闂傚倸鍊搁崐鎼佸磹閹间礁纾瑰瀣捣閻棗銆掑锝呬壕濡ょ姷鍋涢ˇ鐢稿极瀹ュ绀嬫い鎺嶇劍椤斿洭姊绘担鍛婅础闁稿簺鍊濆畷鐢告晝閳ь剟鍩ユ径鎰潊闁绘ḿ鏁稿ḿ澶愭⒒娴gǹ顥忛柛瀣瀹曟娊濡烽妷搴㈢洴瀹曘劎鈧稒菤閹锋椽姊洪崨濠傚鐎殿喖鐖奸獮鍡涘醇閵夛妇鍘甸梺鍛婂姇瀵爼骞戦敐鍥╃<妞ゆ棁鍋愭晶锔锯偓瑙勬礀瀹曨剟鍩ユ径濞炬瀻闁瑰瓨绻傜粻鐗堢節閻㈤潧袨闁搞劎鍘ч埢鏂库槈濞嗘垳绮存繝鐢靛仜椤曨厽鎱ㄩ悽鍨殰闁绘劕鐏氶~鏇㈡煙閻戞﹩娈旈幆鐔兼⒑閹稿孩纾甸柛瀣崌閺屽秶绱掑Ο鑽ゎ槹闂佸搫鐭夌槐鏇熺閿曞倸绀堢憸澶娢i崼銉︾叄缂備焦岣挎晶鐢告煙椤旂瓔娈滈柡浣瑰姈閹棃鍨鹃懠顒傛晨濠碉紕鍋戦崐鏇燁殽韫囨稑绠柨鐕傛嫹

迎接全球通胀的回归

  文/新浪财经意见领袖(微信公众号kopleader)专栏作家 周宇 

  今年以来持续走低的全球通胀应已触底,并将在四季度开始步入上升期。通胀回升意味着各国央行收紧货币政策的步伐将再度启动。随着通胀逐步回升,扩张到滞涨的拐点也将临近。在音乐最终停止前,投资者的舞步应逐渐迈向出口方向。

  全球通胀压力在今年年初触顶后一路下行。从2月到7月,美国同比CPI通胀率由2.7%下滑到1.7%,连续五个月低于预期。中国、日本、欧元区的通胀压力均呈现高位回落态势。通胀的走弱抑制了各国央行、尤其是美联储收紧货币政策的冲动,也推动长端利率的下行,并在今年海外市场成长跑赢价值、新兴市场跑赢发达国家的行情中扮演了重要的角色。

  低通胀的原因有多方面,但最主要的因素是供给高于预期。原油价格今年上半年跌逾20%的背后,是美国页岩油重新复产的结果;美国核心CPI中权重最大的房租与汽车价格,均受到供给增加推高库存的拖累;即使是全球的工资压力,无论在美国还是欧元区,劳动力市场的闲置资源也都超出市场预估。

  除此以外,技术进步带来的生产效率的提高在微观层面上十分明显。互联网巨头开始进入传统行业。大数据、人工智能与自动化已经或将要显著降低传统行业在生产、运营及流通的成本。再考虑到金融危机后进一步拉大的贫富差距所导致的总需求相对不足的问题,低通胀可能是一个长期、结构性的问题。

  因此,中央银行家们对通胀回升的信心开始动摇。美联储今年拥有投票权的Brainard、Evans与Kashkari近期的言论显示他们对结构性低通胀的担忧使他们倾向于将低利率维持更长的时间。日本央行再度推迟了实现2%通胀目标的时间,欧洲央行尽管正在考虑削减资产购买规模,但在声明中也关注了汇率走强对通胀的抑制作用。

  但我们认为央行们对于低通胀的担忧,并以此维持低利率推高金融资产价格的取舍恐怕并非明智之举。如果通胀的下行更多是因为供给的改善而非需求的疲弱驱动,则这意味着经济的劳动生产率正在回升,也意味着更高的自然实际利率。尽管从数据上看,全球生产率增速依旧处在较低的状态,但经济数据的修正往往是后验的。九十年代末的低通胀与低生产率(当时)也曾经令美联储困惑不已,并因此保持宽松的货币政策直接催动了科技股泡沫。直到多年后一系列的数据修正才显示,九十年代的劳动生产率增速明显超出当时的估计。

  而联储争论的另一个焦点是菲利普斯曲线的有效性。即失业率下降推动工资增速上升的历史规律是否在本轮周期中被证伪。从市场常跟踪的指标 – U3失业率以及小时工资增速的关系看,本轮经济复苏周期中失业率从峰值的10.1%下降到4.2%,但同期小时工资增速在1.5%-2.5%的区间震荡,两者相关性几乎为零。

  但我们的研究显示菲利普斯曲线依然有效,更可能的问题出在数据选取上。其一,由于上一轮衰退持续时间与深度均为史上罕见,这就造成了企业在复苏时期的招聘以低成本的兼职劳动者为主,导致平均工作时长被大幅压缩。因此采用每周工资增速比每小时工资增速更能反应劳动者的报酬状况。其二,由于人口老龄化的因素,婴儿潮一代大量退休被较低收入的年轻人所取代,导致总劳动群体的平均收入被拉低。因此采用中位数工资数据要比平均数据更能反映就业市场的总体趋势。如果看中位数的全职人员的每周工资增速情况,就业市场持续收紧推动工资上涨的迹象非常明显。

  尽管当前的低通胀为各国央行维系宽松货币政策提供了理由,但更多的迹象显示实物商品的通胀即将出现周期性的触底回升。上个月美国经历的两场飓风造成汽油价格飙涨只是扰动,但飓风之后去汽车、地产库存的去化、以及在政府财政刺激下的重建活动,都将推动经济活动的加速与通胀的上行。从过去两次造成重大破坏的飓风 – 2005年的“Katrina”与2012年的“Sandy”的经验看,工资增速都在飓风后的重建活动中有明显的上行。

  即使没有飓风的帮助,其他拖累通胀的因素也在开始消退。今年以来美元持续显著的走弱正在推升进口价格的回升,原油价格在上半年触底,下半年随着全球经济活动的加速与美国页岩油钻机数的下滑重新上涨。中国的供给侧改革与环保限产持续的推高原材料价格,而猪肉价格随着生猪存栏的大幅下滑开始触底反弹。即使排除能源与食品因素,我们的模型显示,美国核心通胀将于三季度触底,并在未来几个季度逐步向2%靠近。如果特朗普政府在未来几个季度成功推动减税,则通胀上行的压力将进一步加速。

  上周公布的海外多个经济数据已经开始指向回升的通胀压力。8月英国零售价格指数(RPI)、欧元区CPI与日本PPI均呈现上行的状态,结合我们先前的分析,我们认为今年年初下滑的全球通胀已经触底,在四季度到明年将逐步回升。

  通胀回升意味着各国央行收紧货币政策的步伐将再度启动。从经济周期所处的位置而言,欧洲、新兴市场的闲置产能依然可观,通胀压力在经济周期处在中后期的美国、英国更加明显。而在被通缩持续困扰二十余年的日本,可能正在迎来扭转预期的最好机会。

  这对投资意味着什么?当前看空美元的悲观情绪已得到较为充分的体现,但通胀触底回升与经济活动四季度的加速将重新推升市场对联储加息的预期,从而带动美元反弹。而全球短端利率将面临进一步上行的压力,在央行逐步收紧货币政策的环境下,收益率曲线将继续走平。对股票市场而言,在通胀上行的初期,盈利与收入水平的提高将刺激企业与家庭的信贷需求,风险偏好的上扬将推动股票价格的进一步上升。

  不过,通胀的触底回升意味着本轮经济周期正由复苏走向扩张阶段,投资者在享受牛市高潮的同时,也许应该记得二战后任职达二十年的美联储前任主席William Martin的名言:“The job of the Federal Reserve is to take away the punch bowl just as the party gets going.”随着通胀逐步回升,扩张到滞涨的拐点也将临近。在音乐最终停止前,投资者的舞步应逐渐迈向出口方向。

  Money Never Sleeps, Good Luck Trading!

  (本文作者介绍:易方达基金环球策略师、基金经理。)

责任编辑:石秀珍 SF183

  欢迎关注官方微信“意见领袖”,阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号,选择“添加朋友”,输入意见领袖的微信号“kopleader”即可,也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。

意见领袖官方微信
分享到:
保存  |  打印  |  关闭

闂傚倸鍊搁崐宄懊归崶顒夋晪鐟滃酣銆冮妷褏鐭欓柛鏌倐鍋撻崸妤€绾ч柛顐g☉婵″灝霉閻樺啿鍝洪柡宀嬬稻閹棃濮€閳轰焦娅涢梻浣告憸婵數绮欓幋锕€鐓濋柡鍌氱氨濡插牓鏌曡箛濠傚⒉婵炲懎娲娲濞戞氨鐤勯梺绋匡攻閻楃姴顕i弻銉ョ濞达絽婀遍崣鍡涙⒑缂佹ɑ绀€闁稿﹤婀遍埀顒佺啲閹凤拷1闂傚倸鍊搁崐鎼佸磹閹间礁纾瑰瀣捣閻棗銆掑锝呬壕濡ょ姷鍋為悧鐘汇€侀弴姘辩Т婵犮垼鍩栭崝鏍疾閹间焦鐓熸俊顖氭惈濡ḿ鎲搁弮鍫濊摕婵炴垯鍨瑰敮濡炪倖姊归崕宕囨暜閵夈儮鏀介柣鎰硾娴滅懓鈹戦悙鈺佷壕婵犳鍠栭敃銉ヮ渻娴犲绠犻柨鐔哄Т鍥撮梺鍛婄☉閹锋垹鎹㈠┑瀣摕闁靛牆顦粈鍐煙缂佹ê淇柡鍡愬灪缁绘稓鈧稒岣块惌瀣煙椤旂厧鈧绌辨繝鍌ゆ桨鐎光偓婵犲唭顏呬繆閻愵亜鈧倝宕戦崨顒煎搫螣閸忕厧搴婂┑鐘绘涧椤戝棝藟閸喓绠鹃柟瀛樼箓閼稿綊鏌涢幘鏉戭棆缂佽鲸鎸婚幏鍛村箵閹哄秴顥氶梻鍌欒兌鏋柣顒€銈稿畷鎴︽倷閻戞ê浜楅梺闈涱槴閺呮粓鎮¢悢鍏肩厸闁搞儮鏅涙禒婊堟煃瑜滈崜娆忥耿闁秴鐒垫い鎺嶈兌閸熸煡鏌熼崙銈嗗2婵犵數濮烽弫鍛婃叏閻戣棄鏋侀柟闂寸绾剧粯绻涢幋娆忕仾闁稿鍊濋弻鏇熺箾瑜嶉崯顐︽倶婵犲洦鍊甸柛蹇擃槸娴滈箖姊洪崨濠冨闁稿妫濋、娆撳箛椤掑瀵岄梺闈涚墕濡鎱ㄩ崒鐐寸厱闁宠桨绀侀顓犫偓瑙勬礈閺佽顕i幘顔藉亜缂傚牏濮烽惄搴ㄦ⒒娴g儤鍤€闁圭⒈鍋嗙划鏃堟倻閽樺顦ч悗鍏夊亾闁告洦鍓涢崢鎾剁磽閸屾瑧鍔嶉拑杈ㄣ亜閵夈儳澧﹂柡宀嬬磿娴狅妇鎷犻幓鎺濇綆闂備浇顕栭崰鎾诲磹濠靛棛鏆﹂柟鐑樺灍濡插牊鎱ㄥΔ鈧Λ鏃傛閿燂拷

闂傚倸鍊搁崐鎼佸磹閹间礁纾瑰瀣捣閻棗銆掑锝呬壕濡ょ姷鍋涢ˇ鐢稿极閹剧粯鍋愰柛鎰紦閻㈠姊绘担鐟邦嚋婵炲弶鐗犲畷鎰板箹娴gǹ鐎梺绋跨灱閸嬬偤鎮¢悢鍏肩厪闊洤顑呴悘顏堟煛閸″繑娅婇柡灞剧☉铻栧ù锝嚽归幗鐢告⒑閸濆嫯顫﹂柛鏃€鍨块獮鍐Χ婢跺﹦锛滃┑鐐村灦閿曗晜瀵奸敓锟�
闂傚倸鍊搁崐鎼佸磹閹间礁纾瑰瀣捣閻棗銆掑锝呬壕濡ょ姷鍋為悧鐘汇€侀弴銏℃櫆闁芥ê顦純鏇㈡⒒娴e憡鍟為柛鏃撶畵瀹曚即寮介銏╂婵犵數濮电喊宥夋偂濞嗘挻鐓曢柟鐐殔閹冲海绮敓鐘斥拺缂備焦蓱鐏忎即鏌i埡濠傜仸鐎殿喛顕ч埥澶婎潩椤愶絽濯伴梻浣告啞閹稿棝鍩€椤掆偓鍗遍柛顐g箥濞撳鏌曢崼婵囧櫣妞ゆ帇鍨荤槐鎺楊敊閼恒儱纾抽悗娈垮枛椤兘寮幇顓炵窞閻庯綆鍋呴悵鏍⒒娓氣偓閳ь剛鍋涢懟顖涙櫠椤曗偓濡焦寰勯幇顓犲幗闂佺鎻徊楣兯夋径宀€纾奸柣娆屽亾闁搞劌鐖奸獮鍐ㄎ旈崨顔芥珳闁硅偐琛ラ崜婵嬫倶瀹ュ鈷戦柛婵嗗閸f椽鏌熼鐓庘偓鍨嚕婵犳艾惟闁冲搫鍊告禍鐐烘⒑缁嬫寧婀扮紒瀣灴椤㈡棃鏁撻敓锟�闂傚倸鍊搁崐鎼佸磹閹间礁纾瑰瀣捣閻棗銆掑锝呬壕濡ょ姷鍋涢ˇ鐢稿极瀹ュ绀嬫い鎺嶇劍椤斿洭姊绘担鑺ョ《闁哥姵鎸婚幈銊р偓闈涙憸绾惧ジ鏌嶉崫鍕櫤闁抽攱鍨堕妵鍕箳閸℃ぞ澹曠紓鍌欑椤︿即骞愰幎钘夌闁硅揪闄勯崑鍕煕韫囨艾浜归柛娆忔濮婅櫣绱掑Ο鑽ゎ槬闂佺ǹ锕ゅ﹢閬嶅焵椤掍胶鍟查柟鍑ゆ嫹
gaosiwan[四川乐山]
最近CPI一涨,各种相关文章甚嚣尘上。<br/>殊不知CPI涨的背后实际恰恰是经济萧条的表现,这个结论是不是很吃惊,很意外?<br/>在供给侧改革下,出现了大量的待就业人口。忙的时候顾不上吃,顾不上穿,不忙了,陪陪家人,吃穿住行+娱乐,成了生活主题,毕竟谁家也有点存款,失业也不至于消费不起。这个和经济娱乐互为负相关这个现象是一个道理。<br/>至于楼主说的全球通胀回归..我不能说错,但图标经济学我实在有点看不懂,也得不出和楼主相同的结论。
2017-9-28 01:48婵犵數濮烽弫鍛婃叏閻戣棄鏋侀柟闂寸绾惧鏌i幇顒佹儓闁搞劌鍊块弻娑㈩敃閿濆棛顦ョ紓浣哄У濠㈡ǹ鐏冮梺鎸庣箓閹冲酣寮冲▎鎴犳/闁诡垎宀€鍚嬮梺鍝勭灱閸犳牠鐛崱姘兼Ь闂佸湱鏅繛鈧柡灞剧☉閳诲氦绠涢弴鐙€鍟嬮梻浣告惈鐞氼偊宕濋幋锕€绠栭柕鍫濐槸绾惧吋绻涢幋鐑囦緵濞寸》鎷�
+1
闂傚倸鍊搁崐鎼佸磹閹间礁纾圭€瑰嫭鍣磋ぐ鎺戠倞妞ゆ巻鍋撴潻婵嬫⒑闁偛鑻晶鎾煛鐏炲墽銆掗柍褜鍓ㄧ紞鍡涘磻閸涱垯鐒婂ù鐓庣摠閻撳繘鏌涢妷鎴濆枤娴煎啴鎮楀▓鍨灆缂侇喗鐟︽穱濠傤潰瀹€濠冃ユ繝纰樺墲瑜板啴鎮ч幘鎰佹綎闁绘垶锚椤曡鲸绻涢崱妯轰刊闁告艾鎳樺娲偡閺夋寧顔€闂佺懓鍤栭幏锟�(0) 闂傚倸鍊搁崐鎼佸磹閹间礁纾归柣鎴eГ閸婂潡鏌ㄩ弴鐐测偓鍝ョ不閺嶎厽鐓曟い鎰剁稻缁€鈧紒鐐劤濞硷繝寮婚悢鐓庣畾闁绘鐗滃Λ鍕磼閹冣挃缂侇噮鍨抽幑銏犫槈閵忕姷顓洪梺鍝勫暊閸嬫捇鏌涢妶鍛ч柡灞剧洴婵$兘顢欓悡搴浇闂備礁鎼幊蹇涘箖閸岀偛钃熼柕濞炬櫆閸嬪棝鏌涚仦鍓р槈妞ゅ骏鎷� 闂傚倸鍊搁崐鎼佸磹閹间礁纾瑰瀣捣閻棗銆掑锝呬壕濡ょ姷鍋涢ˇ鐢稿极瀹ュ绀嬫い鎺嶇劍椤斿洭姊绘担鍛婅础闁稿簺鍊濆畷鐢告晝閳ь剟鍩ユ径鎰潊闁绘ḿ鏁稿ḿ澶愭⒒娴gǹ顥忛柛瀣瀹曟娊濡烽妷搴㈢洴瀹曘劎鈧稒菤閹锋椽鏌i悩鍏呰埅闁告柨鑻埢宥夊箛閻楀牏鍘甸梺鍛婂灟閸婃牜鈧熬鎷�闂傚倸鍊搁崐鎼佸磹閹间礁纾瑰瀣捣閻棗銆掑锝呬壕濡ょ姷鍋為悧鐘汇€侀弴銏℃櫇闁逞屽墰婢规洟宕烽鐘碉紳婵炶揪缍€閸嬪倿骞嬪┑鍐╃€洪梺缁樏崢鏍崲閸℃稒鐓忛柛顐g箓閳ь剙鎲$粋宥夊箚瑜滃〒濠氭煏閸繈顎楀ù婊勭箘缁辨帞鎷犻懠顒€鈪甸悗娈垮櫘閸嬪﹪鐛Ο鑲╃<婵☆垳绮鐔兼⒒娴h姤纭堕柛锝忕畵楠炲繘鏁撻敓锟�闂傚倸鍊搁崐鎼佸磹閹间礁纾归柣鎴eГ閸ゅ嫰鏌涢锝嗙闁稿被鍔庨幉鎼佸籍閸繄鐣哄┑鈽嗗灟鐠€锕€岣块埡鍌樹簻闁圭儤鍨甸埀顒傛嚀閳绘捇骞嗚閺€鑺ャ亜閺傛娼熷ù鐘崇矒閺屾稓鈧綆鍋呯亸浼存煏閸パ冾伃濠殿喒鍋撻梺鎸庣☉鐎氼參宕虫导瀛樷拺閺夌偞澹嗛崝宥夋煙閻熺増鍠樼€殿噮鍋婇獮妯肩磼濡粯顏熼梻浣芥硶閸o箓骞忛敓锟�
绩效主义让中国企业陷入困境 华人温哥华拆房为何引发抗议 关于多层次资本市场体系的十点思考 预售制是房地产去库存拦路虎 中投为啥从加拿大撤走千亿投资? 统一金融监管体系不会一蹴而就 新三板动真格了:国资投券商被祭旗 刘士余磨刀霍霍向豺狼 2016年换美元小心踏错节奏 A股市场的不振是不正常的 陪同胡耀邦考察江西和福建
×
新浪微博、博客、邮箱账号,请直接登录
请用最新版微博客户端扫码