浦彦：Vanguard集团如何在投资过程和策略中考量ESG|先锋领航_新浪财经

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　　由新浪财经主办的“新征程新使命—新浪金麒麟论坛”于2019年11月28日在北京JW万豪酒店隆重举行。当日下午，新浪财经ESG频道组织“ESG投资助力可持续发展之路”分论坛（ESG峰会），聚焦责任投资发展现状，展望中国可持续发展目标的实现路径，为在ESG领域探索的行业领袖搭建知识共享、经验互惠的交流平台。

　　此次峰会，新浪财经邀请在国际资管巨头、知名指数和ESG评级机构、国内头部基金公司等担任要职人士参会，通过主旨演讲、圆桌讨论等形式分享ESG与可持续发展方面的真知灼见。

　　会上，Vanguard集团董事总经理、中国区投资管理部主管浦彦女士发表了以“Vanguard集团如何在投资过程和投资策略中考量ESG”为主题的演讲。

Vanguard集团董事总经理、中国区投资管理部主管浦彦女士

　　以下为演讲实录：

　　各位同行，各位嘉宾，大家下午好，谢谢主办方今天的邀请，能让Vanguard在这里跟大家分享一下我们对ESG的执行、理解以及建议。

　　我今天的演讲分为三个部分，第一部分跟大家讲一下Vanguard的历史。为什么要讲Vanguard的历史？其实Vanguard的历史跟“G”非常相关。第二部分讲一下ESG发展的历程。第三部分讲一下我们对ESG四步结构的思考和提一下建议。

　　Vanguard是1975年由约翰·伯格在美国成立的，成立的时候有一个非常有创意的想法，他把这个公司的股权架构分得和一般的基金公司不一样，一般公司的股权架构可以从上面这张图看得出来，每一个基金公司都有基金的投资者，也有基金公司的投资者。一般基金公司最终要回报的是基金公司的投资者，所以在某种程度上会产生基金投资者的收益和基金公司拥有者的收益利益上的冲突。因为给基金公司收益者的回报都是从费用上收取的，所以约翰·伯格当初的想法就是为什么不让基金投资者成为基金公司的拥有人，也就是下面这张图。所以，每一次Vanguard得到更多利润的时候，是把利润以降低更多费用的方式回报给基金的投资者，这样就避免了利益上的冲突。这就形成了公司的规模效应，也就是为什么Vanguard今天规模可以达到5.6万亿美元成为一个最大的共同基金的原因。

　　Vanguard一直致力于要成为公司治理核心的权威者。公司也愿意在“E”和“S”两个方面大力发声，但对于“G”方面，想成为首要的权威者。从公司的产品角度，ESG基本是融合在每一个投资的过程当中的。Vanguard在1999年的时候就已经发行了第一个ESG的共同基金，到现在为止，共有九个基金。有被动的，也有主动的，包括ETF，总资产达到了80亿美元。所以，在产品设计上，已经把ESG作为一个考核的基准了，做到投资上面来，包括债券和股票的投资。

　　下一部分讲一讲ESG过去二三年的变化。刚才主持人也提到了ESG增长的非常快，但ESG也不是一个新的概念，因为ESG早在50年前就已经存在了。为什么过去10年增长的那么快？归于两大原因。第一，由于信息披露更加有效，投资者可以更快地获取到这些信息，而且这些信息可以很快地被研究员利用起来。第二，随着经济的发展，某一些公司的ESG在社会上造成了负面的影响，就是因为这些负面的影响，国际很多机构就要求他们披露更多的信息，要他们负起这个责任。另外，很多监管说假如是这样的话，在机构投资里只能投资一些对社会负责任的公司。过去6年，ESG每年以87%的速度在增长，这个增长主要在欧洲和美国。在日本，ESG也有非常不错的增长。

　　在我刚进入这个行业的时候，15年前，Vanguard也进行过ESG的研究。我发现我们今天做研究和15年前相比，我们的认识有了很大的改变。第一，我们曾经以为ESG反正它也并不会给投资效益带来太大的正的增长。其实ESG并没有降低你的利益，而且还实现了另外一个价值，并且更好地满足了其道德的追求。第二，因为每个投资者偏好不一样，社会观不一样，很难统一他们的偏好，推出一体化的基金来满足他们的需要，但是我们现在发现很多投资者偏好和需求是有相似性的。在这种情况下，我们可不可以制定一个标准化的产品去满足他们的需要。随着产品的增发，可以看到有一群投资者他们的需求是可以被满足的。我们曾经想收集ESG数据，但是数据要么是不完善，要么质量是不好的，所以也没有办法用。随着信息披露要求愈加严格，数据变得可以被利用起来了。

　　这张表显示了逆向的筛选、正向的筛选、标准的筛选、ESG投资、还有社会责任投资、影响力投资，我们怎么把术语进行归类，在什么情况下用这种术语，在什么情况下用那种术语。希望这张图表可以帮大家解释一下，很多情况下，可能也要向你们的投资者、投资委员会去解释。最上面的框讲的是ESG投资、社会责任投资、持久性投资，其实在某种程度上，所有这些术语和定义都是相似的，但是它们也稍微有一点区别。

对ESG有关术语的澄清（图片来源：Vanguard集团）

　　今天我们想解释的下面两个框都是ESG投资。在ESG投资里，Vanguard把它分为四种策略。第一种策略叫做组合筛选策略。第二种策略叫做影响力策略。组合筛选策略和影响力策略是可以把它制造成产品的，所以就分在中间这个产品框里。组合筛选策略里也可以用正性的筛选或者负性的筛选，就在中间这个框的前三个框里。ESG因子的融合、积极股东参与策略，一般不把它们作为产品，而是作为投资、研究过程中的一个过程。希望这张图表可以给大家解释一下所有的术语是怎么用的。

　　最后部分我想跟大家讲一下四步框架。四步框架既可以用在投资者进行投资过程中怎么样思考ESG这个话题，或者基金公司在发行产品做产品设计的时候，怎么利用四步框架来设计产品。

通过四个步骤将ESG整合到投资组合当中（图片来源：Vanguard集团）

　　和所有投资过程一样，第一步肯定是要明确投资的目标。第二步，在明确投资目标以后，怎么样在投资的策略里面选对策略，以达到目标。第三步，确定策略选择以后，制定立场（statement）。最后是定期对它进行评估。

　　第一步是明白投资要解决的是什么问题，是“E”的问题，还是“S”的问题，还是“G”的问题。明白这个问题以后还要再想一想要达到什么样的效果，在我们选择投资标的的时候有可能达到一个效果，也可能会达到几个效果。这个效果是满足社会价值的一种体现，或者是道德的一种偏好。第二种是最普通的投资需求，就是取得财务上的回报。第三种是对ESG相关的因素产生积极的影响，并且希望对一些公司、行业或企业产生一定的影响，去改变他。最后一个是为了满足监管的要求。

　　第一步以后，共有四种投资策略。第一种是ESG integration，就是我们所说的ESG因子的融合；第二是积极的股东参与；第三是组合的筛选；第四是影响力投资。国际上用这四种策略还是以组合的筛选为主，有接近50%是用组合筛选的。因为组合筛选相对来说还是比较简而易懂的，而且很多指数的提供者也是提供了这样的工具可以让大家去运用。

　　ESG因子在投资过程中的应用也是比较普遍的，因为主动投资者一直都有运用ESG因子。最小的一块是影响力投资。这是在投资过程中因子的融入，我们想强调的是因子的融入并不是对现有的基本面或者量化的财务分析的一种取缔，而是对现有分析的一种补充。其实是把ESG这种因子引入，还是要对它进行风险和回报的分析，从而可以使得投资做出更好的决定。尤其是从长期投资的角度来看，把ESG融入进来，可以使一个组合或者一个产品它的投资取得更长远的收益。

　　这是第二种投资策略，积极股东参与。我想花多一点时间说明一下，因为我们刚才已经提到了Vanguard作为全球最大的基金公司，5.6万亿（美元资产管理规模），我们拥有了多少公司？在全球基本每一个上市公司我们都会拥有，因为我们是全球公司，拥有13,000家公司。2018—2019年，亚太地区我们参与的公司超过了1万个，直接参与到41家公司股东讨论和策略制定中，影响到他们的投资方向，也可以及时做出反馈。这也是对投资者负责的一种表现。所以我们把积极股东参与作为一个很重要的责任，公司也设定了一个团队，专门负责和这些公司进行交流。今年5月份，我们接受了晨星公司颁发的模范基金管理奖项，这是晨星公司发的最高的基金管理的奖项。可见为投资者服务，或者真正积极参与的方式是被社会公认的。

　　第三种ESG投资策略是组合的筛选。基于ESG制定的标准或者正向的筛选一些公司，要么是负向的筛选一些公司。正向筛选就可以把这些公司提出来，创造成为一个产品，或者在现有的产品上面把它进行高配，负面的筛选就是低配。在低配方法上，可以根据很几种方法进行，社会上的数据越来越多。第一，是以公司的商业行为来定的。包括公司生产什么样的产品，提供什么样的服务。有一些企业是生产武器或者烟酒的，有一些投资者假如不想涉及这个产品，可以他它从他的投资池里剔出来。这是从商业行为角度来考虑的。第二，从公司行为的角度来考虑，尤其是从多元化的角度去考虑。比如有一些公司并没有执行同等待遇的规则，有一些投资者就想把他们剔出来。第三，也是从公司行为角度来衡量的。针对更加有争议性的话题，比如反腐败、劳工法。负向筛选一般我们可以从这三个方面来考虑。

　　最后一种ESG投资策略，暂时是用的最少的，叫做影响力策略。影响力策略有双重的目的，既要达到财务上的正回报，也想达到对这个社会产生积极的影响。这种机会在公募市场非常少，一般都是在一级市场或者私募市场。我们举了一个例子，社区的重建或者改建。投资者觉得某个社区很有发展潜力，比如想把这个区的教育提起来、住房提起来，他们有这样的想法要改善整个社区，他们就制定计划。这样的计划一般在价值上都是被低估的，假如他们提早投资，长期来看，回报是非常大的。像这样的影响力投资需要一个比较有经验的团队，而且投资期限非常长。所以，一般公司短期内都不会选择这种ESG的投资策略，但是我们觉得这种投资策略对社会是非常重要的。

　　再回顾一下刚才我们说的四步框架。制定投资产品或者向投资者进行解释的时候分为四步。一是明确投资者的投资目标是什么，二是看看他的投资策略的选择是什么。很多时候这种投资策略的选择可以是一个策略达到多种目的，然后再制定一个方案，最后再定期回顾一下选择这种方案是不是正确的。希望通过四步框架帮大家理清怎么对ESG进行更好的理解，进行更好的执行。

　　ESG在国际上发展的这么快，很大一个原因是大家都意识到企业为自己赢得利润，投资者为自己赢得回报的同时，还肩负着一个更重要的使命，其实就是对这个社会的负责。所以，我相信ESG将来还是有很大的发展前景的，希望大家也可以捕捉到这个机会，为人类创造更多好的产品和投资策略。谢谢！（完）

　　（编者注：内容根据现场录音整理，未经发言嘉宾本人核对）

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