苏罡：中国急需建立长期资本积累与投资机制

华夏新供给经济学研究院副理事长、长江养老保险股份有限公司党委书记、总经理、执行董事苏罡

　　新浪财经讯 “SAIF金融E沙龙暨2018年第三季度宏观经济形势分析会”于10月20日在上海举行，主题为：纪念改革开放40年——深化供给侧改革 赋能中国新经济。华夏新供给经济学研究院副理事长、长江养老保险股份有限公司党委书记、总经理、执行董事苏罡出席并演讲。

　　苏罡认为，中国目前急需建立长期资本积累与投资机制。使长期资本在各个经济部门之间能够更加有效地流动，包括居民、金融机构、企业和政府之间。

　　苏罡建议，出台一个统一的产品标准，使得各个行业，金融行业、银行、证券、保险协同，同时推动三大支柱的转换渠道，特别是二三支柱的均衡转换。

　　以下为实录：

　　苏罡：尊敬的洪理事长、严院长、王院长、贾首席，各位与会的同志们，大家好！我的题目是发展养老金市场，推动长期资本积累。主要还是从我们自己的工作出发，从一个小的角度探讨一下现在养老金市场的发展可能跟中国经济结构变化的关系。

　　第一个方面，简单讲讲宏观经济形势研判，再讲讲中国养老金市场发展的概况，最后是从加快建设养老金三支柱的思考来为大家分享一些我们认为养老金市场对中国经济发展未来起到的一些关键性的作用。

　　从宏观经济来看，大家对今年整个经济认识总体还是趋同的，没什么大的分歧，外部环境由贸易战，以及背后引发的一系列中美矛盾的风险点可能还是愈演愈烈，包括贸易的下滑问题，通货膨胀上行，全球的流动性收紧，以及包括新兴经济体的金融波动，这是经济面临的四个外部的大的隐忧。

　　中国的内部环境来看，金融风险的上升和经济下行的压力实际上是并行的，包括我们PMI指数的持续回落，工业企业利润增速的大幅放缓，包括美元市场的走强使得人民币不断的持续承压，社会融资由于各方面因素出现萎缩的迹象。

　　在当前的经济形势下，背后的复杂因素很多，但是大家总是可以找到不同的分析角度，能够从自己的工作出发，可以去探讨一些对推动经济走出目前的困境寻找一个合理的出路。

　　从我们养老金管理公司的角度来说，我们自己感觉中国的经济目前急需建立长期资本积累与投资机制。也就是如何才能使资本，特别是长期的资本在各个经济部门之间能够更加有效地流动，包括居民、金融机构、企业和政府之间。从整个社会的财富运行来说，随着经济的发展，财富的积累必然会对资产的管理提出更加高的要求。

　　昨天我看到网上有一个研究报告，中国的财富总额已经超过了日本，这样一个巨大的财富必然会对金融机构的运行方式产生新的诉求。比较明显的我们会感到，从过去境外资产流入到金融机构，以一种负债的方式存在会更多的以一种信托的方式存在，投资者不管是个人还是机构，他希望追求自己的一个资产增值的最大化，而不见得愿意仅仅享受到金融机构给他提供的一个保底收益的回报，而资本的逐利性又在中国当前特定的经济环境下产生了一个明显的风险错配、期限错配等一系列的严重的错配迹象。当然，我们不讳言金融机构在风险错配中可能在某些方面它发挥的作用有偏离的迹象。

　　第三个方面，资本的增值，财富管理的增值在中国目前情况下越来越的从平台因素走向了人才驱动，也就是说不仅仅是持有牌照我可以有特殊的金融产品形式的管道就可以实现产品增值，但是未来我们可以看到更加倾同和一致的严格规范的监管标准，而使得真正的财富管理的人才，资产管理人才他们的作为越来越大。当然，背后相应的机制必须配套。

　　第四个方面，资本的分配问题。毫无疑问，中国的社会现在面临很大的问题，贫富差距，贫富差距不仅是当期收入的差距，而且越来越多会体现出财富积累的差距。因为有的存量资本所带来的财富增值的差异化问题，所以，这就取决于中国的财务分配怎么才能抑制住目前越来越集中的趋向，走向更加普惠的局面。最后，资本性的收入也会极大影响中国消费的水平。住房，以及各方面的养老、健康这方面的越来越大的成本的负担的压力必然会削弱中国的以消费型为主的经济结构的重心里怎么才能克服现在中国在资本运行，资本流动过程中面临的这些困难，以及未来必须要转变的这些模式，往这个方向走。我们感觉养老金的作用是巨大的。

　　首先，养老金本质上来说，它本身是为了受益人进行账户管理的，传统模式可能会有一个社会共济的问题，但是越来越多的大部分的养老金的趋势来说，还是通过信托的方式能够把受益归集到受益人本身，这种管理方式毫无疑问，跟金融资产的管理从负债管道向信托管道的转变是高度一致的。

　　第二，养老金管理的期限长达60-70年，它本身是一个长期性的管理，风险在短期和长期表现的形式会发生很大的变化。所以，如果我们投资资本的期限足够长的话，其实能够有效在更长的经济周期中化解这种风险的错配。所以，养老金是非常好的一个能够减缓整个中国财富管理错配的一种工具。

　　第三，所有的投资管理我们会强调人才，但是任何一个优秀的投资人才绝对不是仅仅靠自己的能力单打独斗，除了靠他的团队，在某种意义上来说客户的优质性，资金的优质性决定了投资经理的业绩。所以，我们只有通过这些长期资产能够跟优秀的投资经理相结合，才能为中国创造更好的财富积累增长的机制。

　　第四，养老金毫无疑问它具有很大成分的普惠性。这种普惠性可以在一定程度上缓解整个社会财务分配的不公，实现更加普惠化。

　　第五，养老金可以实现有效的代际平衡。而这种代际平衡也使得当代人能够有更多的勇气，包括他有积累完成当期消费的过程，而不是说留下更多的财富给下一代消费或者他不敢达到自己合理的消费水平。所以，我们想养老金在解决现在中国的资本流动过程中可能它起到一个四两拨千斤的作用。

　　养老金市场如此重要，中国发展的状况是什么，这是基本的框架，包括我们的战略储备，包括我们一二三支柱。当然，这个框架真正的完善其实就是过去这两年的事情。因为我们看到基本养老保险基金其实上是在2017年才开始市场管理，而第三支柱则是今年5月份之后才开始通过税收保险的支持开始逐渐退出，何况我们职业年金还没有正式的市场化运营。所以，整个中国养老金体系的架构跟发达国家相比差距是巨大的。这里包括我们讲的不充分的问题，参与率不充分，积累的水平不充分，三支柱之间的平衡存在很大的问题。当我们看到以美国为例的90%以上的比例是来自二三支柱，而不是依靠国家的基本养老保险基金来支撑，而中国简单地从存量的结构来看84%都是来自第一支柱，而第二支柱不仅比例低，而且覆盖的人群非常有限。

　　在第一支柱中，总体来说，中国的社保的储备基金运行还是非常成功的，规模的持续增长，以及保持一个长期稳定的回报应该是代表中国最成功的一个机构投资者，而基本养老保险基金到目前为止也已经初具市场化的规模，总共成绩结余情况差不多4.5万亿左右，预计如果实现有效的中央的调节管控的话，最多的理论上限我们估计可以做到两万亿的集中管理，目前来看，不到六千亿，实际运行的投资额大概在3800左右。从投资收益来看，基本养老保险基金有潜在的负债约束，基本上5年左右的合同，而且有流动性性上的要求，甚至有保底的要求。所以，这使得他的收益律水平没有办法完全和储备基金相媲美，因为背后的负债的属性，以及它的资产配置大的逻辑是有很大差异的。

　　第二支柱方面，企业年金进入到一个非常特殊的平台期，每年新增的企业4万家，新增的员工6万人。所有的这些指标都已经进入到一个个位数，甚至低于个位数的水平，企业人均数量也就是20名左右，主要还是中小企业。当然企业年仅在迎来新的高潮有这个可能，特别是职业年金的推出会唤醒企业员工对补充养老的渴望，当然对企业本身来说这个压力也是巨大的。另外，我们看到在职业年金发展的同时，大量的编外的职业年金人员可能会带动企业年金新的一轮的增长。

　　职业年金，机关事业单位这块可以说中国第二支柱真正能够实现它的充分性和平衡性的一个绝对重要的力量。我们看一下对比，企业年金是自愿加入，职业年金是自动加入，可以说半强制。职业年金缴费比例是固定的，而企业年金是一个上线性的管控。包括基数方面，缴费来源方面，职业年金明显比企业年金具有长期可持续的优势，而职业年金也为受益人的领取提供了包括购买养老保险产品等更加灵活的选择方式。我们也相信3700万的职业年金的基数相对2300万的企业年金基数一定可以为二支柱带来巨大的增长潜力。

　　第三支柱，从5月份以来，个人税延养老保险客观地说比我们预期的情况不是那么理想。到目前为止太保在其中占了差不多一半的市场，右侧是长江养老代保作为太保内部的管理人我们跟同业收益率曲线的比较。总体来说，受益的表现还是超过了基准，我们的表现也超过所有其他的同业，但是我们客观看到税延养老这个产品可能因为种种原因，包括税收抵扣的方式，整个缴费程序，以及税收优惠的吸引力等各方面来讲确实与预期有一定的差距。

　　基金业没闲着，但是毕竟没有税收优惠的支持，一年之后慢慢的会形成我们中国自己更加多元化的第三支柱的局面。

　　对于目前整个第三支柱的发展，我们的建议是如何才能通过统一的产品标准，使得各个行业，金融行业、银行、证券、保险协同，同时推动三大支柱的转换渠道，特别是二三支柱的均衡转换。

　　消费者的教育，机构之间的合作也非常重要，我们并不认为第三支柱保险可以一统天下，事实上只是大家各有一些优势。保险机构在年仅化产品的设计、精算其他长期资产负债管理上的优势是可以给大家提供一些借鉴的。

　　简单讲一下长江养老的经验，过去几年长江养老做了持续不断的坚持努力，我们现在基本上覆盖了政府、雇主和个人三大养老金的领域，管理的规模到今年9月底超过5200亿，而且我们在每一个领域中的业绩都保持了一个良好的状态。比如我们在基本养老这块我们的组合在同类组合一直是行业中的第一名。当然，长江有自己的管理风格，我们更多追求的是绝对收益上的相对收益，希望能够获得一个长期、持续、稳健的投资回报的水平。我们非常重视把公开市场跟风投市场相结合，特别把养老资金能够引入到实体经济领域，这样使得长期资本发挥它持续的效益。

　　谢谢大家。

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责任编辑：谢长杉