play
新浪财经讯 1月17日，由嘉实基金和新浪财经联合主办的2019嘉实基金远见者投资策略峰会在北京举行，主题为“初心·新征程”。国内经济与金融界知名学者、央视财经名嘴、嘉实投资策略团队等嘉宾将齐聚一堂，解读和展望2019年全球经济发展趋势，为投资布局提供方法论，走好财富管理新征程。
嘉实基金董事总经理、港股通策略组投资总监张金涛表示2002年一直到2018年经历了17年的时间，17个完整的年度沪深两地的股票指数一共跑赢了8次，在香港一共跑赢了9次，香港略胜一筹。
他指出目前市值加权平均溢价是在历史平均水平。这意味着其实过去几年以上证50为代表的大盘股、白马股在A股跌幅也不大，它上涨的幅度甚至可以和港股指数差不多。所以现在两地的溢价还在历史平均水平。港股可能2019年指数层面，特别是大盘股指数可能还会略微跑赢A股，但是跑赢的幅度不会像过去三年那么大。但是在小盘股或者成长指数风格里面，A股是有可能会略占上风。
以下为演讲实录：
张金涛：港股已经是跑赢三年，而且跑赢的幅度非常大，我做港股的第一个回答大家的问题就是能不能连续四年跑赢？在港股和A股之间怎么选择？
2002年一直到2018年经历了17年的时间，17个完整的年度大家可以看到，沪深两地的股票指数一共跑赢了8次，在香港一共跑赢了9次，香港略胜一筹，但是在2019年刚开年这几天，深圳综指多跑赢了一点，现在基本上都是一点点的正回报。2019年看的话能不能继续跑赢。2016年港股是有正收益，跑了7个点，这是恒生指数，A股是下跌的，港股在2017年是恒生指数27个点，MSCI中国指数跑赢了42个点，A股是小幅上涨。2018年港股跌幅不是很大，在10个点左右。A股跌幅是30个点，连续三年都是非常明显跑赢的。现在到底看好港股还是看好A股？
我自己的结论，后面我给大家先展示一下我们的结论，这个结论从何而来？先看两地的价差。A股和港股平均溢价，平均值以下一倍标准差附近，处于相对比较低的值，这个大家可以理解，因为过去几年总的来说A股跌得比较多，港股涨得比较多，所以价差是从比较高的位置回到很低的位置。按照市值加权平均溢价，是在历史平均水平，在2007年以来的历史平均水平，这个意味着其实过去几年以A50为代表的大盘股、白马股在A股跌幅也不大，它上涨的幅度甚至可以和港股指数差不多。所以现在两地的溢价还在历史平均水平。参考历史上在经济不那么好，A股投资者更喜欢做趋势的时候，这种表现看的话，我自己认为在港股可能2019年指数层面，特别是大盘股指数可能还会略微跑赢A股，大盘指数还会略微跑赢，但是跑赢的幅度不会像过去三年那么大。但是在小盘股或者成长指数风格里面，A股是有可能会略占上峰，这是左边的图的启示。
港股整体资金链的情况，过去几年实际上海外的钱还是希望流入中国资产的，特别是港股这边又增加了一个新的处理，就是港股通的资金，从过去几年看都是持续的大幅流入，但是从2018年2、3月份开始已经有一点流出，总的来说还是比较大的流入，1月份流入的程度是比较高的，流入的量比较大。后面随着市场的调整有一些钱流出，但是流出的总体幅度是不大的。我相信如果将来港股的走势慢慢企稳以后，还会有钱陆续地从内地往那边流。看海外的钱，分成海外的ETF就是被动的资金，还有海外的主动型资金。被动型资金实际上在去年还是净流入的，显示了由于中国在大的指数里面占的比重越来越高，中国的经济在世界经济里面占的比例越来越高，关注度提升以后，被动资金是必须要配的，必须增加对中国的配置。但是主动型资金因为去年确实从中国经济从看好变成比较悲观，所以是净流出的，总体是小幅的净流入。所以大家看的话，其实这个钱在香港没有那么紧张，这就是为什么去年总体来说港股的走势比A股还要更稳健一些。
再看估值水平，现在都在历史的低点附近，包括A股和海外的中资股，以港股为主的海外中资股，这在海外也是处于非常有吸引力的地位，现在我们的估值吸引力只比俄罗斯、韩国高一些，比其他的发达国家都要便宜，这显示我们的估值吸引力非常大。
去年A股的下跌实际上是反映了总体的长期、中期、短期的担忧，这些我们都不讲了，包括中美关系、包括金融周期、盈利周期、股权质押等等，我们就不仔细讲了，后面我们会比较快地过一下，总体的逻辑是什么？为什么我们觉得今年港股略微跑赢，A股也不是很悲观？其实原因就是两条，我们看指数的话可以分解成两个因素，一个是盈利，一个是估值，分成两条的话可以很快地过一下。宏观经济就不讲了，刚才邵健总已经讲过这一条。基建会见底回升，但是现在力度还不够大，房地产特别关键，你看历史上中国的资产盈利周期都是跟着房地产周期走的，房地产周期我们觉得现在看起来还需要时间见底，现在对它放松的力度还远远不够。本届政府强调房住不炒，实际上对地产泡沫的风险认识是比较充足的。所以我们看的话，最早要放松的话也是要出现更糟糕的情况，可能才会做全国性的放松。这就是两难的选择，我们讲有可能在二、三季度做出比较大范围的放松，现在还没看到。我们对盈利总体来说，可能它的盈利要见底，还是要到二、三季度，而这个盈利，今年可能是在0附近，整个A股的盈利在0附近。但是盈利如果是0附近的话，流动性和风险偏好会不会支撑我们的估值有所回升？如果估值有修复，盈利是零增长，但是我们的股指会往上走，所以不必太悲观。
流动性，现在社融已经到了非常底的位置，往下传导比较难一点。但是明年下半年有可能从“宽货币+紧信用”转成“宽货币+宽信用”，如果经济超限下滑，比较快速下滑，政府肯定还是要出手的。这个时间点钱就比较充足了，因为股票市场的估值吸引力还是比较高的。资金格局刚才邵健总也有提到。我们讲的是A股，A股实际上可能是一个指数，不是一个大年，盈利微幅反转的话，再加上估值就是大牛市，但是现在看不到大牛市，但是结构性的机会非常多。指数也不悲观，总体我们今年是看涨的。
从历史上看，个股分化如果很大，前一年是普跌，跌幅非常大，后面个股分化会再起来，所以要善于去抓这种结构性的机会。
总体来说各个行业基本都有机会，包括像大金融板块、科技创新、医药消费、汽车、环保、航空都有机会。因为这些行业的估值都是在非常便宜的位置。到时候估值如果有一点修复的话，这里面能找到盈利持续增长的公司。这就是我们的结论，我们的结论是港股已经连续三年跑赢，2019年大盘股指数我们预计还是会略微跑赢的，但是小盘股和风格指数有可能是A股略为上升的，指数我们觉得不会再大幅下跌了，而偏股型的基金是有正收益的期待。从投资策略来讲，精选个股，平衡板块配置可能是比较好的策略，我们看好的板块包括大金融、科技、基建、航空、制造业龙头、环保和工程事业都会有投资机会。
我的汇报就到这里，谢谢大家。
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。责任编辑：常福强
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
