东方金诚评级总监刚猛：2020年债市及信用风险展望

　　新浪财经讯，东方金诚国际信用评估有限公司于12月27日在北京国际饭店举办东方信用论坛——“2020年信用风险展望发布暨策略研讨会”，本次大会以“逆周期政策加持下的2020”为主题，聚焦市场关注的信用风险特征与趋势、不同行业的风险展望及违约常态化下的信用风险管理等话题。东方金诚评级总监刚猛出席并发表演讲。

　　刚猛：2019年，我国非金融企业信用债总体同比较快增长，其中企业债、非公开发行公司债及城投债增幅显著。中低等级民营企业债券发行继续萎缩。公募债违约金额略高于去年，近两年违约大幅超过2015-2016年的第一波”违约潮“。公募债违约仍集中在产业债，以非国企为主，金融机构、城投公募债券仍无违约。

　　展望2020年

　　逆周期宏观政策将继续发力。预计2020年通胀压力减弱，降息可能性增大，财政政策积极，货币政策稳中偏松；明年PPI负增长将趋缓，投资增速有望企稳回升，实体经济下行压力将有所缓解。

　　市场流动性继续改善，产业债发行将继续快速增长。受稳中偏松的货币政策影响，预计2020年市场流动性将继续改善，流动性将向中低等级传导，AA级产业债发行将有所恢复。

　　公募债违约仍将以非国有低等级为主，国企及高等级违约大面积蔓延的可能性较小。虽然2019年下半年公募违约出现国有企业，但行业较分散，并未形成系统性风险，明年在稳增长的大背景下风险加剧的可能性较低。

　　民营企业信用风险继续集中释放。近年来民营企业债券发行发展迅速，存续债主体已有800家左右。大部分民营企业主要分布于集中度较低的行业，其中部分民营企业盲目多元化、治理结构不完善，容易引发财务风险，信用质量相对较弱。2020-2021年，民营企业债券到期仍较集中，风险事件仍将较频繁。

　　违约行业仍将以商贸、化工、食品、有色金属冶炼、建筑、综合等集中度较低行业为主。从近两年公募债违约主体行业分布看，国企集中的钢铁、煤炭、重型机械、船舶等较少，进入门槛较低、非国有控股企业集中的行业为主。

　　级别下调仍将较频繁。工商企业级别调整的顺周期性较明显，明年宏观经济增长仍然承压，级别下调数量预计与今年持平。另外，AAA级企业下调预计继续有所增多。

　　传统产能过剩行业信用风险将小幅升高但仍处近年较好水平，乘用车行业风险继续升高，建筑业景气下滑将有所企稳，房地产及医药等消费类行业风险相对较低。近年来“去产能、降杠杆、结构调整”取得明显成效，传统产能过剩行业资产负债率显著降低，行业集中度及盈利能力明显提升。2019年，受宏观经济下行影响，传统产能过剩行业总体盈利能力略有下降，资产负债率保持稳定；预计2020年，上述行业盈利继续小幅下滑，负债水平基本稳定。乘用车行业供过于求得局面难以扭转，相关行业盈利能力将继续下滑；受逆周期政策影响，房地产行业盈利能力将保持稳定，建筑行业盈利下行将有所企稳；医药、饮料、食品加工行业仍将保持较好的盈利水平。

　　城投债发行增速将有所放缓。2019年前三季度，城投债发行量约2.40万亿，同比增长50%；企业债及交易所公司债等券种发行占比大幅提升。预计，随着地方政府隐性债务压力的升高，城投债发行增速将有所放缓。

　　债券余额持续升高，地方政府隐性债务负担加重。2019年9月末，城投债券余额约7.81万亿元，全部有息债务约28万亿元；目前，我国地方政府直接债务约21万亿，显隐性债务合计50万亿左右。随着地方经济及财政进入低速增长期，部分省份债务压力较大。

　　发债主体仍以区县及园区城投公司为主，AA及AA-主体占比较高。过去十年，区县及园区级城投公司占比显著提升。与产业债不同，我国城投债AA主体占半数以上，城投公司发债主体资质下沉的特点仍将延续。

　　近年来城投公司转型加快，资产注入及财政补贴有所恢复，但盈利能力仍然较低、资产流动性较弱、债务负担较重。近年来营业收入逐年增长，但净利润未出现同比变化，净资产收益率及总资产收益率逐年下降；同时，城投公司流动性较弱的存货及其他应收款占比持续升高。2016-2019年，城投公司资产负债率持续增长，有息债务规模已突破28万亿元。

　　主营业务具有很强的外部性，城投公司总体上仍能获得地方政府的大力支持。近年来城投公司的投融资平台功能逐渐弱化，但大部分仍以基础设施建设、公用事业及国有资产运营为主要业务。由于城投公司承担的城建工作公益性及重要性仍很强，相信地方政府仍将对其业务运营提供很强的支持。

　　部分城投公司经营性资产竞争力较弱，外部支持存在一定的不确定性，信用风险将显著升高。部分公司基础设施建设及公用事业业务占比较低，主营业务竞争力较弱，外部支持存在一定不确定性：如部分工业及旅游产业投资公司、部分金融产业投资公司；部分财政实力较弱、债务负担很重、区域内存在多家同类公司的区县级及开发区城投公司风险较高。

　　预计2020年城投公司级别下调将有所增多，非标及私募产品违约继续增多，公募债偶发违约的可能性继续增大。2019年城投公司级别上调仍较多，下调较少。但展望2020年，受非标产品违约增多影响，预计城投公司下调将有所增多。据不完全统计，2019年1-11月，城投公司非标违约事件达17起，已超2018全年；贵州、内蒙、云南等西部省份占比约80%，区县（市）城投占比约70%。

责任编辑：郭建