吉利彻底合并沃尔沃 李书福的压力与阳谋

　　十年磨一剑

　　撰文 | 舒克

　　李书福十年磨一剑，终于要将2010年的那场“豪赌”亲手画上句号。

　　2月10日，吉利汽车（0175.HK）公布了与沃尔沃的新一轮整合计划。公告称，吉利正与沃尔沃进行初步讨论，双方探讨通过两家公司的业务合并重组，成为一家强大的全球汽车集团。

　　据吉利披露信息，整合后的新集团不会改变旗下沃尔沃汽车、吉利汽车、领克汽车、极星等品牌的定位，合并后的业务拟于香港及斯德哥尔摩上市。

　　吉利在公告中同时表示，此次合并仅仅处于初步阶段，存在相当多的不确定因素。

　　但资本市场仍对这笔引起轩然大波的交易非常看好。消息传出后，吉利汽车2月11日股价大涨，收报14.48港元，市值达到1333亿港元。

　　十年豪赌

　　2020年，是吉利收购沃尔沃的第10个年头。

　　2010年3月，吉利控股以18亿美元代价从福特手中斩获沃尔沃汽车100%股权。彼时，市场将李书福的这场收购视为“豪赌”。

　　但这场“豪赌”很快给李书福带来收益。

　　沃尔沃从2013年起就逐渐恢复了自我造血能力并迈入增长轨道。财报显示，2019年沃尔沃销量突破70万辆，较2010年已实现销量翻番，实现销量连续六年增长；年度营业额2741亿瑞典克朗，同比增8.5%。其中，中国地区2019年销量突破15万辆，增幅18.7%，稳居豪华市场第二梯队前列。

　　不过，与本次拟共同上市来看，吉利与沃尔沃的第一次联姻还处于合作的早期阶段。

　　虽然沃尔沃已经是吉利的麾下大将，但双方在很长一段时间内都是维持独立运作，品牌上也互相独立。吉利10年前的那一步棋与其说是为了把沃尔沃变成吉利的沃尔沃，不如说让自己变成了有沃尔沃技术的吉利。

　　不过，与沃尔沃的合作为吉利打开了海外市场，也让沃尔沃在国内有更大的发展。数据显示，2019年沃尔沃在大陆销量突破15万辆，创下新的历史记录。

　　而本次交易一旦达成，根据吉利和沃尔沃的计划，合并主体不仅将通过香港上市的吉利汽车完成上市，下一步还将登陆斯德哥尔摩资本市场。

　　事实上，从吉利最初买下沃尔沃汽车至今已经10年过去了，吉利与两家公司合并的传闻一直没有断过。

　　吉利再次牵手沃尔沃，似乎并不意外。但引起市场关注的，是吉利大手笔整合沃尔沃的时间点。

　　2019年，中国汽车产业面临的压力进一步加大。中汽协数据显示，2019年中国汽车产销分别完成2572.1万辆和2576.9万辆，同比分别下降7.5%和8.2%，自2018年以来连续第二年出现负增长。

　　在汽车行业已经阶段性见顶的当下，吉利的大手笔不免让人疑虑。不过，从吉利近年的发展来看，这其实是李书福下的一盘大棋。

　　汽车帝国

　　李书福在汽车领域浸淫二十逾年，已经布下了一个庞大的汽车帝国。

　　近几年，通过不断并购，李书福的汽车帝国已经初步显现。除了拿下沃尔沃汽车股权外，2017年，吉利收购马来西亚重工业公司旗下宝腾汽车49.9%的股权以及豪华跑车品牌莲花51%的股权。2018年，吉利还拿下了戴姆勒集团 9.69%股权，成功进入一线汽车品牌阵营。

　　但是，马不停歇的买买买，也给吉利带来极大的资金压力。根据市场估计，2018年吉利拿下戴姆勒9.69%股权的代价约为70-90亿美元。其后，吉利还大手笔从戴姆勒手中买下smart整个品牌和生产线。

　　这些大手笔的收购让吉利的债务日渐庞大。财报显示，截至2019年6月，吉利应付票据及银行借款高达28亿，接近当期扣非净利的80%。而且，根据财报披露，高达14.4亿的应付票据都将在2019年年内到期。

　　此外，随着国内汽车行业进入存量市场，吉利也面临着极大的销售压力。财报显示，吉利2019年上半年实现收益475.6亿，扣非净利40.5亿，同比分别下滑11%和40%。

　　由此可见，吉利面临的是钱紧和利润下滑的双重压力，开拓新的融资途径，已经迫在眉睫。

　　与此同时，交易的另一方沃尔沃的情况也说不上好过。作为为数不多的盈利但没登陆资本市场的知名车企，沃尔沃一直在谋求上市的机会。2018年，沃尔沃曾意图独立IPO，计划最早当年秋天登陆资本市场。但由于承销商和吉利对沃尔沃的估值差距过大，最终该计划流产。

　　缺乏资本市场的融资渠道对于沃尔沃来说，无疑是在融资日渐艰难的资本寒冬自断一臂。

　　由此来看，此时吉利与沃尔沃的再次“联姻”，其实是被逼出来的选择，源于双方对资本市场的新渴求。不过这个没有办法的办法，获得了市场的认可。

　　交易公布后，投行对本次合并多表示看好。摩根大通发表报告，若交易落实，合并后的业务同时在香港和斯德哥尔摩上市，将是中国汽车历史上的里程碑。而且，该行相信吉利与沃尔沃汽车合并，会是“1+1>2”的策略。

　　瑞银亦发表报告表示，虽然目前该交易还未披露细节及时间表，但相信此举会给吉利和沃尔沃带来业务及财务上协同效应，亦预期市场对该消息反应正面。

　　此外，瑞信随后上调吉利汽车评级由“中性”升至“跑赢大市”，目标价由15.3港元上调至18港元。以吉利目前总股本92.04亿计算，股价达到18港元后，市值将达到1657亿港元左右。

　　如果再加上此前投行对沃尔沃最低160亿美元的估值，合并后的车企市值将超过2600亿人民币，超过上汽集团（600104.SH）目前的2492亿市值，成为A股市值最高的车企。 

责任编辑：霍琦