2019年A股市场投资策略 ROE提升将带来牛市

　　2019年A股市场投资策略

　　（文章来源：国投瑞银基金）

　　2018年上证指数创有史以来第二大跌幅，各指数和行业无一幸免。当前，市场已看到政策转向，减税和改革已在推进，权益市场配置价值提升，但对2019年经济下行压力的担忧未减，趋势性行情未出现，分化仍会持续，2019年A股投资，需且行且看且珍惜。

　　一、2018年市场回顾

　　1、上证指数创有史以来第二大跌幅。

　　2、个股在2016年有70.7%的公司下跌、2017年有77.3%的公司下跌，A股两年连续下跌的情况2018年继续下跌。

　　3、各指数和行业无一幸免。

　　①外部不确定因素、去杠杆

　　尽管每次暴跌都是外部不确定因素引起，但内部经济才是核心。

　　②快速增长的经济体到存量博弈

　　人人期待改革，但存量改革意味着利益重新分配，期望与现实之间差距引发负面情绪宣泄。

　　③估值塌陷与重构

　　塌陷源于对长期的迷茫，信心崩塌。

　　转型期的估值重构，长期前景决定估值中枢，成长溢价到龙头溢价。

　　二、大周期的迷茫

　　增长动力的转换，房地产、汽车难以为继；

　　创新试错及房地产再刺激；

　　未来：改革和减税，从量到质，重构的代价（环保、弱者淘汰）。

　　宏观波动只体现在季度间，有失速迹象，前提是看得见的手不管；

　　经济增速下台阶不可避免，从大起大落到波动收窄，从量到质。

　　三、估值有效吗？

　　支撑我们乐观的只有低估值和价值回归的信念。

　　长期：相信价值回归。

　　短期：博弈情绪。

　　低估值历史上是有效的

　　低估值历史上是有效的：预期差比现实更重要。

　　流动性和估值

　　四、长期看什么？

　　1、会有一轮ROE提升带来的牛市。

　　A股市场长期无牛市，根源在于上市公司是资源毁灭者，高融资、高杠杆支撑的盈利增长；

　　增量到存量，好人受益，资源向有效率的企业集中，龙头带动市场ROE提高；

　　回购、提高分红是重要途径之一；

　　估值体系要从PEG到DCF。

　　五、短期看什么？

　　有多少预期会出现偏差？

　　预期混乱，涨了就3万亿减税，跌了就减税无望。该来的都会来，预期差很重要。

　　2019上半年经济加速下滑，下半年反弹，预期过于一致。估值中隐含了多少的经济下滑预期？托底会有的，不是断崖就超预期。

　　短期有哪些改善？

　　政策转向已经看到，无论是股票市场还是短期经济托底；

　　贸易摩擦减缓，投资者要学会适应，最终也会适应；

　　减税、改革在路上，该来的一定会来，情绪化不可取；

　　权益市场配置价值提升，大类资产还有啥选择？

　　A股全球化的路才开始；

　　美联储加息预期减弱，国内货币政策空间变大。

　　六、对冲措施有哪些？

　　1、减税、降费：减税1.3-1.5万亿；社保费率下调2-4；增值税3档并2档。

　　2、基建：高铁、5G、雄安。

　　3、配套对高利润行业利润再分配，影视税收、幼教、医保控费先行，增长向公平转向，短期冲击、长期是好事。

　　七、流动性和估值

　　宏观稳定，微观去杠杆。

　　八、2019年投资机会及风险

　　1、机会来自预期改善和估值修复，盈利推动的机会不多，先修复，二季度以后再看。

　　流动性改善，进入实体，周期+成长；

　　资金进不了实体，主题+成长。

　　2、还是分化，价值和成长都会分化，更看好细分行业龙头。

　　估值体系重构，从PEG到企业价值（DCF）；

　　存量到增量，龙头溢价；

　　2600点以下买的东西，在2019年获得收益的机会是否是大概率？

　　短期痛苦和长期收益，符合我们一贯坚持的“非对称，大概率”。

　　3、传统周期行业：龙头公司估值偏低，有修复的空间

　　PPI还在高位，估值已经先行，需求是不行，但供给确实也出不来，可能存在预期差；

　　行业竞争结构改善后，周期龙头公司存在系统性的估值提升空间，前提是经历下行周期检验。

　　4、消费：需要修复预期

　　避险，消费被抱团，超额收益比较难。

　　5、中游制造：

　　理论上受益，竞争结构决定受益程度，子行业龙头估值优势明显；

　　看好有全球竞争力的企业，新能源相关。

　　6、TMT：

　　5G是最大的主题，落地前都能持续；

　　医疗信息化、无人售货机，两三年的高增长；

　　传媒；

　　半导体、芯片。

　　7、我们关注的风险因素：

　　实体经济：假如实体经济超预期下滑，二季度后验证；

　　外部变量：全球经济增长出问题。

　　文中数据及图表来源：Wind，截至2018年12月26日。

责任编辑：高君