泰康集团段国圣出席2019中国财富管理50人论坛年会

泰康集团首席投资官 段国圣

　　新浪财经讯 2019中国财富管理50人论坛年会11月2日在京举行。泰康集团首席投资官段国圣出席主题论坛三“当前形势下的资产配置与投资策略”并发表演讲。

　　以下为部分演讲实录：

　　段国圣：大家好，非常感谢有这个机会跟大家一起交流，谈谈我自己这段时间，因为现在快到4季度，已经到4季度了，来思考明年和未来一段时间的形势以及资产配置的方向。

　　先看一下对宏观怎么看。数据都很清楚，从去年3季度到今年3季度，整个GDP是加速下滑的，大概从6.7%降到了6.0%，这是最新的数据在里面。在这一轮的回落的过程中，有几个方面，第一个是代表性的行业汽车产业，产销量出现了两位数的下滑；第二个，是外需方面的，全球经济的下滑。这里面还有一些正面的因素在里面，是有强出口的因素，如果剔除强出口的因素，可能会更严重，是这样一个情况。

　　在内需和外需收缩的情况下，国内出现了企业家的信心受到一些抑制，所以出现一个现象，企业投资，特别是制造业的投资出现了悬崖式的下滑，出现了这样一个问题。

　　当然，我们看到地产今年还是一个亮点，今年地产投资和销售保持了非常好的韧性在里面，是今年一个很好的亮点。

　　基建投资方面基本上起到了上（驮），但并没有上举的效果在里面。

　　明年怎么看？

　　第一，总的需求方面肯定是下行的，压力很大。但是基本上总体的判断，降幅会明显地趋缓，这是我们的一个判断。宏观经济可能进入到这一轮下滑的中后期，这是我们的判断，不一定对。

　　大概原因是几个方面。

　　从地产一块，总体来说，地产的整个产业链上面，行业景气度是向下的，这是一个基本的情况。明年地产的投资或销售都是向下的，这是我们的一个基本判断。首先，国家政策里面很清楚，非常坚定，中央政策叫“房住不炒”，房地产作为推动经济的一个重要手段，这个问题想都不要想，但是我们也要看到，地方政府对地产，包括一些税收对地产的影响非常大。所以，在经济下行的过程中，地方政府可能会对地产的一些调控有所松动，大致上判断是这样一个事情在里面，可能会出现因城施策，出现这样的问题，现在已经有一点点迹象，但是总的大面上要想出现大规模的刺激，是不可能的。

　　另外在消费层面上，消费的增速总体向下，主要原因有几点：

　　第一，居民收入增长在下降。

　　第二，企业盈利。

　　第三，政府的税收。

　　从整个需求上来讲，肯定是对整个消费产生抑制作用。有一些大项比较好，第一个是汽车产业，已经调整了一年多。当然，汽车产业还受到一些地产的影响，比如说三四线城市，棚改房去做了以后，很多三四线城市，前两年房地产增长很快，挤压了对汽车的消费。经过这么一段时间的平衡，汽车的情况会有所好转，这是市场上的一个普遍的预期。

　　第二，前一轮的房地产卖得很好的，对未来几年的与房地产相关的，比如说装修等等一些消费产业、家电等等会产生支持在里面。从消费，从外需，从地产的链条来看，从几个方面综合来看，从短周期来讲，下行已经进入到中后期，渐渐在平缓，这是这样一个情况在里面。特别是库存的问题，整个企业的库存都非常低。像地产更是这样。在这种情况下，明年一季度或者二季度，不排除有一种可能性，PPI会走正，可能性是存在的，这是个重要的指标。在整个宏观经济里面迎来一拨库存周期的小幅的短周期的反弹，这是这样一个判断，这是从短周期的角度来讲。

　　从中周期，可能有很多的问题在里面。

　　第一个，地产和制造业都是宏观向下的，中国经济的潜在增长，或者增长的增速会下移，这是从中期来讲。

　　现在的物价，短周期，特别是受到猪肉的影响，出现类滞胀的现象，在明年对投资产生了重要影响。中央银行不可能大规模放松银根，尽管大家认为猪周期的问题，从核心CPI可以把它剔除掉，但当它长期不下的时候，也会产生重要的影响。

　　第二个，返全球化的潮流，在短期来说引导物价向下，会导致需求的一致需求。但是从中期或长期来讲，它是抬高物价的。因为它是加大整个供应链上的成本。如果有可能在未来一些年以后，从中期来讲，全球经济可能会出现类滞胀的概率是存在的，这是我们的一个判断在里面。

　　从资产配置的角度，如果基于这个判断，刚才我自己这个判断，我是觉得短期来讲，宏观经济下行的中后期，在这样一种情况下，由于短期中国的猪，食品类价格的高涨，导致通胀上涨，中央银行很难有所作为，国家的政策里面，重点可能是财政政策，所以在货币政策或财政政策这样一种走势下，对固定收益市场是不太利的，是这样一个情况在里面。

　　特别还有一点，债券已经涨了两年了，特别在一些长短的利率下降的空间不太大。一旦市场出现一些利空，因为债券市场这几年收益率下得很厉害。它有可能引起债券市场整体的回调，债券市场总体上来讲，你说多大的风险没有，但是由于涨得很厉害，还是有下调的风险，股指的吸引力不大。

　　权益市场比固定收益市场要好，权益资产的特性比较好。从经济周期里面都知道，权益市场是两种情况下比较好，一个是在经济衰退中后期；第二个在经济恢复的前期，两个最有利。这种情况下，有两种情况下，可能给权益市场带来了一些机会在里面。第一个，由于政策或者风险偏好，有一些超预期的时候。第二，权益市场出现一些下跌，导致股指的回调。中国的股票市场有相当一部分股票，价格并不是特别贵，相对来说股票市场比债券市场的吸引力要好。这是我对明年的一个基本的看法，不一定正确。

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责任编辑：赵子牛