96.21还是<50？ 东吴博时对16信威01估值分歧大

　　来源：微信公众号基民柠檬

　　对于基金资产的估值，直接影响着基金的净值，而净值则关乎每个投资者的收益，所以估值公允就特别重要，一旦出现偏差，可能就会影响投资者的收益。

　　都说是非自有公论，公道自在人心，按理说公允的估值差距不会特别大，然而对于16信威01的估值，不同基金公司间的差异却太大了点。

　　16信威01是一只怎样的债券？

　　2016年12月23日，关于信威集团隐匿巨额债务的报道揭开了信威的债务危机，信威的股价当天迅速跌停。在接到上交所的问询函后，2016年12月26日，信威集团紧急停牌，两年多过去了，信威集团的股票和债券还是没有复牌。

　　财报显示，信威集团2017年亏损17.7亿，2018年前三季度亏损8.23亿，而16信威01是信威集团旗下子公司发行的债券。停牌期间，基金公司也多次调整过信威集团股票和债券的估值，大多都是下调。大家也能搜得到很多相关的踩雷报道。

　　最新的估值数据

　　2018年三季报显示，有三家基金公司的产品持有16信威01，包括信达澳银纯债、博时安心收益定开、东吴鼎元、东吴优信稳健、东吴鼎利。

　　2018年9月21日“16信威01”中证估值被下调14%，从98.44元调低至84.45元，当天，上述几只债券基金净值表现均异常，其中165807东吴鼎利净值跌幅高达12.4%，已经超过股票一个跌停板10%的幅度了。

　　到了四季报，笔者发现东吴系债基给16信威01的估值变成了96.21元，比起84.45元高了不少，而且也高于该基金三季报给出的估值85.23元。

　　然而同业博时基金却有着不同的意见，博时基金也在2018年12月1日出过一份公告：

　　调整了16信威01的估值，具体多少没有说，但是从博时安心收益定开的净值表现就能看出来，幅度不小，周净值下跌了2.87%，这可是一只纯债基金，还是连可转债都不能投资的纯债基金。

　　三季末16信威01约占基金10%的仓位，假设2.87%的跌幅全部由16信威01贡献，那么这次调整估值，调低了至少28%，博时安心收益定开三季报里给出的估值就是68元，再砍掉28%就是48.96元，还不到50元。

　　96.21还是<50？基金公司估值分歧忒大了吧？虽然推算的数值并不一定精准，但是大体上博时基金给出的估值只有东吴基金的一半左右，其实博时安心收益定开三季报里给出的估值就是68元，就和东吴和信达澳银的85.23元很大的差异了，目前信达澳银纯债的季报还没有更新，无法得知信达澳银的估值情况，不过由于博时、东吴一降一升，这种分歧是进一步扩大了，肯定是存在着两种估值意见的，从公告来看，信达澳银没有发布估值调整公告，很可能是和东吴一个估值方法。

　　远近高低各不同？

　　一个公允价值，出现如此巨大的差异，笔者是想不太明白的。横看成岭侧成峰，远近高低各不同？

　　看起来基金公司对于信威集团的前景，还是有着很不同的看法的，博时基金应该是很悲观，东吴基金是相对乐观的。

　　不过看一下东吴基金自己的操作，笔者发现了一些有趣的事情：

　　东吴基金在2018年曾四次自购东吴鼎利，3月至8月，多次出手自购，合计1300万三季末已经是基金第一大持有人，持有该基金29.92%的份额。

　　然而与此同时基金规模越来越迷你，东吴基金的自购看起来像是在撑场子，不至于让基金的规模太迷你。当然东吴鼎利大跌12.4%的时候，东吴基金也帮着分担了一些，如果没有自购，这个跌幅肯定要比12.4%还要大。

　　四季度出现了一笔赎回：金额高达676.9万元，收回了一半还多的本金，而四季度东吴鼎利的业绩也是好的不得了，季度涨幅7.51%，一只债券基金这样的表现实在是太秀了！也吸引了很多资金申购，季度规模增长224%，这还是在自购赎回676.9万的情况下。

　　不过7.51%的涨幅是如何获取的呢？笔者推测16信威01贡献很大：

　　东吴鼎利四季报

　　东吴鼎利三季报

　　该债券估值季度涨幅12.88%，三季末占基金仓位的88.74%，到四季末由于基金规模的翻倍增长被动下降到30.85%，笔者就按照30.85%来计算贡献，也能带动基金净值季度上涨约4%，这还是最保守的估计，实际上，仓位占比应该是随着基金规模增长逐步下降的，季度平均仓位可能达到50%，这么算就能带动基金净值季度上涨约6.5%，超凡的表现基本上归功于16信威01。

　　东吴自购部分的损失也因为东吴鼎利四季度的亮眼表现有所减少。更重要的是规模增长，也能让撑场的自购资金退出，其实我们回看三季末的情况，如果没有自购资金的存在，16信威01的占比就要超过基金资产的100%了，其实自购很大程度上也是为了缓解基金的流动性危机，因为16信威01停牌不能交易，从一季末开始就持续占据基金约9成的仓位，没有新增资金流入，连赎回资金都难以支付。

　　东吴基金既减少了自购的损失，也提前收回了部分资金，这个四季度还是不错的。不过逆向思考一下，如果东吴系债券基金也像博时安心收益定开一样主动下调估值呢？还会是这个样子吗？完全是另一副景象，自购的账面损失不仅不会减少，还会大幅增加，净申购变为净赎回，东吴基金还需要继续追加资金自购来应对其他投资者的赎回。虽然不能说是一念天堂，一念地狱，但是差异也是挺大的了！

　　走向100还是50？

　　无论如何，信威集团那边的质疑还是没有消除的，股票和债券也没有复牌，到底有没有危机，还是没有定论，虽然很多基金公司都大幅调低了信威集团股票的估值，但是不复牌这事也就没有个结论，那么16信威01的估值要走向何方呢 ？

　　继续像普通债券一样奔着100元去了？还是像博时基金一样，东吴基金也可能跟随主动调低估值？奔着50元去？问号高悬啊！

　　如果是前者，东吴鼎利的净值还能稳稳增长，如果是后者，那某天东吴鼎利还可能再次上演2018年9月21日的跳水表演，那一次跌了12.4%，这一次假设仓位是30.85%，估值由96.21元调整为50元，可能会拖累基金净值单日下跌14.82%，这个跌幅绝对刺激！当然这只是假设而已。

　　不过笔者觉得，不得不防啊，最近康得新、康美药业等连番出事，信威集团备不住也要出事，就算这个概率比较小，但是一旦成真，损失可是接受不了的，按照上文的推算，买个债基一天亏14.82%，那大概三年的收益都没了，“一日不见如隔三秋”的新解？

　　16信威01最新公告显示，1月25日，投资者可以选择行使债券回售权，也就是提前收回本金，如果选择不回售，继续持有的话，后两年的票面利率将有所提升。这对信威系又是一次巨大的考验，如果资金不足应付回售，将直接引爆债务危机。目前看，债券持有人选择行使债券回售权是个明智的选择，拿到钱是实实在在的，但是笔者觉得持有人会不会也担心就此引爆危机，再炸一回而不敢选择回售，再拖两年看看？不过博时基金应该不会在乎这个，该调低的都调低了，也不怕再炸一回了。

　　所以笔者觉得有必要提示一下大家注意回避东吴鼎利，君子不立危墙之下，我们不能盲目追那些业绩好的基金，还是那句话业绩归因很重要。

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责任编辑：陶然