金鹰基金：风险偏好温和修复 春季躁动有望延续

　　来源：金鹰基金

　　一、上周市场表现

　　二、一周重要资讯

　　1、2019年1月13日，中国财长刘昆表示，中国将在2019年将加大减税降费和财政支出力度。

　　财政政策力度加大，有利于对实体经济的支撑。

　　2、2019年1月15日，达拉斯联储行长Kaplan表示，政府部分关停伤害了经济，增加了不确定性，美联储可以保持耐心一两个季度。堪萨斯城联储行长George也认为现在可能是暂停加息的好时机。

　　美联储加息势头料将趋缓，新兴经济体的货币政策空间增加，有助于国内稳增长政策的有效实施。

　　3、2019年1月15日，中国12月社会融资规模增量及信贷数据均好于预期，M2增速小幅弹升，央行称将保持社融适度增长。

　　虽社融结构欠佳，但M2增速回升意味着流动性边际发生改善。

　　4、2019年1月16日，中国国务院总理李克强要求善用宏观政策工具，实施好普惠性和结构性减税降费，鼓励扩大国内消费，更好发挥强大国内市场优势。

　　重点关注鼓励消费政策的推进进展。

　　5、2019年1月16日，财政部国库司副主任郭方明：2019年要拓展政府债券功能，准备研究将国债与央行货币政策操作衔接起来，同时扩大国债在货币政策操作中的运用，推动实施国债作为公开市场操作主要工具的货币政策机制。

　　央行释放流动性并购买国债，财政政策更加积极，利好实体经济需求。

　　本周重要经济数据：

　　2018四季度GDP数据、各行业重点数据如固定资产投资、房地产销售以及零售数据等。

　　三、宏观数据

　　1、2018年12月以美元计价的出口增速-4.4%，自上月的3.9%下降8.3个百分点，系外需走弱和抢出口效应消退影响。

　　2、2018年12月份新增贷款1.08万亿，符合预期。新增社融规模1.59万亿，超市场预期，但结构不佳，票据和居民短期贷款占主要增量，企业中长期贷款仍疲弱，说明总需求仍然不佳。

　　3、本周发电量增速下滑。周度耗煤量同比增长3.04%，较上周大幅下滑。

　　4、工业品库存方面，动力煤电厂库存反弹，港口库存增速放缓，六大电厂动力煤可用天数从上周18天上升至19天，港口库存同比小幅下降至21%。钢铁库存跌幅收窄。螺纹钢总库存同比-11%，钢材总库存同比-9%，跌幅比上周收窄。

　　5、投资方面，房地产方面，30城商品房销售同比（MA7天）-8.01%，销售增速回落但降幅收窄。基建投资方面，PPP投资1月至今累计同比-56%，跌幅比上月扩大20个百分点。进入开工淡季，继续观察一季度项目储备情况。地方债1月提前发行会对基建落地带来促进作用。

　　6、出口方面，CCFI指数领先于出口金额增速。截至本周CCFI指数MA4上升至同比8.8%，价格回落，增速放缓。预示着12月下旬开始我国出口出现回落。

　　四、流动性分析

　　上周央行连续4天通过逆回购投放资金，叠加15日的降准，市场流动性合理充裕，资金利率涨跌互现。银行间隔夜回购利率上行45.86BP至2.16%，7天回购利率上行16.47BP至2.55%；上交所质押式回购GC001上行20.04BP至2.63%；香港CHN Hibor隔夜利率上行16.92BP至2.38%；香港CHN Hibor7天利率下行10.65BP至2.70%。

　　五、A股投资策略

　　上周A股市场在全球风险偏好回升的大背景下延续反弹趋势。一方面，数据真空期叠加社融改善预期带来春节躁动行情；另一方面，外部环境在近期也出现了积极的改善信号，有利于情绪面的企稳回升。短期看，市场反弹有延续可能，春节前预计市场将在风险偏好回升的大背景下稳中向好，但仍需警惕经济数据下行和中小市值公司的业绩下修风险。

　　中期来看，2019年的权益市场结构性机会突出。虽然经济下行仍需更强有力的政策对冲，但美联储频繁的鸽派表述以及国内货币政策宽松背景下，预计市场整体的风险偏好将维持稳定，而如果财政政策和产业政策可以更加积极的配合，预计社融增速和其结构也将得到显著改善，届时将提振市场对于企业盈利的预期。建议等待更明确、更积极的政策信号，并逢低关注以下四个领域：

　　1、已反映了市场悲观预期的低估值板块，如家电、商贸零售、地产、医药、电力、传媒，具备一定的安全边际；

　　2、稳增长政策受益的领域，如基建、房地产行业；

　　3、业绩稳定、高分红、低估值板块，如公用事业领域；

　　4、弱周期且符合产业升级方向的行业，如5G，人工智能，创新药，游戏。

　　六、债券投资策略

　　上周央行连续公开市场净投放，以对冲缴税、春节因素对流动性的冲击，在央行呵护下，资金面恢复宽松，在合理充裕的货币政策基调下，市场普遍预期本次跨春节无甚压力。1年与3年国债、国开债收益率继续保持下行，但10年国债收益率下行乏力，10年国开债收益率上行0.75bp。信用债方面，1年与3年高等级债券收益率继续下行，幅度分别约6bp、4bp。权益市场上周涨幅不小，风险偏好继续提升，利好转债品种。策略方面，仍维持上周观点“利率债配置价值弱化，重点关注信用债与转债”。

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责任编辑：陶然