鹏华韩亚庆:夯实固收投研内核 打造品牌基金经理群体

　　鹏华基金副总裁韩亚庆：不断夯实固收投研内核，打造品牌基金经理群体

　　鹏华基金鹏友会

　鹏华基金副总裁 韩亚庆

　　鹏华基金固收团队的发展目标，是成为国内资产管理业以固定收益产品为主要投资方向、具有领先投资管理水平和行业领导地位的投资管理机构，持续为投资者创造价值。在发展过程中，我们以“品牌、梯队建设、产品、养老金”作为发展战略。其中，“品牌战略”和“梯队建设战略”是有关投研的核心战略。

　　在第六届中国基金业英华奖评选中，鹏华基金固定收益总部共有4位基金经理获评奖项，是债基基金经理获奖最多的基金公司之一，包括两位三年期纯债、一位五年期纯债、一位三年期二级债的基金经理。在三年和五年时间段，在纯债和二级债领域都有基金经理获奖。这是我们长期坚持战略，不断努力发展的结果，也向评选机构和投资者的信任表示由衷的感谢。

　　作为“公募基金20年最佳固定收益基金管理人”，截至2019年一季度末，鹏华固收的管理规模逾4600亿，包括公募货币基金、公募债基、社保基金和养老金以及专户产品。鹏华固收团队目前55人，其中固收投研人员40人，交易人员15人。投研人员中，基金（投资）经理15人，助理3人，研究员22人。从投研团队的管理看，我们非常强调每个员工的“责任、能力、贡献”意识。

　　对于基金经理，我们建立了严格的选拔和考核机制，团队对基金经理的能力要求，主要在于大类资产配置能力，债券组合的久期选择能力，利率和信用的类属配置能力等几个重要方面，会不定期以“组合复盘”的形式，来考察和评价基金经理在特定投资阶段的投资实操情况。团队对基金经理的目标要求是要具有穿越牛熊市场的能力，攻守均衡，在牛市中跟住市场，在熊市中跑赢市场。根据固收产品稳健运作的特征，注重基金的回撤管理，所有基金经理的投资业绩考核中都有20%用于考核基金经理的回撤管理能力。投资团队通过对宏观政策、经济基本面、市场特征、投资者行为等进行认真研判和积极讨论，特别在市场风险或收益的关键时点，制定出相对集中的资产配置决策和久期决策，同时发挥基金经理在债券的类属配置和个券选择、权益的行业配置和个股选择等方面的个体能力，共同形成合力，形成有效的投资决策。在投资管理中强调对市场的预判能力，投资过程中的应对调整能力，以及组合的深度构建能力，通过积极的组合管理，获取相对市场和同业的超额回报。

　　在研究员的培养方面，从每一位研究员入职起，我们会非常强调和培养其责任、能力和拼搏意识，要求每位研究员在所从事的领域深入研究，通过导师制帮助其尽快成长，通过模拟组合竞赛培养其投研实战能力。通过公开、量化的评选标准，综合研究实力突出的研究员才能选拔为基金经理助理，并最终成长为基金经理。这一严格和科学的“鹏华固收青训体系”以及“梯队建设战略”的实施，能够从梯队上保证团队不断补充优秀人才，建立起优异和稳固的投资人员体系。

　　经过多年，特别是近三年的拼搏和奋斗，鹏华固收以风险管理为前提，良好控制和管理了信用风险、融资风险、货基偏离度风险等各类风险，持续保持固收团队旗下投资的信用产品“零违约”。同时以业绩作为核心竞争力，培养和涌现出一批优秀的基金经理，具备良好的责任心、投资能力和客户服务意识，初步打造出品牌基金经理群体，在银行零售渠道及银行资管、券商、保险等机构投资者中建立了良好的品牌影响力和信任感。同时，鹏华基金高度重视固收产品战略，通过建立工具型和创新型产品线，积极推动公募基金行业固收产品的创新和发展。鹏华固收在规模增长方面，采取“双轮驱动”策略，一方面依赖品牌基金经理和品牌基金，另一方面依赖工具型和创新型产品，近三年取得了显著的规模增长，并已为日后管理规模的进一步扩张打下了良好基础。

　　展望未来，鹏华固收将持续加强投研内核管理，不断提高投研能力，以投资者信任为已任，持续为投资者创造价值。

　　鹏华固收公募债券投资战队

　　专业创造长期价值

　　“以强大心理素质和冷静内心

　　面对市场压力”

　　投资方法

　　首先，在资产配置方面坚持从宏观经济周期的角度分析市场走势，力求在把握经济周期不同阶段的增长、通胀及风险等特点的基础上，相应地选择纯债利率、纯债信用和权益等相关产品进行配置。其次，在判断宏观经济周期过程中，坚持宏观经济指标与微观行业景气分析相结合，以便客观、全面分析经济走势，避免出现较大误判。最后，避免过于激进的投资行为，追求长期稳健的投资收益。

　　投资风格

　　以宏观研究为指导，采取自上而下的投资策略，同时减少短期波段操作，以长期趋势投资作为提高组合价值的主要手段。

　　最重要的投资经验

　　最重要的投资经验是设置合理的止损线，避免净值出现较大幅度的回撤。一方面，资本市场走势错综复杂、瞬息万变，波动性与不可预测性是其最基本特征。任何投资决策没有百分之百的确定性，投资过程中必须要通过设置合理的止损线以控制风险；另一方面，绝大多数投资者将债券基金视为中低风险的产品，对本金安全和收益的长期稳定极其关注，基金经理也应通过止损避免净值大幅回撤，以满足客户的合理需求。

　　最严峻的投资挑战

　　最大的挑战是当基于宏观经济周期的市场预判与市场实际走势出现背离时，自己是否能坚持原有投资逻辑及框架。在大部分情况下，债券市场走势与宏观基本面一致；但在短期内，其他非宏观基本面因素也有可能主导市场走势。尤其是投资情绪的集中释放，可能导致市场出现极端行情。这时候需要基金经理有强大的心理素质和冷静的内心去面对市场压力，反省自己原有的投资框架是否完善，并做出正确的投资决策。

　　投资过程的风险管理

　　在组合管理过程中，始终将控制风险、追求稳健回报作为自己的出发点：首先，加强宏观研究，尽可能把握资产轮动的大趋势方向，避免组合投资出现较大幅度的亏损；其次，谨慎使用杠杆操作，将组合流动性保持在合理水平，以有效防范流动性风险；最后，严格控制信用风险。在具体管理中，合理控制各信用品种的投资金额和投资占比；并根据宏观经济形势、行业发展趋势、公司运营能力调整组合中信用品种的评级分布、行业分布及地区分布比重。

　　2019下半年投资展望

　　下半年，国内经济增长动力仍将继续走弱，物价有望见顶回落。受此影响，货币政策有望继续保持稳健，资金利率或将持续维持低位。同时，受经济增长减弱影响，美国国债收益率大幅回落，导致中美利差走扩，也为国内债市收益率下行打开空间。投资上，将在有效控制信用风险的前提下，继续以中高评级信用债为主，同时参与中长期利率债的交易性机会。

　　“保持足够强的耐心和心理承受能力”

　　投资方法

　　作为固收领域投资人员，我认为稳健投资非常重要。与任何投资一样，固收投资也时常需要“下注”，不可避免面临风险和收益的权衡，“极致”的投资选择可能会带来顶尖的投资业绩，但也可能给组合带来较大的损失。大多数固收产品的投资人风险承受能力是有限的，固收产品应该争取为投资人带来长期、稳定的投资回报。

　　植根于鹏华固收“理性投资、控制风险、主动操作、稳健增值”的投资理念体系，在实际投资过程中，往往在“下注”时会有所“节制”，在久期、转债仓位、信用资质等方面不过于激进，不过度追求短期业绩，但长期下来能为客户在可承担有限风险的情况下争取长期稳定回报。

　　投资风格

　　以基本面和政策面分析为基础的价值投资风格，在投资过程中，会把债券价值作为投资决策首要的考量因素。债券价值衡量标准不像股票那么具体，但是它也有一套价值衡量体系，比如利率、利差水平与基本面和政策面的匹配度，利率、利差水平在历史上处在什么位置，债券利率与同类资产（如贷款）以及负债要求的对比情况等。

　　最重要的投资经验

　　投资要有足够强的耐心和心理承受能力。基于偏左侧的投资风格，在投资实践中往往要承受趋势扭转前的心理煎熬，如果过于关注短期的业绩表现，没有足够的耐心和心理承受能力，可能投资决策很难坚持下去，也很难享受到风雨后的彩虹。

　　最严峻的投资挑战

　　最大的困难和挑战来自组合负债端的不稳定。近年来债券市场波动较大，2013年以来已经有两轮牛熊市转换，在市场波动的过程中，产品规模往往也会产生较大波动，对组合管理、投资策略实施会产生较大影响。

　　投资过程的风险管理

　　一是要对市场保持敬畏之心，不能盲目自信，要时常抱有怀疑市场甚至怀疑自己的心态，避免组合操作过于执着于某一方向；二是投资策略选择时避免过于激进，投资决策最终是一个概率的问题，我们没有人能做到百分百正确，过于激进的策略有可能会给投资人带来较大损失，这往往是固收投资者不愿意承受的；三是做好流动性管理，在组合构建过程中把资产的可变现性放在重要位置；四是依靠团队力量管好信用风险，近年来信用债违约事件频发，鹏华固收不断夯实信评能力，加强信用风险管控，至今公募基金管理组合的持仓债券未发生一例违约，很好地控制了组合的信用风险。

　　2019下半年投资展望

　　展望2019年下半年，我们认为债券市场主要机会在于经济仍然面临下行压力，货币政策存在进一步放松的空间，债券市场面临的基本面和政策面环境仍相对有利，主要风险点在于经济下行背景下，企业融资链条仍较为脆弱，信用风险事件仍可能多发。投资策略方面，短期仍采取中性偏进攻的投资策略，同时精选信用个券，严控信用风险。

　　“尊重常识

　　不断寻找低买高卖的机会”

　　投资方法

　　投资的过程与撰写论文有异曲同工之妙，是一个提出观点与论证或者论伪的过程。观点的提出并非天马行空，需要发掘市场的主要矛盾并推理主要矛盾的逻辑演变，从而提高胜率。对于债市而言，主要从宏观、政策以及市场预期等变量进行深度挖掘分析。而投资的落地是一个验证或者证伪的过程，通过左右侧交易、寻找性价比最佳的品种、坚定持仓或者止盈止损等策略使得在一定胜率下提升盈亏比，各种投资交易策略的落地背后有很强的逻辑性，即前期观点的验证或证伪及对其演变的推演。

　　投资风格

　　自上而下把握资产配置方向。根据各类资产的风险收益特征精选配置，注重投资组合的动态攻守均衡。

　　最重要的投资经验

　　尊重常识，不断寻找低买高卖的机会。

　　最严峻的投资挑战

　　最严峻的投资挑战是应对市场的极度狂热或极度恐惧。一方面市场出现了重大的风险或机会，但另一方面，市场情绪会对逆向交易形成较大压力，且市场情绪的持续时间往往超预期。在此情况下，需要对判断的逻辑有较强的信心，管理疏导好市场情绪传导的压力，制定并坚持执行左侧交易计划。

　　投资过程的风险管理

　　首先需要判断债市是否进入熊市，如果进入熊市则需要进行较为彻底的防守，组合久期需要系统性缩短，并保持组合充足的流动性应对熊市中可能面临的赎回风险。如果不是熊市，则一般会将组合久期降至中性或者中性略偏防守，因为只要不是熊市，则调整过后往往意味着市场会出现较好的机会，此时，需要在市场调整的同时为未来到来的机会做好准备。

　　2019下半年投资展望

　　预计2019年下半年债市总体机会大于风险，支持债市行情延续的核心逻辑是经济增速大概率延续下行态势，内外部形势要求央行总体提供中性偏宽松的政策环境，且在金融供给侧改革的背景下部分低效的信用需求会收缩，信用供需环境有利于利率债与中高等级信用债表现。因此，投资策略上主要选择中高等级信用债打底、长期利率债增厚资本利得的策略。而风险点在于如果经济下行过快，需要关注稳增长政策加码发力对债市的影响，总体而言，预计在三季度上述风险发酵的概率不大。

　　“以攻守均衡投资理念

　　构建有梯次的组合”

　　投资方法

　　秉承攻守均衡的投资理念，构建有梯次的组合，灵活运用杠杆策略调整组合久期，最终实现在熊市中有效防守以及牛市中充分进攻，力争让所管理组合保持稳健优秀的业绩表现。组合的梯次分为“防守短券底仓”、“中等久期高等级信用债仓位”、“长久期利率进攻仓位”。第一梯次定位于力争穿越牛熊，收获组合的绝对正收益；后两部分通过梯次杠杆调整，通过灵活仓位管理应对市场节奏的变化。

　　投资风格

　　基于多年的信用分析和债券宏观研究经验，从宏观经济研究入手，把握债券市场中长期趋势。通过大类资产配置、行业精选和个券甄别、杠杆策略以及组合久期的调整，力争获取超额收益。秉持理性投资、攻守均衡、控制回撤的理念，力争牛市中跟上市场，熊市中大幅跑赢市场、追求绝对正收益，积小胜为大胜，让资产收获稳定的回报。投资更像是一场马拉松长跑，不在于短时间内跑得多快，更在于整个过程中能够平稳发挥从而取得最终的胜利。

　　最重要的投资经验

　　第一、排除各种市场噪音，保持独立思考和判断；第二、把握好大类资产切换节奏，力争穿越牛熊市；第三、善于压力管理，培养冷静、坚韧、不服输、大心脏、大气的投资胸怀。

　　最严峻的投资挑战

　　最大的挑战在于克服人性的弱点。

　　投资过程最大的困难不是控制资金、切换仓位等投资技术层面的问题，而是控制心态和情绪。有时候我们已经知道自己人性的弱点了，但要控制自己时刻冷静理智并不那么简单。比如当压力很大的时候，你就可能会做出不太正确的判断。此时最该做的应该是去控制心态，让它平和下来，这是投资中最大的挑战。

　　投资过程的风险管理

　　震荡市中组合的梯次构建很重要，一方面通过底仓短券的基础配置实现绝对收益，同时需灵活运用杠杆策略调整组合久期，运用流动性好的长久期利率债适当获取波段收益。另一方面，震荡市中保持良好心态和控制自身情绪也很重要，适当在市场主流预期中反向操作。

　　2019下半年投资展望

　　2019年下半年市场整体仍将维持中性偏宽松的格局，工作重点在于货币政策传导机制的疏导；而在“宽信用”面临较大传导压力的背景下，2019年降准等宽松货币政策仍然可期；同时从外部均衡来看，在美联储货币紧缩周期接近尾声的背景下，预计对国内货币政策的掣肘也将有所缓和，货币政策操作空间也将被打开。综合来看，2019货币政策维持宽松与经济基本面持续走弱，对债市仍较为有利，中长期债券收益率仍存在下行空间，债市值得期待。

　　风险提示：基金不保本、可能发生亏损。本资料不作为任何法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读本基金的基金合同和招募说明书等法律文件，了解本基金的具体情况。基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成本基金业绩表现的保证。基金投资需谨慎。

责任编辑：石秀珍 SF183