证券投资基金研究报告 / 基金专题报告
养老型FOF 数量直线上升， FOF 增持权益类产品
来源：上海证券基金评价研究中心
分析师：李颖 研究助理：李柯柯
主要观点
FOF运作的一年半以来，其持仓备受市场关注，我们对其具体持仓做简单的梳理，以供投资者参考。
截至2019年二季度末，全市场共有57只（A\C份额记为一只，下同），合计规模为204.19亿元；其中普通型FOF产品16只，截至二季度规模为50.73亿元，养老型产品41只，累计规模达153.46亿元。尽管普通型产品仍保持数量上的增长，但其规模却逐渐缩水，截至二季度该类FOF产品合计规模已经腰斩，而养老型FOF不论在产品数量还是规模均呈直线上升。
从二季度的披露情况来看，市场上共48只FOF披露资产配置情况，合计持有234只基金（A\C份额记为一只，重复基金记为一次，下同）。其中债券型基金占有绝对数量优势，104只债券基金占比45%；混合型基金和股票型基金分别占比30%和14%，货币市场基金占比7%，QDII基金、封闭式基金和其他类基金共占比5%左右。与一季度相比，债券型基金依然是持基主力军，但持有比例相对减少，由52%降至45%，占比已不足一半；随之增加的是权益类基金占比，由33%提升至43%。整体来看，FOF基金在选择基金时，或考虑到费率优惠、内外部基金组合形成优势互补等因素，不同程度持有自家旗下基金。
以运作时间超过6个月的FOF（即2019年之前成立的基金，共计24只）为样本，观察其最近两个季度的持仓变化，我们发现：1、相对一季度，债券型基金占比略有降低，但权益类产品的配置比例升高。此外，二季度公募FOF迎来监管新规，其中明确指出FOF投资于货币市场基金的比例不得超过基金资产的15%，因此，二季度货币市场基金占比相较一季度明显缩小。2、二季度FOF对权益类基金的重复持有率上升，而一季度债券型基金重复率较高。
一、公募FOF市场成立情况
自首批公募FOF发行至今，已经历一年半的考验，截至2019年二季度末，全市场共有57只（A\C份额记为一只，下同），合计规模为204.19亿元；其中普通型FOF产品16只，截至二季度规模为50.73亿元，整体上看，普通型FOF产品数量自首批6只发行后，季度间新产品成立速度十分缓慢，然而，尽管该类型产品仍保持数量上的增长，但其规模却逐渐缩水，截至二季度该类FOF产品合计规模已经腰斩。业绩不达预期、养老型FOF产品发行导致规模分流或为此种现象发生的原因。
与普通型FOF形成鲜明对比的是养老型FOF产品，相比于前者，养老FOF定位更明确——满足养老资金理财需求，追求养老资产的长期稳定增值。自去年9月13日第一只养老FOF产品华夏养老2040三年成立以来，养老型FOF不论在产品数量还是规模均呈直线上升。目前市场上该类型基金数量已大幅超过普通型产品，41只养老型产品累计规模达153.46亿元。
二、FOF产品的总体持基情况
从二季报的披露情况来看，市场上共48只FOF披露资产配置情况，其总体持基情况如下。
1、持基类型
根据基金披露的二季报情况，FOF共持有229只基金（A\C份额记为一只，重复基金记为一次，下同）。
由于养老目标基金以追求养老资产的长期稳定增值为目的，并对权益仓位有一定的限制，再加上养老目标基金的快速扩容，目前债券型基金在FOF持仓产品中占有绝对的数量优势。100只债券基金占比44%；混合型基金和股票型基金分别为67只和32只，占比29%和14%，货币市场基金占比8%，QDII基金、封闭式基金和其他类基金共占比5%左右。
与上季度相比，债券型基金依然是持基主力军，但持有比例相对减少，由52%降至44%，占比已不足一半；随之增加的是权益类基金占比，由33%提升至43%。造成这一现象的原因一是由于一季度大部分处于建仓期的基金，选择通过投资固定收益类资产积累安全垫，而随着建仓结束组合权益投资增加；二是由于部分定位为偏股混合型的FOF建仓初期按照下滑曲线维持权益类资产中性仓位。
2、持有内外部产品情况
整体来看，FOF基金或考虑到费率优惠、内外部基金组合形成优势互补等因素，不同程度持有自家旗下基金。
大部分FOF在基金合同中并未明确说明内外部产品投资偏好。
主要以内部产品为主的FOF：如富国鑫旺稳健养老一年、万家平衡养老三年和工银养老2035三年，2019年二季度3只基金重仓基金中自家产品占比80%以上；这类产品或考虑费率优惠节约成本问题，
以外部产品为主的FOF，这类产品或追求更高效的投资组合，如海富通聚优精选、中融量化精选及博时颐泽稳健养老一年等，二季度全部重仓外部基金产品。
部分FOF的基金合同中明确指出基金主要投资于自家管理人旗下产品的FOF。比如南方全天候策略，该只基金自成立以来的一年内，其实际持仓与基金合同表述一致，重仓基金以持有自家产品为主。但2019年开始，基金逐渐增加外部产品的占比，二季度显示，南方全天候重仓基金中外部产品7只。外部产品比例的逐渐提升或意味着，即便产品线丰富如南方，依然愿意积极搭配优质的外部产品，专注提高组合效率。
三、二季度FOF持仓变化情况
我们以运作时间超过6个月的FOF（即2019年之前成立的基金，共计24只）为样本，观察其最近两个季度的持仓变化。
1、类型分布
我们以上述24只FOF最近两个季度的基金持有情况为原始样本，通过剔除重复基金以及非主代码（一只基金不同份额同时出现时，仅保留初始份额），对剩余的基金进行对比分析。
从类型上看，二季度FOF仍以持有债券型基金为主，但相对一季度，债券型基金占比略有降低，同时FOF适量增加了权益类产品的配置，混合型、股票型基金占比从一季度的33%提升至44%。
此外，二季度公募FOF迎来监管新规，其中明确指出FOF投资于货币市场基金的比例不得超过基金资产的15%，因此，二季度货币市场基金占比相较一季度明显缩小。
2、被持有次数较多的产品
债券类基金中，获得FOF管理人认可度最高的产品为易方达高等级信用债。该产品凭借稳健的业绩表现，连续两个季度成为被持有次数最多的债券型基金，此外，易方达旗下的另两只基金亦得到FOF管理人的高度认可，易方达信用债和易方达纯债最近两个季度均被4只FOF持有。本期华夏纯债也被FOF高集中度持有，获得4只FOF青睐，但与一季度不同的是，二季度持有该只基金的FOF多为自家管理人旗下的产品，外部FOF对其配置有所下降。
在公募FOF整体持有权益类产品增加的情况下，二季度该类基金被FOF高频次认可持有的数量增加，同时被三只以上基金中基金持有的权益类产品从一季度的4只增加至8只。被FOF广泛持有的权益类产品有以下两个特点：1、指数型基金，尤其是宽基指数基金；2、主动管理中长期绩优、风格相对稳定的基金，如汇添富价值精选。
此外，二季度FOF依然对华安黄金ETF维持高集中度配置，不过相比于一季度，持有该基金的FOF数量略有下降。
责任编辑：石秀珍 SF183
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