投资要“好生意+好价格”

原标题：投资要“好生意+好价格” 来源：FUND部落

三年期最佳私募投资经理　　蔡海洪

  中国基金报记者 房佩燕

  睿璞投资是这两年颇受市场关注的“黑马”私募，在A股震荡向下的这几年，其成立半年以上的产品都能给投资人赚取稳定的正收益。公司投资总监蔡海洪表示，他不判断市场，“如果当时判断对了指数走势，就应该不投资了，那也就错过了大好的投资机会。”

  蔡海洪有16年从业经历，2003年厦门大学硕士毕业后，进入招商证券做研究员，2005年加入易方达基金，开启了在公募基金10年的投资研究生涯。2015年8月，蔡海洪辞职创业，成立了睿璞投资。

  投资只看好生意、好价格

  蔡海洪将自己的投资逻辑提炼为六个字：好生意、好价格。

  在他看来，好生意有四个方面的要素：第一，从财务的角度看，要有长期稳定、相对较高的资本回报，且能创造大量现金流。第二，从产品、服务的角度看，巴菲特说要满足三个条件：产品是消费者需要、渴望得到的，没有相似的替代品，需求不太受价格的影响。除了有经济特权的产品或服务，低成本优势或者很难做的生意也是好生意。第三，从护城河的角度看，要有独特之处，包括品牌、特许经营权、成本优势等。第四，从时间的角度看，生意模式能持续10年、20年甚至上百年的公司，一般都是好的生意模式。

  在好生意的基础上，蔡海洪还看重好价格。巴菲特曾说，当一家有实力的大公司遇到一次巨大但可以化解的危机时，一个绝好的投资机会就悄然来临。蔡海洪坦陈，自己也更倾向从逆向的角度买好公司，“大部分时间，我们是通过与好公司一同成长来获利，而当出现暂时性麻烦时，我们就希望重仓持有这家公司。”

  对于目前市场呈现出较悲观的局面，蔡海洪认为这其实是捡漏的机会：“我们最怕市场一直在涨，特别是对于新的投资资金来说，如果市场一直上涨，想用好价格买好生意就比较困难了。”

  蔡海洪表示从不判断市场，但会判断个股的性价比，“一个公司便宜的话，我们就会拿着。当公司股价上涨太多超过了我们的估值上限，我们也会抛。如果没有合适的股票，我们的仓位会低一些。”

  据蔡海洪介绍，他们投资的行业适度分散，换手率比较低。重仓一家公司有一些硬性要求，比如要持续三年以上的跟踪时间，这样能保证所投资的公司落在自己的能力圈之内，同时能观察到一家公司在不同经济周期或者不同竞争环境下的表现。至于个股的配置比例，主要根据是胜负的概率，比如价值100元的公司，如果能在50元买到，就有很高的安全边际或者说胜率很高，值得重仓；如果是70元买到，配置会较轻；如果只能90元以上买到，那就不投资。

  对于估值判断，蔡海洪追求可量化、可验证的指标。例如比较稳定的消费品、制造业，只要用市盈率、自由现金流折现的方法，以三年、五年的周期来折现。而在可预见的三五年里，他们看多的是B2C行业，包括大消费、金融和互联网等子行业，同时关注一部分具有核心技术优势的制造业。

  坚持中长期思维

  蔡海洪的产品净值整体呈现向上趋势，期间即使有较大的回撤，也会迅速反弹。对此，蔡海洪表示没有做特别的操作，坚持自己的判断“扛”过去。

  他表示，遇到较大回撤时，就不断地检查持有的公司基本面有无问题。如果基本面没有问题、研究流程也做到位，就不需要调整，投资无法避免短期的波动。“今年5月份的回撤和随后的反弹，就是遇到市场大跌，我们判断公司基本面没有问题，因此没做操作扛过去了。”

  如何做到不被市场情绪、外界压力所改变？蔡海洪表示，核心还是中长期的思维方式。“投资本来就是应该等同于买企业的所有权，通过企业的成长来获利。所以我们买股票之前，事先就要想清楚：假设这个市场没有交易的话，敢不敢拿？如果敢拿，这是三五年的事情，那就不应该每天受到各种情绪的影响。”

  如何认识到要有中长期思维？蔡海洪坦言，阅读是非常重要的，但很多人会忽略。“知识是有复利的，认知水平最终决定了投资水平。先了解清楚国内外的投资历史、企业的发展历史，知道哪些投资方法或者企业战略是错的，哪些是对的。了解越多，会对一些事情越淡定。”

  不求规模 打造精品私募

  蔡海洪坦言，当初“奔私”主要还是想真正地按照自己的理念、方法来做投资，想更纯粹地做投资，“我们的目标比较明确，就是要努力给客户在中长期的时间内创造比较不错的绝对回报，同时承担相对较低的风险。”

  蔡海洪会有意地避免直接接触客户，“一是要让投研相对独立、专心；二是客户需求会很多，不可能都满足，特别是一些短期的收益诉求，会影响我们投资的心态。理想的状况是获得长周期的资金。”

  蔡海洪表示，不会主动追求规模。他说：“我自己的一个理念就是，假设我们有80分的能力，就做60~70分的事情。专注做投研，不在其他事情上花费太多的精力。如果要扩很大规模的话，那我肯定需要做很多路演，这就会挤占我的投研时间。那我宁可选择做投研，把产品做好了，让规模自然增长，无非就是慢一点。”

  蔡海洪希望睿璞投资成为一个有特色、精品化的私募。他表示，团队会坚持单纯的价值投资风格，坚持中长期思维方式，把这种风格做到极致。