罗文杰：3大因素导致ETF规模暴增 中证500被严重低估

　　新浪财经讯 12月7日，2018年第七届中国对冲基金年会在南京举行，会议主题为“局·重塑，共创对冲基金新气象”，主办方为由私募排排网、华泰证券、南方基金，新浪财经为媒体支持。

　　南方基金指数投资部总经理罗文杰发表主题演讲《南方基金指数化投资机遇》。

图：南方基金指数投资部总经理罗文杰

　　罗文杰表示，ETF是一个非常受关注的品种，在美国近十几年ETF产品规模增长十倍以上。国内市场ETF数量比较少，大概141支，但是资产规模今年大幅增长，整个市场今年ETF净达到一千多亿元。

　　ETF受宠，罗文杰认为主要原因有三点，一方面因为ETF首先跟踪指数的指数基金，费率很低，并且是一个百分之百的复制指数，相对来说跟踪误差也是比较低。第二点，ETF是一个场内产品，有一个交易的功能，相当于买卖ETF就相当于买卖股票，交易非常便利。第三应用场景是非常的丰富。

　　对于当前A股市场，罗文杰认为，中证500指数市盈率历史平均42倍，当前市盈率仅只有18倍左右，市净率只有1.5左右，这个在历史上都是处于较低位置。中证500指数的整个业绩来讲，业绩增速比较稳定，还有两位数，所以中证500指数目前是被严重低估的，相对来说安全边界还是比较高。

　　以下是实录：

　　我今天分享的主题大家可以从大屏幕上看到，先介绍一下南方中证500ETF成长新经济的定位，透露出两点，第一点比较大，我们看看到底中证500ETF有多大，第二看一下不容忽视，我们可能之前在投资中对中证500ETF有哪些点忽略了。

　　现在的话，ETF是一个非常受关注的品种，刚刚主持人讲到全球，特别是美国地区的ETF产品发展情况，最显著的除了个数就是规模，全球有超过4万亿美元投资ETF产品，以美国市场为例，最近十几年ETF产品规模增长十倍以上，再看A股市场，国内市场ETF数量比较少，大概141支，但是资产规模截止到去年年底两千多亿，相对比较小，但是今年发生了一个比较大的变化。先来看美国的，因为ETF是一个舶来品，首先是美国市场产品，我们看一下它在美国市场发展情况；从1982年至今，指数基金规模暴涨将近100倍，催生了ETF产品，08年以来虽然是股灾，但是每股ETF仍然保持净流入。

　　接下来看一下A股，可以看到A股ETF以及指数基金的现在规模情况，橘色柱子代表A股ETF的规模，2018年和2017年相比好像增长并没有那么多，大家不要忽略一个问题，2018年今年以来，其实市场进行了相对深幅度调整，接下来可以看到资金净流入非常庞大。南方中证500ETF从1月份开始截止到最近十月底，整个资金保持一个持续的净流入，并且市场在波动比较大，向下调整的时候，500受到资金净流入追捧就更多一些。

　　年初至今中证500指数累计下跌超过30%，但是我们规模，资金净流入接近270亿元，在全市场所有的股票型ETF中我们排第一，份额来讲，其实已经是翻了一倍还要多。除了500ETF还有沪深300、创业板等等，创业板今年净流入也有300多亿，整个市场今年ETF净达到一千多亿元，很多的资产配置选择ETF这个品种，一方面是因为ETF首先跟踪指数的指数基金，费率很低，并且是一个百分之百的复制指数，相对来说跟踪误差也是比较低。第二点，ETF是一个场内产品，有一个交易的功能，相当于买卖ETF就相当于买卖股票，交易非常便利，最后一方面，这个应用场景是非常的丰富。还有一点，今年的话也可以看到，严监管情况下，A股市场踩雷现象是比较多。我们统计了一下，截止到今年的10月31号，在市场上已发生风险事件个股数量已经有491支，预计全年可能会达到将近600支，（股票名）都发生了风险事故，也就是踩雷。指数基金通过分散化投资可以有效规模雷股，这也是为什么今年这么多资金涌入了ETF，这也可以作为一个解释。

　　接下来第二部分，介绍一下我们团队。刚刚其实我也仔细听了陆总主题演讲，很有心得。有一点，我也跟陆总交流了一下，其实我们在做的一件事情，跟陆总大团队做的事情是比较接近的，我们除了在人员上配置上来讲，很多是专注于数量化和统计背景等等，我们也是在指数基金管理上，依靠的是平台，数量化平台。我们在数量化平台方面建设，是通过像基金的调仓，资金净流入等等，我们这个平台的建设是非常完善的，而且指数基金相对于其他的获取主动α的基金来说，平台的作用更大，因为刚刚陆总也说到，他们的平台建设，对于@捕捉的话还不是特别确定，但是指数基金，对于算法交易的优化，或者指令报交易的调仓算法优化，我们可以说把握90%以上，我们跟踪误差是全市场最低。而且我们在业界也是多次获得了金牛奖。这一页上列出了所有的管理的指数基金的产品布局，其中覆盖了有行业的，主题的，我们也是首家开发港股通ETF基金公司，同时刚刚说到的因子投资，我们其实是在早于，应该是在09年前后就和中证指数公司定制了全市场第一支，小康指数，它其实是最早的A股的因子投资，它是基于基本面的指数。我们也有指数增量，有商品期货，上报了商品期货ETF。这一张图我们跟踪误差水平，最近一年南方基金管理的跟踪误差千分之三点一，全市场排第一，近三年我们的跟踪误差在千分之五点八左右，也是全市场第一。

　　其实投资者来申购赎回这个基金，最关心的是你的净值收益率，跟踪误差是唯一考量这个ETF以及指数基金的方式，为什么这样说，我们把我们的南方500ETF拿出来看一下，自从上市以来，累积到现在，我们累积收益率和指数，我们获得了累积正偏7个多点，同期发行的也有其他同业ETF，我们比其他同业ETF累积正偏高了7个多点。我现在刚刚讨论的跟踪误差反映到大家的基金净值中非常有影响，如果是一个工具产品定位，跟踪误差越小，可以理解为你跟踪指数能力越高，并且获得跟上指数以及超过价格指数的概率来讲也是比较大，千万不要奢望，如果跟踪误差越大，你以为基金经理会帮你获取一些α，这个不现实的，这是为什么每次说到ETF的时候都强调跟踪误差。

　　接下来看一下中证500指数，这个中证500指数是跨市场的核心成长指数，现在市场上上市的三个期货，50、300还有500。中证500是唯一一个覆盖中小盘的，可以说有成长性的股指期货，50和300其实重叠度比较高。中证500指数是07年开始发布，发布的初期其实是定位一个覆盖中小市值的指数，现在如果大家对中证500指数理解还停留在中小市值，这个就有点误区了，现在可以看一下，现在中证500指数市值中位数100多亿元，覆盖A股市值区间是在63-75之间，其实已经是一个中盘，完全是一个中等市值，中盘的。我们再来仔细看一下中证500指数行业分布，和沪深300差异会比较大，大家都知道，沪深300集中于像金融、像银行等等，银行、券商，我们这里中证中证500分布非常分散，医药、化工、电子等等，行业分布非常的分散。另外一点，第一大权重股长春高新，其实我用权重股可能有点误导，因为长春高新仅仅也只占到千分之八左右，总体来看非常的分散，最近一年，即使有很多雷股，对指数，对基金的影响也是非常可控。我们现在再看一下医药、生物、化工、计算机、电子等整个营业收入比较健康，整个呈现一个比较稳定增长的数据，可以看看基本来说2018年预测净利润，都还是比较健康的，里面一些代表的成分股也不乏是一些细分行业龙头股，成长的属性比较突出。这里再看一下中证500指数估值，现在PE大概1.5倍，2017年底PE28倍，，按照这个PE实现的来看，其实只有15倍左右，前三季度净利润增长11%点多，可以在整个A股市场经济下行中，中证500指数成长的净利润增速还是比较稳健。

　　我们再看一下中证500指数估值，从07年以来截止到最近中证500指数整个市盈率情况。市盈率历史平均值其实有42倍，当前市盈率仅仅只有18倍左右，市净率只有1.5左右，这个在历史上都是较低位置。其实整个中证500业绩来讲，业绩增速比较稳定，还有两位数，这个指数是被严重低估的，相对来说安全边界还是比较高。

　　大家可能也会问沪深300和上证50大概估值的情况。历史上其实指数50发布以来，也有两次市盈率跌到20倍附近，一次08年九月前后，指数经过短暂触底，五个月上涨超过30%，第二次2012年1月，2月，在11月初，有一天南方500ETF日成交40几亿元，当天净申购达到36亿元，当时成为A股市场交易最活跃的500ETF，为什么会出现这样的情况呢，可以看一下中证500指数名企占比权重44%，比较大，我们总书记在11月1号讲话也提出大力支持民营企业发展壮大目标，当时有很多投资者，预期中证500指数有望受益于政策风口，所以当天有非常多的投资者开盘就开始申购500ETF。从这一点来讲，中证500指数一旦上层，监管层确定了对名企发展的态度也好，一个政策导向也好，其实也是缓解了很多人，之前可能大家一个信心的问题。这一页上看一下500ETF和连接的跟踪误差，刚刚说到500ETF是全市场跟踪误差最小的，跟踪精度最高的产品，我们现在把所有的可比的数据也列出来给大家看一下，建仓以来南方500ETF跟踪误差只有千分之四点六，其他500ETF中有的达到了1%，有的百分之三点多，包括500连接基金跟踪误差也是只有千分之六，也是唯一一个在1%以内跟踪误差的产品。这张图刚刚说过了，所以同期发行的有三个，这是我们列出的同期发行的三个500ETF，不管跟踪误差、还是流动性，还有累积正偏，我们都是在第一位置。现在500ETF市场占比大概84%，如果按照成交来看，现在的成交占比92%，也就是说如果大家想在市场上交易500ETF，基本上92%的可能都是在交易南方中证500ETF，而且流动性非常活跃，四季度以来，日成交高达11亿元，这是那天，全天成交47亿元，11月2号那天，可以看到开盘五分钟500ETF流动性，5分钟就支持成交额超过8亿元，开盘半小时内成交额超24亿，不管交易量还是溢价水平也好都是非常可控。

　　最后第三部分，看一下除了500ETF，南方的还有什么样的其他的特色产品。这里可能从因子上来讲，大家可能对价值，想到成长，第一反应想到价值，在价值方面，我们南方也有两个非常核心的产品，一个南方300ETF，还有市场上第一个也是首支MSCI国际通ETF，另外南方中小创军团，我们有市场上唯一的1000ETF。先看一下南方300，我把所有的跟踪误差看出来，可以看到南方300也是全市场跟踪误差最小的产品，如果按照全收益指数来看，它的建仓结束以来，跟踪误差仅仅只有千分之二的水平。MSCI国际通ETF，A股于今年6月1日正式纳入MSCI新型市场指数，大家都知道，在超过20万亿人民币基金跟踪这个MSCI的全球指数，其中有超过10万亿人民币是跟踪MSCI新兴市场这样的指数，如果之后A股完全纳入会有超过两万亿资金是跟踪我们国际通的指数。为什么外资在这个时候要开始进入到A股市场呢？其实我觉得最大原因，可能就是A股估值，现在来看一下这张图。在外资眼中，A股是一个什么样的估值水平呢？其实国际通指数就是完全代表外资是怎么来看A股的，国际通PE只有10.2倍，PB只有1.27倍，LE来讲非常健康，达到百分之12点多，外资大家都知道进行全球配置，下面这张表，新兴市场只有韩国估值来讲跟我们比较接近，大家也知道韩国的经济体跟A股来讲完全不可比，在发达市场现在整体来讲，估值变数都比较高，不管美股、日本、包括英国等等，都是在十几二十几倍估值，在外资眼中A股现在是非常非常具有估值的优势，极具投资价值。在这里对南方500增强产品，截止到现在也有12点多超额收益，这里简单说一下，关于动态风格调整，我们是为了跟上市场趋势，尽可能降低一个最大的回车，举个例子一，特别是去年规模因子，回撤非常大，加上动态风格这个模块，我们在去年年初就捕捉到MSCI因子失效，我们就会降低这个规模因子权重，这样其实可以很好地跟上，自适应跟上这个市场风格调整，并且可以可控最大回撤。中证1000现在覆盖的全市场接近底部，在11月份，中证1000成交比较活跃，受益于名企政策激励，中证1000越来越受到一些机构投资者的关注。

　　最后来看一下创业板。现在创业板ETF场内规模有7亿元左右，而且我们是跟踪误差最小，相对累积正偏最高的基金。最后一点，我们部门也可以提供指数的一些定制服务，针对不同的客户，分别匹配需求，拓展指数基金产品，包括有策略定投，有按照均线、估值、目标盈利等等，提供定制服务，最近大家对因子指数其实非常关注，如果大家有这方面需求，我们也是可以进行一些讨论，包括只是增强策略进一步研讨，以及一些指数研究相关报告等等。

责任编辑：常福强