中欧基金：疫情短期影响显著 需耐心等待积极信号

　　事件

　　受疫情影响，今日沪指下跌7.72%，深圳成指下跌8.45%。为维护疫情防控特殊时期银行体系流动性合理充裕和货币市场平稳运行，中国人民银行开展1.2万亿元公开市场逆回购操作投放资金，确保流动性充足供应，银行体系整体流动性比去年同期多9000亿元。

　　分析

　　此次人民银行为银行体系提供充足的流动性，加大逆周期调节强度，保持金融市场流动性合理充裕，维护货币市场利率平稳运行，是考虑到疫情特殊时期和延期开市的双重影响，人民银行通过公开市场操作、常备借贷便利、再贷款、再贴现等多种货币政策工具向市场提供流动性。

　　对于资本市场，一方面，疫情的集中爆发对旅游、餐饮、交通等领域造成冲击，企业的延迟复工亦对经济造成负面影响，经济弱势企稳的节奏被打乱；另一方面，疫情对风险偏好形成压制。目前疫情正处于集中爆发阶段，股票市场短期或许仍有调整，需耐心等待一些积极信号的出现。

　　中欧观点

　　受到疫情的干扰，宏观经济企稳且持续时间还不确定。2003年SARS疫情有一定的参考意义，但是影响各个板块的核心变量是否受到影响需要进一步细致考察。

　　➤ 经济周期来自于传统的地产投资周期的下行 vs 消费和科技周期的上行，整体行情的主线还是来自于消费和科技，金融和周期在此次疫情的冲击下将相对偏弱；

　　➤ 消费的核心影响因素为CPI，在疫情之下，CPI维持高位的可能性较高，将使得消费的相对收益较为明显，这其中更为偏好医药、传媒、互联网零售；

　　➤ 科技的核心影响因素为信用利差，当前信用利差维持平稳，但经济的陡然下行可能会使得低等级民企的信用利差上升，带来一次冲击；央行必然会以宽松的政策应对疫情，从而帮助信用利差恢复，风险偏好回升，使得科技整体再次成为市场焦点，这其中更为偏好新能源车、光伏、5G应用等；

　　➤ 金融的核心影响因素为社融和信贷增速，预计疫情将使得需求略有下降，但总体依然平稳，这其中更偏好银行；

　　➤ 周期的核心影响因素为PPI，此前的假设为PPI恢复至0-1%区间，因为疫情发展，这一预测下调为0%附近波动，整体在这个阶段受到抑制，这其中更偏好化工、有色板块中和科技相关的投资品种。

　　回顾历次全球疫情，我们可以看到，从疫情初始到疫情爆发期，资本市场跌幅均小于10%，而爆发期后的1月和3月，均带来显著的正收益，多数市场在疫情爆发期3个月后涨幅达到20%以上，同时我们可以截取非典疫情期间的上证综指与恒生指数的具体走势，可以看出非典疫情期间恒生指数表现更具有代表性。

　　我们认为，疫情对资本市场带来显著影响，市场信心需要一段时间进行修复，对于股市，从中期的维度看，市场主线依旧在消费和科技板块上。结构上，我们依旧看好服务板块，包括科技、传媒和教育，持续关注5G、消费电子、PCB、光伏和云游戏等方向。

　　关于债券市场，我们回顾非典时期经验发现，疫情主要影响消费部门，对投资部门几无影响。在疫情结束后，可能会有报复性反弹出现。由于央行货币政策会通盘考虑全年，鉴于经济回落，预计今年将延续宽松政策，忽略短期供给不足导致的通胀，预计下半年降息将有所提前，同时专项债可能增发。市场节奏方面，SARS时期，债券市场拐点与疫情拐点同步，确认疫情后下行，新增确诊人数出现拐点后，10年国债利率停止下行。以史为鉴，2-3月或仍将是利率下行时期，之后随着抢工潮，在4-5月之间或有调整。

　　嘉宾观点

　　☑ 黄华

　　明星基金经理

　　目前，整个债券市场直接反映了大家对经济基本面以及对市场流动性的态度，今天的调整基本一步到位了。我们认为，债券市场在当下点位，可能会有一定的波动；但从长期来看，无论是国债收益率、国开收益率，仍然具有相当的吸引力。目前来看，十年国债收益率约为2.83左右，和美国国债1.5左右相比，还有130个BP的利差，相对于整体资金融资成本，以及未来对于货币宽松的预期，仍有长端配置价值。

　　此外，从市场来看，几乎所有的资金都在回表，即房地产、P2P等资金均在往银行体系回笼，银行、保险的配置压力比较大。所以，我们觉得未来长端收益率可能继续下行。尽管今天市场反应比较剧烈，短期内可能还会有一些震荡反复，但中长期看，在目前点位上或许不会有太大的风险点。

　　嘉宾观点

　　☑ 周蔚文

　　明星基金经理

　　总体来说，疫情对股市的影响只是暂时的，对中长期的经济趋势没影响。从股市估值的角度看，一个季度企业利润不佳，也不会影响到一个企业长期的价值。多次历史经验表明，通常此类“黑天鹅事件”之后，市场不用多久就会重拾涨势。

　　这个时间会是多久？关键还在于疫情控制的转折点。我们需要关注新增确诊病例和疑似病例数，剔除湖北以外，全国其他省份加总数据在过去五天确诊病例数基本持平。剔除湖北的数据是因为湖北存量病人较多，在全国援助后，确诊速度在提高。另外，湖北以外省份的病人有的就是湖北病人、有的是湖北病人的密切接触者，其它病例数很少。因此，疫情的第一波或将快见拐点。2003年，股市见底是先于疫情拐点的。根据非典那年以及香港股市过去几个交易的情况来看，各种情绪因素叠加对市场的冲击在7%-8%左右，今天一天的市场下跌，几乎已经全部反映了市场情绪。

　　如果全国复工后，湖北以外病例数不上升，短期股市就基本有望见底了。疫情传染从A到B 再从B到C这个链条中，后一半案例很少，我们倾向于判断疫情最困难的时候快到了，股市短期也或将基本见底。

　　疫情不会改变经济总量趋势，也不会改变经济结构的趋势。未来一段时间，看好发展趋势好的产业内的优质公司，这些个股主要是在科技、医疗、品牌消费品行业中，其竞争力强，未来业绩增长高或增长持续时间长。

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责任编辑：常福强