泉果赵诣最新谈新能源、军工、半导体等机会：我们现在拿的是“狙击枪”，花很多时间去“瞄准”

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　来源：聪明投资者

　　赵诣算是一位幸运且能干的基金经理。

　　2020年 “公募冠军”，赵诣管理的工业4．0、新能源主题、研究精选以及海棠三年分别以166.56%、163.49%、154.88%、137.53%的年度收益包揽了当年的前四名。

　　且没有受到“冠军魔咒”的影响，在2021年继续保持全市场的领先水平。

　　清华本硕毕业，机械专业出身，2017年3月管理基金。用赵诣的话讲，基金经理期间才开始研究新能源，但在2019年四季度之后的新能源投资很快崭露头角。

　　2022年3月卸职农银汇理时，管理刚满5年的研究精选任职年化回报26.09%，其他三只时间不到3年的任职年化业绩更是高达60%、70%多。

　　都觉得赵诣很顺。

　　但他会坦白说，自己是一个在2018年差点下岗的基金经理，即使后来几年做的很好，也是战战兢兢如履薄冰，生怕是因为运气好。“经历过差的阶段，才知道哪些东西自己是不会去做的。”

　　加盟行业中投研风格鲜明的泉果基金，赵诣的去向备受市场关注。虽然一路向他抛来橄榄枝的机构不胜枚举，但他还是毫不犹豫地选择了王国斌掌舵的新公募。

　　都在情理之中。

　　赵诣说，“当我一个师兄知道我要去的是泉果时，他给我发了一条微信，祝福我去了一个每个投资人都梦想的地方。”

　　在他看来，领导懂投资，而且现在还在做投资的，会很清楚基金经理需要的是什么，知道怎么帮助你去做投资。在你做得好的时候帮你压一压，让你不要那么浮躁；差的时候又帮你托一托，给你一些支持和鼓励，这是非常重要的。

　　赵诣跟王国斌理念相合不是在一朝一夕。

　　在2020年下半年，管理资金规模迅速增加时，他去请教王国斌怎么办，如何对待这部分新增资金。王国斌说，这些钱大多是冲着你2020年的业绩进来的，你唯一要考虑的就是怎么能够让这些资金赚到钱。

　　经过慎重考虑，赵诣让公司限制了产品的大额申购。

　　有两个原因，第一，不确定自己是否有能力能管这么多钱；第二，冠军到底是运气还是因为方法真的可行，尚待进一步验证。所以2020年底仓位就只有六七成（根据2020年年报数据，农银汇理工业4.0、农银汇理新能源主题、农银汇理研究精选的权益仓位分别是69.25%、66.35%、77.87%）。

　　赵诣说，这些新进来的钱他一分都没敢用。实际上如果真的用这些钱，2020年的业绩可能会更好，但是真用了这些钱，相当于用他们的钱去冲自己的业绩，新进来的客户可能就永远失去了。

　　王国斌身上的“师父”气质，对于从业10年、投资5年，正是当打年华的赵诣，无疑是有巨大吸引力。（点击查看：王国斌：市场总是能够爬过我们的“忧虑之墙”，投资要先找到矿脉，我看公司基本是从这四个维度……）

　　赵诣有一套已被实践验证过、自洽的投资打法，概括为“成长股的基本面投资”。

　　这个“基本面投资”，其实也是泉果投研的核心，将无论成长还是价值风格，都在一个底盘上共生共荣。

　　很喜欢赵诣对此的一个表述，“王总说我们是抠扳机的，就跟打仗一样，你手里拿的是什么枪是很重要的。打个比方，一般来说可能两种枪对应不同的投资风格。一种是冲锋枪，可能以前最开始我管钱的时候，我手里拿冲锋枪不停地扫射、不停地交易买卖，到头来就会发现其实你打不到重点。

　　有的基金经理他能不停轮换选择公司，交易能力很强，可能冲锋枪就是适合的；第二种枪就是我们公司在做的，我们是拿狙击枪，更多时候是在瞄准，可能我花了半年或者一年以上都在做’瞄准’这一件事情，但我抠扳机那一下是很短暂的。

　　我们团队找公司也是这样，更多是在瞄准的过程中，去找到各行各业具备核心竞争力的公司。好的价格也很重要，只要能找到好公司、等到好价格，都可以选入我们的组合。”

　　最近，聪明投资者受邀参观了位于联洋的“泉果小院”，并与赵诣进行了面对面的深入交流。

　　在赵诣看来，成长和价值并不分裂，对企业价值“成长”确定性的把握是投资回报的关键。

　　落实到具体层面，主要采取行业和个股相结合的方式。

　　1．行业选择注重长坡厚雪和竞争格局

　　首先，“长坡”就是行业发展的持续周期长，“厚雪”就是行业市场发展空间大，这样才能在较长的周期里面获得一个比较好的收益率。

　　其次，行业的竞争格局要是稳定的，优选具有良好增速且有序竞争的行业。 当越来越多的企业进入到这个行业，竞争格局其实越来越差，只有到品牌树立起来，格局越来越明晰后，这些企业的增长才会相对更确定一些。

　　2．公司选择看重行业龙头、护城河、治理结构和盈利能力

　　首先赵诣希望选择的公司是行业龙头，并会花时间和精力关注公司在市场上的份额以及客户，因为这对他而言是决定公司未来是不是龙头的一个很重要的因素； 

　　其次护城河，这不要求企业在行业好的时候涨得最快发展最快，而要求其在出现极端事件的时候能够很好地抵御风险；

　　当规模越来越大后，赵诣会更看重公司的治理结构，一是企业管理层是否愿意和股东分享利益，二是企业管理层是否专注、是否有远见；

　　最后很重要的一个核心在于要赚取企业成长的钱，这就意味着企业在行业发展好的时候要能够释放利润。

　　更多的内容详见以下的访谈实录：

　　可否系统回顾一下你的整个投资生涯？

　　大概有三个阶段。

　　第一个阶段是2017年到2018年上半年。机械行业出身直接管全市场基金，做过行业轮动也做过择时，但最终业绩很差。

　　所以坦白说我是一个在2018年差点下岗的基金经理，即使后来几年做的很好，也是战战兢兢如履薄冰，生怕是因为运气好。

　　经历过差的阶段，才知道哪些东西自己是不会去做的。

　　第二个阶段是2019年年中到下半年。因为2018、19年是两个特别的年份，当时由于贸易战TMT跌了特别多，所以2019年二季度我买了很多TMT。

　　觉得当时估值很便宜，至少从一年这个维度看是可以赚钱的，包括四季度布局新能源，也是同样的逻辑。

　　后来慢慢形成了整个交易会偏左侧的风格，尤其是在出现极端情况的时候。所以2020年虽然是个“高光时刻”，但更多的是在贯彻之前的一个想法，逻辑得到了市场的验证。

　　第三个阶段是2021年，我的管理规模从2019年底的不到10亿，到2020年底的220亿，再到2021年底的420亿。

　　当时我也问过国斌总该如何对待这部分新增资金，他说这些资金大多是冲着你的业绩来的，你要做的就是怎么让这些钱真正能够赚到钱。

　　在这个阶段，一方面，我意识到通过企业基本面赚钱是可行的，至少对我来说是可运用的，另一方面，我也具备了一定的管大钱的能力。 

　　投资风格有调整吗？现在还会拉长5年时间看一个公司吗？

　　只有把一个公司看得更透，把它的未来想得更清楚，才敢把换手率降下来，因为你知道这些公司未来的样子。

　　来到泉果之后，我们希望拉长投资周期，一个公司拿得越久，对公司在生产经营过程中的理解就越深，才能从企业经营的视角去看待问题。

　　想赚到超额收益，既要看得远，又要看得深

　　如何持续创造超额回报？

　　要想赚到超额收益，要做好两件事：一要看得远，二要看得深。这两件事一件都做不到，很难超越市场。

　　基金经理越来越多，每个人深耕的赛道越来越细分，要想超越市场，理解的深度和远度就必须得加强。

　　带领我们的国斌总是做了二级再做一级，然后又回到二级，这个经历对于我们的前瞻性研究有很大帮助，判断和理解好公司的速度也会比其他人更快。

　　你曾经表示采用偏左侧交易方法对于管理大规模资金有帮助，详细介绍一下这中间的逻辑。

　　第一，规模越大，流动性要求越高。

　　比如400亿，买1个点就4个亿。我过去买一些公司，可能要花好几个月，规模大了要考虑冲击成本。

　　第二，规模越大，关注的人会越多。一旦有操作市场很快就知道，这就很难让你有个特别舒服的时间去买。

　　虽然大家都说巴菲特的基本面研究得好，但他的交易能力也很强。那么大体量去买股票，他买了很多之后，大家才知道，而且还是因为被强制要求披露。

　　而且关注的人越多，左侧买入时间就越要提前。有的公司可能提前至少半年以上。

　　要想买到足够的量，就一定得早。

　　持续跟踪行业渗透率、公司市场份额、公司利润率

　　你做成长股投资对企业的增速有什么偏好？

　　这个公司符合我的选股逻辑，到了合适的价格，我会去买它。买完之后我会跟踪：行业渗透率，公司市场份额，公司利润率。

　　如果这三个关键点能够保持，这条路大概率是对的。

　　对于绝对增速我没有特别的标准，每个企业都有生命周期，每个行业都有波动。

　　只要长期来看它是往上走的，而且收益率符合自己的要求，就够了。

　　成长股投资波动比较大，你怎么控制回撤？

　　通过行业分散、个股集中的方式来控制回撤。

　　组合里不能所有的公司都处于不停投入固定资产的阶段。因为宏观环境是没法预测的，一旦出现意想不到的黑天鹅，出现系统性风险，很容易出现资金流断裂，组合就会失衡。

　　所以组合一定要多元，要有成熟的、能产生现金流的公司来支撑其他业务。

　　每个公司所处阶段不一样，要赚企业阿尔法的钱，需要把行业或者个股层面的系统性风险对冲掉。

　　未来将重点关注高端制造，逐步补充医药、消费和港股

　　与其他做新能源的基金经理相比，你有什么不一样的地方？

　　第一，我是做机械出身，新能源是我在基金经理期间才开始研究的领域。

　　第二，很多基金经理是先管行业基金，然后再管全市场市场，而我正好反过来，先管全市场基金，再倒过来管行业基金。

　　计划如何布局具体的行业？

　　目前市场分化，大概率是“下有底、上有顶”的局面，所以我们要花更多时间自下而上去找公司。

　　行业布局上我们考虑好的公司和好的价格，整体组合会以高端制造为主，后边逐步补充医药、消费和港股。

　　怎么判断“好价格”？

　　好价格因人而异，做投资最难的就是定价。

　　每个人对公司的定价不一样，每种投资风格对企业的定价也不一样，比如做趋势的可能对价格就不敏感。

　　首先我对一个公司的定价会考虑在稳态情况下能挣多少钱。

　　“稳态”就是时间要拉长，因为有的阶段可能因为供需错配导致赚了额外的钱。

　　然后是给一个什么样的估值是合理的。

　　这需要判断这公司到底值多少钱，很多波动率大的公司反而有可能挣更多钱。

　　如果你很了解这个公司，它跌到什么位置你就知道它跌过了可以去买它，它涨多了你就知道有泡沫去卖掉它。对一个公司的基本面研究越清楚，对它的定价就会越准确，也就更能知道它能挣多少钱。

　　到时候配置的话怎么做好全行业的平衡，会不会又变成一个行业性的基金？

　　跟打仗一样，习惯用什么枪很重要。比如有两种枪，一把冲锋枪，一把狙击枪。

　　最开始我管钱的时候，拿的是冲锋枪，不停扫射，不停地交易买卖公司，最后发现用冲锋枪打不着点（公司）。有的基金经理可能适合冲锋枪，他的交易能力很强，可以不停地在一个很好的点上去做。

　　我们公司现在拿的是“狙击枪”，可能花很久时间都在做瞄准这一件事，但是抠扳机那一下是很短暂的。

　　瞄准的过程，就是在找各行各业的好公司。它一定要有核心竞争力。

　　然后等它有一个好价格，等到一批公司在某个行业里都有好价格，我们就抠动扳机让它们进入我们的组合。

　　所以没必要担心到底是否偏离某一种。

　　2022年新能源投资的关键词是“分化”

　　今年以来新能源调整幅度很大，你是怎么应对的？

　　2021年的关键词是“新能源+”。

　　过去两年新能源是一个全产业机会，连续两年的快速增长之后，蛋糕越来越大，前景越来越明确，越来越多公司切入进来。

　　2022年新能源的核心在于“分化”。

　　同时每个具体行业里边的公司可能都是分化的，需要挨个去找公司。部分热门公司由于所处行业竞争格局变差，这种公司在组合里是要除掉的。

　　当市场需求增速从100%以上降到50%-60%，虽然增速还是很快，但是行业供给已经开始快速释放。

　　就会出现四种情况：

　　第一种，行业壁垒一般，但扩产投资周期长，供需暂时仍不平衡，行业盈利还能维持；

　　第二种，行业壁垒很高，不是谁都很容易进来，公司盈利也能持续；

　　第三种，扩产周期短，但产能出来很多，供需没那么失衡；

　　第四种，也是最惨的公司，扩产周期短，壁垒又低。整个产业很快就开始打价格战，行业盈利大幅恶化，且不可逆。

　　竞争格局差的这种公司在组合里面是需要去除掉的，所以（在卸任上一任基金经理之前）我的组合一直在降仓位也是这个原因。

　　从终端的角度考虑，新能源什么板块的机会好一些？

　　以前我们统计过，2016年以前很少有一个板块连续两年都排在所有行业前5。

　　但是消费从2016年到2021年年初一直排在前面，医药从2017年到2021年排在前面，新能源从2020年到现在一直排在前面。

　　原因就在于这些企业的护城河变宽了。

　　过去的5-10年，很多企业投入大量资金在研发上，越来越多企业家有国际视野。刚开始大家差距不大，但是持续5-10年之后差距慢慢拉开了。

　　最近两三年很多中国企业开始在全球竞争，而不只是在中国市场竞争。

　　电动车里面的光伏很明显，它是战略性的机会，因为很难找到一个这样的行业：

　　第一，空间足够大，空间大资金容量才够大；

　　第二，是一个全球资本都要投的行业；

　　第三，这行业里顶尖的公司是中国的公司，海外企业的核心供应商也在中国企业；

　　第四，这些企业全在A股。

　　这些机会以前不具备。以前外资会买消费里白酒的公司，制造业可能就是格力、美的这样有全球地位的公司，再或者是CXO的企业。

　　现在新能源有更多个股的机会，因为好的企业持续做正确的事情，它的差距会越来越大。

　　前一段时间有家上市公司的董秘曾经发过一个朋友圈：中国这些企业从死人堆里杀出来之后，再去和国外的公司竞争，那简直是摧枯拉朽的竞争差距。

　　看好军工的个股机会，投半导体会相对谨慎

　　军工、半导体这两个板块波动都很大，你对这两块怎么看？

　　军工属于必选消费中的必选消费，它在GDP的比重一直在往上提，所以它的行业增速一定会比GDP的增速快，是一个很确定的行业。但也有很多问题：

　　第一，不透明度高，所以研究难度大。

　　越往上游走，它越市场化，所以上游反而出现很多大市值公司，研究也会相对更容易，所以军工更多的是个股机会，而不是板块性机会。

　　在我看来，可能对于很多半导体核心壁垒的理解还在逐步探索的过程中。

　　从大的趋势看，它技术迭代很快，同时这个行业在当前阶段，很像之前电动车这样一个靠政府支持的行业。这些企业的竞争力相对于海外来说，很难去评判比较。

　　消费只在国内就够了，比如白酒。但是半导体是一个全球性竞争的市场，一旦封锁打开，竞争力是不是能和国外企业抗衡？如果没有，真的就没有利润。

　　从实际的投资来看，半导体比较难还在于它的技术迭代快，同时投资体量又很大。

　　就跟很多年以前光伏的单晶硅和多晶硅的状态非常类似，很容易出现弯道超车的局面。在我自己没有完全理解的时候，会比较谨慎。

炒股开户享福利，入金抽188元红包，100%中奖！

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

责任编辑：冯体炜