携程应强力买进目标价升50%至122美元

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　　文/新浪财经专栏作家 美国顶峰研究公司分析师郭琪[微博]

　　我们重申对携程的评级为买进，将目标价从80升至122美元，后者相当于针对我们2016年非美国通用会计准则每股盈利预期(2.29美元)加上与艺龙结盟可能产生的盈利增额之和给出35倍动态市盈率。基于市场、携程自身和移动化方面的考虑，我们认为这样的估值合理。

　　我们对携程已转向积极买进立场；将目标价上调50%以上，从80升至122美元。

　　我们认为携程(CTRP)股票值得买入：

　　上周五携程的股价强劲攀升，此前公司宣布从Expedia手中收购艺龙37.6%的股份。虽然公布这一消息后携程股价基本维持在历史最高点附近，但我们认为该股还有上涨潜力，原因是：首先，携程的市场地位将通过这一交易得到进一步巩固，特别是在线上高端旅店服务市场，对携程来说该市场在竞争和财政方面都非常重要。第二，未来潜在的更理性定价环境将显著提升携程的盈利能力。我们的分析表明，如果携程取消多数应对艺龙的竞争而发出的优惠券，携程2015年的运营利润率将提升4-5个点，2016年的将大涨12-13个点。第三，我们预计近期内携程可能进一步卷入行业的并购活动，这可能推动携程股价上涨。我们重申对携程的股票评级为买进，将目标价从80美元大幅调升至122美元，依据主要是未来利润率的改善和更为有利的行业竞争地位。

　　为什么高端旅店市场对携程如此重要？

　　从竞争角度看，高端旅店在历史上一直是携程的旗舰业务(携程最初以针对商务旅游者的线上旅行服务代理商OTA起家)，但近来携程在该领域面临去哪儿网日益增长的竞争压力。这方面的一个例证是，今年稍早时去哪儿网宣布与全球22家高档旅店集团结盟，其中包括温德姆旅店和地中海俱乐部。此外，高端旅店在财务上对携程也至关重要。除了日平均房价(ADR)比较高之外，高端旅店的优惠券赎回率低也有利于携程的营收和利润率。我们的分析显示，携程平台上优惠券的平均赎回率较去哪儿网的要低15-20个点，这主要与一个客观事实有关，即高端旅行者相对低端人士的价格敏感度较低。因此，高端旅店领域的更强经济效益将有助于未来携程在去哪儿网占统治地位的低端旅店范畴展开积极攻势。

　　假如完成对艺龙的交易后，携程取消大部分原来应对艺龙竞争的防卫型优惠券，携程2015年运营利润率会提升4-5个点，2016年有望改善12-13个点，即使携程继续积极地对尚处初始阶段的商业计划进行投资：

　　目前携程约有20%的旅店营收被用于礼券或现金返还，其中多数是应对艺龙激进的定价促销所采取的防守措施。我们的分析表明，假设其中的半数(即约10%的旅店业务营收)重新加入携程的营收，携程2015年的运营利润率将提升4-5个百分点，2016年的将增加12-13个点，即便携程在刚启动的创新项目方面保持大举投资态势。要指出的是，携程旅店业务的毛利率明显超过其他的业务领域，我们判断携程旅店业务的毛利率约为85%-90%，明显超过机票业务的65%-70%及团体游业务的75%-80%。

　　我们相信携程近期内可能进一步卷入行业的并购整合，而这有助于创造一个更理性和更健康的竞争环境，无疑对行业领先者携程将是有利的：

　　我们无意进行猜测，但我们相信中国线上旅游服务市场的显著增长潜力将继续吸引深度垂直的特定领域服务商。作为行业的领导者，携程未来可能进一步加入整个行业的整合并购活动，这可能成为携程股价的引爆因素。

　　评级与目标价：

　　我们重申对携程股票的评级为买进，将目标价从80美元升至122美元，后者相当于针对我们2016年非美国通用会计准则(non-GAAP)每股盈利预期(2.29美元)加上与艺龙结盟可能产生的盈利增额之和给出35倍的动态市盈率。我们认为这样的估值是合理的，理由包括中国可获取的线上旅游服务市场持续增长，携程的市场份额持续增长及该领域的移动化发展势头等。(立悟/编译)

　　(本文作者介绍：美国顶峰研究公司分析师。)

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