谭雅玲：美联储加息不因数据而因战略

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家 谭雅玲

　　当前关于美联储加息是热点十分突出，主要是美国财长耶伦讲话认为美联储加息有利于社会与美联储，进而市场预期发生逆转与争论。尤其当前在美国始终处于通胀暂时性论调之间，美联储加息与否成为焦点，这与笔者判断思路一致，但时间或有提前。其中重要的原因就是通胀指标要素，加之美国结构配置对应的积极效果，美联储加息势在必行。

　　首先是现实通胀已经来临。美国之前公布的4月通胀数据为4.2%，这已经超出美联储货币政策参数标准，加息符合政策宗旨。而即将发布的5月通胀预期为4.7%，虽然事实是否如此尚不确定，但透过美国房地产数据看出美国通胀上涨可能性较大，美国最新房屋销售价格同比增长23.6%，房价上涨达10余年新高对通胀是刺激上涨因素之一。尤其看国际石油价格已经跃上70美元，未来预期直至80-90美元，美国通胀是必然事件与可能。美国通胀指数的配置偏重交通与能源价格是其主要结构特色，更值得关注美联储去年年底至今转向核心PCE指标的关切，而目前这一指标也已经达到3.6%。两者同步指向吻合美联储政策宗旨并非是一个自然现象，反之有准备、有目的和有目标的宏观调控才是我们应该关注的重点。

　　其次是通胀配套准备对应。尽管目前美国一些官员依然保持美国通胀暂时性论调，但通胀事实不可否认。而更值得关注的在于美国政策策划和指标对等辅助性功能，这也是坐实美国通胀的必要配合与铺垫，甚至是未来通胀与价格高涨可持续的重点。透过美国疫情以来财政或货币政策救助与刺激方案，市场看到的现实就是美国工资标准在不断提高，拜登总统执政第一件事就是将联邦最低薪资提高至每小时15美元，这是1.9万亿美元疫情纾困计划的一部分，其将目前时薪7.25美元作为优先事项，这是美国面对通胀提前准备的举措之一。加之数据显示美国储蓄率大增，这不仅超出历史周期常态，更偏离疫情特殊局面的复杂，其中社会保障、政府救助以及投资回报三者叠加的促进作用是美国应对通胀比较重要的准备动作与背景元素支撑。而美国此轮救助与刺激计划直接对应实体是核心，企业效应的展现既是社会现实，也是个人实际结果。因此到目前为止，美国经济恢复超乎寻常，经济增长速度显示企业功能的发挥与支持，并且企业业绩优良，疫情以来的企业报表普遍增长是促进收入不可否认的功绩，更是美国面对通胀已经夯实的实业基础与保障。

　　最后是通胀隐含利率战略。美国利益最大化以及风险最大化集中于美元，美元效应既是救命之本，也是危机之险。因此疫情前后美元一直追求贬值策略与原则，即使美国经济恢复领先而优越，但美元贬值始终未曾停歇，至今美元与疫情起始汇率之比贬值12%，与年初水平基本持平，但区间偏向贬值且时间较久，这不仅偏离美国经济现实与事实，更是对经济形成保护屏障与信心维持的意义已经清晰可见。然而，美国经济战略布局的压制竞争对手十分有效，海运、商品价格翻番上涨，美国经济游刃有余应对，代价不大收益丰厚，经济晴雨表的股指已经反应美国受益与收益的比较优势与水平能力。美元汇率已经被美国摆布的恰到好处，主导与引领十分得力得当得势。相比较美元利率则是美元汇率的软肋短板与缺失，利率与汇率配置错位并不利于美元全面推进与把握战略竞争，进而当前美国货币政策侧重是利率，国债收益率、银行贴现率等已经先于美联储基准利率先行。尤其在国际比较之间，美元零利率的反转是美元利率渐进占据全球利率引领与主导地位恢复的战略进程与阶段选择。如果市场视角将美元利率拔高至美元战略高度，美联储加息顺理成章、深谋远虑，美元利率霸权主导意识、策略与时机便不难理解。

　　预计下周美联储加息概率不大，数据确认以及观察角度将使美联储更加审慎对待。尤其目前美国与全球经济波动存在下滑现象，波动率方向尚不明确，未来或是美联储抉择参考时机的重要层面。加之夏季本身淡季特性以及疫情特殊局面，美联储将更加谨慎抉择。同时市场考量美联储加息的节奏并非是常态25点对应，或只加息10-15个点试探与改变将是市场关注焦点，之前美联储已经有透露。尤其市场在考量美联储加息问题的夸张情绪值得警惕，即使美联储加息存在可能，美元基准利率零起步，加之疫情与经济不确定复杂局面，美联储加息或不会激进，只是渐进、摸索、试探而为，这一点是至关重要的。通胀与利率紧密性是理论逻辑与现实问题，但美元特殊特性更是前所未有罕见时代，评估和预期更加高端化需要提高与跟进论证。此外，预计在利率政策不确定之下，美元汇率调整方向是关键，甚至将产生全球全面调整的可能，美元阶段性反弹是大概率，但幅度依然很有节制力。

　　(本文作者介绍：中国外汇投资研究院院长，独立经济学家，长期从事国际金融和世界经济研究，尤其对外汇市场研究具有较深的功底与实践经验。)