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近日，在“基金经理面对面”直播栏目中，东方红资产管理公募权益投资部总经理助理、基金经理王延飞对话猫头鹰基金研究院投资总监矫健，聚焦分享价值投资方法。
小编为大家整理了此场直播的详细内容，一起来抄作业吧！
Q1
我对组合的收益率有一个基础的预期，我先讲讲在我们的组合中最终能够给我们的持有人挣到多少钱，这个预期是怎么来的？
我相信长期权益类资产的收益比其他类资产的收益要高，是因为有企业家精神，有他们的辛勤付出和聪明才智叠加进去，而我们买股票是买的是企业家这一侧，和他享受同样的回报。我们要相信国家在进步，相信付出者有回报，相信权益类的资产的收益率是要高于其他类的资产的收益率，从长期的视角去看待这个问题的话，这是基础。
第二点是作为一个更加优秀的群体，上市公司的平均回报要比整个的社会平均回报更高一些。我们投的是上市公司，所以这种回报更高一些。无论是比较行业也好，在行业里比较个股也好，我们存在的价值就是要战胜市场、超越指数。比如我们最基础的一个收益率是三年期或者五年期的国债收益率，然后再一层一层往上加。我觉得我对自己组合的收益率的要求，或者说这一类资产的收益率的预期是在10~15个点。
Q2
如果买入一只股票后一直没涨，没给组合贡献收益率，这时候一般会对它采取怎样的措施？
我把它总结成叫“止错不止损”。我们买一只股票会对它有期待，也会对它有假设，比如假设行业是怎么演变的、公司是怎么推进的、它的财务指标可能会呈现出怎样的一个状态，而股价最终是这些指标的一种反应。当然股价也有很多其他因素去决定，包括供给和需求、整个资本市场的情况或者外部利率的影响，它是综合的一种反应。
而我们更看重企业的内在价值，我们一直在考虑企业是不是自己在增值，每一年过去以后它的价值量是不是在增加。我们相信如果它的价值量一直在增加，尽管价格有很多因素扰动，可能价值在短期内并不能呈现出来，但根据过往实践情况我们认为三年是一个比较高概率能够呈现价值的时间段。我们相信三年内总归有一个时间点，价格会反映它的价值。就像我过去一直在讲，一年之内股票的价格到底是涨还是跌，其实是很难判断的。股市长期是称重机，短期是投票机。我认为在三年的时间内，价格和价值大概率会在一个时间点达到统一的状态。
Q3
遇到好股票很贵怎么办？
我觉得好股票贵是正常的。首先我是这样理解的，比如说我们在选好的行业、好的赛道、好的企业家的时候，将这三个维度放到一起，假如这三者不可得，我们最先看重哪个指标？
我自己最看中的是企业家，对于我们所说的优秀的行业，或者说幸运的行业，我自己理解是没有天生就幸运或天生就不幸运的行业。我们以前经常举例说光伏行业不是一个幸运的行业，它的后发优势比较明显。然而即使是在光伏这么一个不幸运的行业里，经过时间也能够诞生一些优秀的企业出来，只不过难度可能会比较大。尽管如此，这样的企业一旦诞生以后它的护城河就会特别宽。
就像您刚才讲了一个非常重要的点就是估值，我们能做的就是我们先去寻找优秀的行业、优秀的企业家，然后在估值这个维度我们会拿预期收益率去衡量它。比如说对于好的行业中好的公司，它的价格非常贵，当它达到100多倍或将近200倍估值的时候，我们其实是要偏谨慎的。所以我们手上的研究标的要足够多，能够替代，这样才能够慢慢呈现在自己的组合里边。有一些估值特别贵的公司，我们有时候也没有办法，只能选择等待。
Q4
如何选择消费股？消费观背后的投资逻辑是什么？
很多消费股都有一些特征，比如消费行业符合我们选股框架里说的幸运的行业，因为这些消费品牌一旦占领了消费者的心智以后，会形成护城河，它是一种无形资产，但是我把它理解成客户的转化成本，或者叫做客户的获得成本。很多年以前在央视做一个广告就能够占领消费者的心智，形成一个全国性的品牌，但是如现在想要一夜之间占领消费者心智，投入要远远的高于那个时候，再往后这种获客成本呈现越来越高的态势。所以说现在已经形成自己品牌的公司，他们有一些占位的优势，背后就是获客成本的提高，而他们已经获客的这一部分，价值是逐渐得到体现的。
在幸运的行业里就要特别关注企业家，企业家对这个行业的认知、对行业未来消费者能力的洞察，以及对渠道的一些管控，有没有区别于别人？如果有区别于别人，那么他在这个赛道里能够脱颖而出，能够拉开差距，能够在蛋糕里切到更多的属于自己的那一块。
大家可能会问到一点，就是我们过去两三年在白酒行业上处在低配甚至没有配置的一个状态。我们也经常去反思，无论是从行业属性、企业家的管理能力，或者是估值的角度考虑，其实都是可以进行投资的。我们内心里还是想挣一些认知差的钱，就是我们对一只标的的认知和市场对这支标的的认知有没有区别，想获得这一部分的认知差的收益。如果我们发现一只标的被低估了，或者被错误地认识了，我们发现它不是这样的，它其实没有这么差，如果能够发现这样一个机会的话，就能够获得不错的收益，之前一直是想挣这个钱。而我认为我们在2017年以后对白酒的认知和市场没有太大的差异，所以我们对白酒板块处在低配或没有配置的状态，但是我们会在其他消费品种中选择有认知差的标的进行配置。
Q5
你比较重视的财务指标是什么？什么样的财务指标变化意味着机会与风险？
刚才讲了我们对组合的收益率预期大概是10~15%，能够长期挣到这样一个收益的一定是比较优秀的企业，不是所有的企业都能够带来给我们带来10~15%，这从数学公式上来说也是不可能实现的。优秀的企业如果反映在财务指标上面，其实就是ROE，ROE的高与低代表了这个企业的护城河和竞争力的情况。我自己其实是很关注ROE的差异性的。我们很看重公司在行业里获得α的机会，就是有没有有效区别于其他的同行竞争对手。整个行业可能有幸运的，有不幸运的，可能一开始某个阶段回报不一定很高，但是如果这个公司的ROE显著区别于同行业其他的公司，一旦有这个态势出来，这就是非常值得关注的一个指标，有可能是它竞争力的一个体现。ROE的高与低，或者和其他的竞争对手相比的这个差值，反映了这个企业背后护城河的宽与窄。
Q6
港股投资与A股投资有哪些不同？在选择标的时要注意哪些问题？
第一点，港股有很多好的标的，尤其是在互联网这一块，是在A股中稀缺的。我很看好未来港股从美股回来的一些互联网公司，包括像腾讯、阿里这样的公司，都是我看好的一些重要标的。
第二点，根据自己的投资经验我会发现港股的一些特点，它们在标的、估值有一些好的方面，但是也有一些不好的方面，比如流动性比较低，这样就会使得我们的犯错成本是比较高的。如果犯错成本高，我们就要提高对标的的要求，会更加谨慎。所以我们在选择港股标的的时候，一定要花更大的精力去反复验证它最后的胜率，会从多个角度进行分析判断，选择打分比较高的标的来应对以上风险。
风险提示：本基金为定期开放型基金，每三年开放一次，封闭期内不可赎回。本基金为混合型基金，其预期风险与收益高于债券型基金与货币市场基金，低于股票型基金。投资本基金可能面临：系统性与非系统性风险，流动性风险，操作风险，信用风险，技术风险，投资中小企业私募债个券建仓成本或变现成本增加的风险或价格下跌风险，投资科创板股票及港股通标的股票而因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的风险，投资存托凭证面临的与存托凭证的境外基础证券、境外基础证券的发行人及境内外交易机制相关的风险等特有风险。基金有风险，投资需谨慎，请仔细阅读《基金合同》 、 《招募说明书》、《基金产品资料概要》及相关公告，并根据风险承受能力购买相匹配的风险等级产品。基金由管理人发行和管理，销售机构不承担产品投资、兑付和管理责任。
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