12月PMI数据点评：生产持续加快 补库存未得验证

　　【固收】生产持续加快，补库存未得验证——对2019年12月PMI数据点评及债市策略（张旭）　

　　来源：光大证券研究

　　事件

　　2019年12月31日，统计局公布12月PMI指数。12月官方制造业PMI为50.2%，与上月持平；非制造业商务活动指数为53.5%，较前值54.4%下降 0.9个百分点。

　　点评

　　1、12月份制造业PMI与上月持平，生产持续加快，库存指数下降

　　12月份制造业PMI为50.2%，与上月持平，继续处在50%的荣枯线上，经济整体处于扩张态势。生产扩张持续加快。12月制造业PMI生产指数为53.2%，较上月提升0.6个百分点。从历年统计数据来看，12月份制造业PMI生产指数一般均比11月份低，本月明显提升，进一步表明企业生产得到持续加快。库存指数下降，企业补库存没有得到验证。12月原材料库存指数为47.2%，较上月下降0.6个百分点；产成品库存指数为45.6%，较上月下降0.8个百分点。原材料和产成品库存同时下降可能表明并没有出现企业持续的补库存行为。整体而言，市场预期的经济企稳复苏并没有得到确切支撑，还需得到其他数据进一步验证。

　　2、非制造业PMI有所回落，建筑业季节性回落

　　12月份非制造业商务活动指数为53.5%，比上月回落0.9个百分点，非制造业总体虽保持扩张态势，但增速有所放缓。分行业看，服务业商务活动指数为53.0%，比上月回落0.5个百分点；建筑业商务活动指数为56.7%，比上月回落2.9个百分点，虽然保持在较高景气水平，但因进入冬季整体回落明显。

　　债市观点

　　此次公布的PMI数据验证了我们认为的“判断基本面已经企稳为时尚早，还需要更多数据才能进行清晰研判”的观点，也进一步说明当前经济下行压力仍然较大，基本面走向依然存在较大的不确定性。2020年1月2-6日，地方政府计划发行债券1325.7亿元，全部为专项债。专项债密集发行叠加1月份春节效应，可能对流动性形成一定冲击，需要予以关注。在2020年债市的判断上，我们仍维持之前的看法，即认为10Y国债仍将在2.95%-3.35%区间内震荡，很难形成向上的趋势性风险以及向下的趋势性机会。

责任编辑：孙剑嵩