【深度】国内经济减速趋稳 PMI有所企稳

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民生加银鑫享债券

民生加银和鑫定开债券型发起式

民生加银汇鑫一年定开债券

民生加银平稳添利定开债券

数据分析

讲到GDP会下来，下来以后跟前几年相比，它的蛋糕缩小了，分给投资者的利润也会小一些。可能未来一段时间，特别是从固收来讲，有可能回报率还会往下走一些。我们都知道2017年有些货币基金有4%的收益率，现在显然是不可能了，我们觉得未来一段时间，收益可能也不太理想，债基可能会稍微高一点。

所以整个来看，从固收的层面来看可能不会有太高的收益，以后长期的GDP可能还会往下走，增量的蛋糕会越来越小，这样的情况，实际上未来的固定收益端收益率都不会太高，还是会往下再走一些。所以可能需要投资者慢慢适应这种比较低的收益情况。

对于权益，我个人觉得还是有挑挑捡捡的机会，毕竟向龙头集中，如果我们能够看好一些行业，挑选一些比较好的公司，挑选比较优秀的基金经理，或者是一些指数，还是有机会获得一个比较好的回报。

市场判断

从我们固收来讲，利率风险我觉得还是比较低的，因为整个经济增长还是比较慢，通胀可能上半年比较高，下半年会下来。所以整体来看，我觉得央行基准利率方面未来还可能会小幅调一调，短端来看波动性比较低，后期可能就在一个窄幅的区间里波动，利率风险是比较低的。长端，我觉得利率风险也不是很高，短端只要不出现一个剧烈的波动，长端利率压力也不大。相对来说，我个人觉得一些尾部的信用风险值得担心。其实对于债券基金来讲，踩雷是一个比较难受的事情，压力比较大。而且经济下行过程当中，尾部企业的信用风险，受到一些淘汰都是比较正常的，这还是会有些压力，但整体大面积，我觉得不大会，就是个别的一些。

权益这边可能也是一些尾部小的，或者是盈利状况不是很好的，或者财务有一些问题的，也会有一些风险。整体来看，我觉得权益的估值风险不是很大，是比较低的。

操作思路

海外经济继续下行，债券收益率低位盘整，对国内债券市场偏利好；国内经济减速趋稳，PMI有所企稳，经济基本面对债券利好减弱；通胀维持较高位置，对四季度债券有所压制，猪肉价格持续攀升，预计同比高点在明年1月份；当前海外经济环境有所恶化，但是国内仍较平稳，央行下调公开市场利率的可能性降低，目前央行构建的短端公开市场曲线对应长端利率处于合理区间。债券收益率盘整的概率加大。

11月经济数据我们维持小幅企稳的判断，地产内生动力还在，经济断崖性下跌概率较低；信用债投资还是偏龙头为主，控制中小企业的信用投资；转债性价比不是很高，处于合理区间。

民生加银基金

民生加银基金四度问鼎“固定收益投资金牛基金公司”大奖（2019.7、2018.6、2016.3、 2015.3)并荣获重量级“金牛基金管理公司”大奖（2017.4）（《中国证券报》颁发）

风险提示：基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利、也不保证最低收益。基金经理观点仅供参考。基金的过往业绩不预示其未来表现。基金投资有风险，投资者购买基金产品时，须仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》等相关法律文件及相关公告，根据自身情况谨慎选择。