携程机票丑闻近期难消退 长期买进评级不变

　　文/新浪财经意见领袖(微信公众号kopleader)专栏作家 郭琪[微博]

　　近来携程平台上发生的机票争议事件和航空公司抵制去哪儿平台的时间点对两家公司尤为不利，对线上旅行服务代理商(OTA)来说，每年的一季度通常是机票的最佳销售季。重申对携程股票的买进不变，目标价仍为62.5美元。

　　携程创立SPV(特殊目的实体)换取去哪儿少数股东股份

　　机票代理业的困境可能在近期内难以消除

　　携程创立了多个SPV用于换取去哪儿少数股东的股份。携程宣布，与上次交换去哪儿管理层和员工所持股份的计划类似，携程将向一家SPV投资约13亿美元和发行约540万股普通股，用于将去哪儿少数股东所持的股份转换为携程的股份。转换完成后，我们预计携程将成为去哪儿的绝对大股东。本次转换中，去哪儿少数股东可选择将股份转换为携程的股票，或直接换取现金。换股的比例和售股的价格目前尚未宣布。但是，我们预计本次针对少数股东的换股比例将明显低于上次携程报给去哪儿管理层的比例(当时为0.725股携程ADS换1股去哪儿的ADS)，因为管理层的股份应有一定溢价。

　　近期爆发的携程平台上的机票丑闻对携程和去哪儿均不利，我们预计机票代理业的困境在近期内难以消退。不久前多个媒体曝光，多位消费者在携程公开平台上通过第三方购买的机票都出了问题。面对消费者和航空公司的双重压力，携程已承诺将加强对公开平台的管理，我们预计这将对携程的机票交易量产生不利影响。与之类似，我们相信去哪儿的机票业务增长也将受到行业这一势头的消极影响。我们了解的数据显示，去哪儿几乎100%，携程约60%的机票业务是在各自的公开平台上进行的，即通过第三方企业和航空公司在这一平台上开设的店铺进行。我们认为，近来携程平台上发生的争议事件和航空公司抵制去哪儿平台的时间点对两家公司尤为不利，对线上旅行服务代理商(OTA)来说，每年的第一季度通常是机票的最佳销售季，中国春节期间消费者都急于返乡与家人团聚将产生极高的需求。

　　评级和目标价：我们重申对携程股票的买进不变，目标价仍为62.5美元，后者相当于基于我们的2016年销售预期给出约6.5倍的企业价值/销售比率。

　　投资风险：竞争加剧、经济环境变化、管理层执行能力和自然灾害。(立悟/编译)

　　(本文作者介绍：美国顶峰研究公司分析师。)

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