机构间的债券回购利率）、GC（交易所回购交易利率）、SHIBOR（上海银行间同业拆放利率）四大类，前三者是以交易回购形成的利率。
其中，DR出现最晚，交易中心从2014年12月开始发布，交易机构为存款类机构，质押品为利率债。因此DR可降低交易对手信用风险和抵押品质量对利率定价的扰动，能够更好地反映银行体系流动性松紧状况。因此，在上述诸多市场利率指标体系中，DR是焦点中的焦点，尤其DR001、DR007是判断流动性松紧的重要指标。
由于地方债发行缓慢，今年来银行间流行性一直保持宽松态势：DR001经常低于2%，DR007经常低于7天逆回购政策利率（2.2%）。
但6月7日银行间资金骤然收紧，主要回购利率普遍上行，隔夜回购利率上行逾12BP报在2.31%附近，创四个月新高，七天期上行逾10BP报在2.28%附近。
江苏地区某城商行交易员表示，今日资金面整体平衡偏收敛，各期限价格走高。早盘，大行股份行融出量少，利率债隔夜加权位置成交部分后转为加10-15BP成交。
临近午盘资金面稍有好转，各大机构需求陆续得到满足。午盘后，资金面继续走松，减点隔夜需求较多。
“央行逆回购维持百亿元仍坚守不投放态度，但银行超储率下降。随着6月年中时点将近，地方债也将放量发行，累加效应下资金面吃紧局面加剧。”沪上某国有大行债券交易员表示。
6月7日上午，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2021年6月7日人民银行以利率招标方式开展了100亿元逆回购操作，期限为7天期，利率2.2%持平于上次。当日逆回购到期100亿，意味着央行当日零投放。
地方债发行方面，Wind数据显示，本周（6月7日-6月11日）地方债计划发行规模为2972亿，处于较高的水平。
江海证券首席经济学家屈庆表示，4-5月份央行没有额外多放流动性，但是资金宽松，那是因为外汇占款多。但由于4-5月份财政上缴规模依然很大，所以到最近银行超储率已经较低，一旦央行不额外放钱，资金就会变紧张。
刘郁预计称，6月纳税申报截止日在18日，月内国债发行也多在18日及之前，再加上“618”支付机构备付金暂时性冻结、地方债发行缴款等因素，6月中旬流动性压力较大，关注央行是否增加逆回购和MLF投放。流动性缓解，可能要等到6月末财政支出资金到位（6月是财政支出大月），不过考虑到跨半年因素，6月末资金也难以明显转松。
市场影响几何？
“年初以来，经济基本面维持较强的修复动能，工业生产和出口均维持高景气度，通胀压力逐步凸显，但是债券市场对众多利空因素反应钝化，反而在资金面维持平稳的背景下逐步走强。”前述沪上国有大行债券交易员表示。
Wind数据显示，今年初10年期国债收益率在3.15%左右，此后趋势性上行，至2月18日上行至3.3%左右，债市走熊。2月18日-3月15日，10年期国债收益率在3.25%-3.3%之间徘徊，债市呈现震荡走势。
3月15日以来，10年期国债收益率趋势性下行。5月20日，10年期国开活跃券210205收益率下行2.3BP报3.4950%，跌破3.50%重要关口；10年期国债活跃券200016收益率下行2.75BP报3.0875%，年内首次跌破3.10%关口，近期10年期国债收益率有所反弹。
受资金面紧张影响，6月7日现券期货延续弱势。国债期货全线收跌，10年期主力合约跌0.23%，创4月30日以来新低；银行间主要利率债收益率普遍上行2-4BP，短券上行幅度较大：10年期国债活跃券上行至3.14%。
屈庆认为，短期内资金仍有压力，关键看央行的态度。如果央行持续不放钱，债券市场有压力，宏观经济也面临压力。因此，短期内债券市场虽然仍有压力，但利率下行趋势并没有结束，如果单日利率上行较大，则是难得的加仓机会。此外，也需要关注市场情绪的变化，目前机构依然欠配，同时止盈盘也在不断释放，一旦充分换手，利率也会企稳。
刘郁表示，现阶段基本面仍然胶着，没有明确指向的情况下，长端的调整更多由短端利率抬升带动。因而这一轮调整的幅度，关键由短端资金利率稳定的位置决定。如果这一轮调整隔夜利率稳定在2.20%左右，对应1年国债从当前2.39%抬升至2.60%-2.70%，参考前两轮，10年国债高点在3.30%左右。
华创固收团队认为，通胀和资金面的边际变化持续累积中，前期驱动交易窗口的“钱多”逻辑逐渐松动，基本面恐难以接力成为交易窗口维持的驱动，交易情绪短期或倾向于调整；但“钱多”逻辑逆转前，预计收益率连续大幅上行概率较低，风险点明确暴露或在地方债明确放量和6月末资金波动窗口之后。
（作者：杨志锦 编辑：李伊琳）
责任编辑：张文
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