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复盘
上周上证综指本周上涨2.04%，报收3377.73点，深成指上涨0.71%，报收13852.42点，创业板指下跌1.47%，报收2667.09点。两市日均成交额7927亿元，前一周为8608亿元，成交额较前一周周下降。上周表现较好的行业为有色金属、国防军工、钢铁、银行。
一、市场研判
1.1 大势研判
经济修复趋势良好，高层对近期信用债违约事件进行了纠正，或有助于风险偏好回升。“十四五”规划导向经济现代化、科技创新、国防按全额绿色发展，预计核心技术、高端制造、军工、光伏风电、新能源车等行业是政策中长期支持方向，建议长期关注。
经济修复趋势良好，高层开会对近期信用债情况有所纠正，风险偏好或回升
。
参考2016-2017年周期行情，预计本轮顺周期行情或可持续至春节前后。10月经济数据整体表现强劲，分子端盈利改善趋势仍在持续。央行净投放2000亿MLF，融资、外资、新基金发行均稳步流入，宏微观流动性维持平稳偏宽松。信用债违约、美国大选等压制风险偏好的不确定性因素逐步消退。
2035年远景目标和“十四五”规划导向经济现代化、科技创新、国防安全和绿色发展,按照2035年达到中等发达国家水平仍隐含一定增长率。
十九届五中全会公报所
导向的核
心技术、高端制造、军工、光伏风电、新能源车等行业预计将是政策中长
match
期重点支持方向，建议长期关注
。
1.2 风险提示
经济复苏至目前阶段，环比增速最快的时间段已经过去，警惕市场对复苏斜率过于乐观。全球来看，美国财政计划拖延、欧洲疫情二次爆发以及类似国际大行违法交易等黑天鹅事件仍然使全球经济复苏有较多不确定性。
1.3 行业配置
依旧建议均衡配置，一是重视经济周期的边际变化，当前宏观周期底部向上，科技周期则处在景气度高位，短期进一步向上的动能或有减缓，两大周期景气度有相对收敛的趋势，建议在组合中适当增加宏观风险因子的暴露度，配置保险、房地产、航空、家居、白电、造纸等低估值行业且这类行业具有一定alpha属性；二是中期看中期看好受益于行业格局以及景气度改善的成长类子行业，如光伏、面板等行业。长期维度看，宏观供给侧改革、微观行业竞争格局改善给头部企业带来的变化以及经济结构转型带来的影响，有利于核心资产的长期投资，看好食品饮料、医药的头部企业。
二、宏观经济
2.1 数据分析
财政部最新数据显示，10月当月，全国一般公共预算收入1.75万亿元，同比增长3%，经济运行持续稳步恢复态势明显。中国10月财新服务业PMI为56.8，预期55；综合PMI为55.7，前值54.5。10月制造业PMI超出市场预期，显示出制造业仍在持续回暖。生产端持续向好，假期因素影响有限。美欧疫情再度大规模爆发，未来经济存在再度下行的可能，美国仍有宽松空间。中国10月出口同比增长11.4%，预期增长9.2%。以美元计价，中国10月进口同比增长4.7%，预期增长8.6%，未来外贸热度仍将延续。
2.2 经济研判
我们仍维持企业盈利持续修复，明年或有较高增长的判断。目前高频数据的走势较好，部分大宗品价格呈现淡季不淡的状态。预计2020 年全A业绩增速或在3.5%~9.3%之间，2021年业绩增速在10%~15%左右。
2.3 流动性分析
上周央行公开市场操作货币净回笼2500亿。上周短端利率普遍下行，其中1天回购利率下降27.46bp至1.93%，7天回购利率下降17.58bp至2.21%；长端利率普遍上行，其中5年期国债利率上升8.71bp至3.19%，10年期国债利率上升3.59bp至3.31%。融资余额较上期增加74.51亿元，存量上升至14463.48亿元。沪股通资金净流入84.4亿元，深股通净流出29.29亿元，港股通资金净流出95.98亿元。产业资本净减持129.46亿元，其中银行、钢铁净增持较多，而电子、家用电器净减持较多。
从宏观角度看，在就业和经济没有确定性复苏情况下，整体流动性不会大幅收紧但会边际调整。但是此前央行已边际收紧资金利率，从央行目标30万亿社融增速来看，上半年已经完成了20万亿，下半年环比或边际收敛，整体社融增速或逐步下降，对“宽信用”环境相对弱化些。
2021年来看，经济将持续向上，整体累计增速或大幅快于2020年，在这种情况下央行或逐步收紧流动性，叠加今年社融基数较高，2021年社融增速逐步向下是大概率事件。历史看这类环境并不利于市场整体表现且市场波动会加大，但是仍存在结构性机会，机构投资者在这类市场仍有较大胜率。
三、海外观察
上周标普500指数周跌0.77%，欧洲斯托克600周涨1.15%，日经指数周涨0.56%。
数据来源：Bloomberg银华基金研究部
宏观数据方面
美国10月新屋开工总数增至153万户，高于预期。上周初请失业金人数意外增至74.2万人，为五周来首次上升。欧元区11月消费者信心指数初值-17.6，符合预期。货币政策方面，美联储副主席克拉里达表示将保持利率接近零的水平，即使达到加息的门槛，利率仍将保持宽松；如果低失业率真的开始推高通胀，联储将会采取行动；美联储主席鲍威尔表示冠状病毒传播加剧对未来几个月经济构成重大风险，现在说潜在疫苗将如何改变前景还为时过早。欧洲央行行长拉加德表示新冠疫苗并未对预期产生根本性影响，紧急抗疫购债计划（PEPP）和定向长期再融资操作（TLTRO）在提供支持方面有效。企业盈利方面，标普500指数2020年EPS一致预期同比下降14.6%，市场一致预期2021年同比增长21.8%；全球主要市场盈利调整情绪继续改善。
资金方面
上周全球股票型基金流入规模270亿美元（vs. 前一周流入445亿美元）。分市场看，新兴市场股票流入加速，规模75亿美元（vs. 前一周65亿美元）。日本股市转为流入，规模为18亿元（vs. 前一周流出8亿美元）。受疫苗进展提振，美股上周持续流入，规模为136亿美元（vs. 前一周 358亿美元的净流入）。此外，发达欧洲股市上周流入规模与前一周基本持平，为21亿美元（vs. 上周流入21亿美元）。共计32.85亿美元的海外资金流入海外中资股市场（包括H股和美国中概股），是连续第12周流入。上周互联互通北向小幅流入，日均净流入7.7亿元（vs. 前一周日均流入18.4亿元）。南向上周流入持续减缓，日均15.7亿港币（vs. 前一周日均净流入31.2亿港币）。
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