奇虎4季报评估：评级增持目标价70美元

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　　文/新浪财经专栏作家 JG Capital分析师郭琪[微博]

　　目前奇虎股票的估值为我们(JG资本公司)2015年预期每股盈利的14倍，鉴于利润的长期内同比预期增长率将达30%，我们认为该股具有吸引力，重申对奇虎股票的评级为增持，目标价为70美元。

　　季节性因素和彩票业务中断可能压制近期内业绩增长

　　预计2015年后半段将发力增长 维持增持评级目标价$70

　　概要：奇虎发布了出色的2014年第四季财报，营收和利润都超越华尔街平均预期。虽然2015年第一季的财测表明业绩增速将大幅放缓，但我们认为这主要与季节性因素(网页游戏和企业安全业务)以及彩票业务中断有关。至于2015年下半年的前景，我们认为奇虎拥有多个营收增长驱动器：其中包括(1) 桌面搜索商业化的进一步提升；(2) 医疗/药品搜索业务贡献的增长；(3) 移动搜索商业化的拉动；(4) 企业安全营收。虽然投资可能在近期内压制公司利润率，但我们依然认为奇虎在竞争激烈的市场进行投资是必要的，目前奇虎的估值为我们2015年预期每股盈利的14倍，鉴于利润的长期内预期同比增长率将达30%，我们认为该股具有吸引力。我们重申对奇虎股票的评级为增持，目标价为70美元，后者相当于我们2015年每股盈利预期的21倍。

　　正面因素：(1) 奇虎第四季营收为4.312亿美元，明显超过市场预期的4.164亿美元，各业务线呈全面走强势头。网络广告营收同比增长71%，IVAS(互联网增值服务)营收同比增长112%。(2) 虽然毛利率进一步萎缩，但运营利润率环比提升580个基点。我们预计2015年的利润率将进一步改善，虽然面临着投资方面的压力，这主要得益于营收的强势和业务模式的杠杆效应。(3) 搜索营收同比增长187%，至1.09亿美元，我们预计近期内该营收将进一步提速增长，理由是搜索后台系统升级、销售网络扩张、医疗/医药搜索的贡献增长。我们认为，我们对奇虎2015年营收达6.65亿美元的预期是恰当的。(4) 用户数量指标依然令人满意，奇虎产品的月活跃用户量增长96.1%，至5.09亿，使用奇虎移动安全解决方案的智能手机移动设备同比增长59%，至7.44亿。

　　不利因素：2015年第一季财测意味着营收同比增长率在41%-43%之间，这源自季节性因素(今年中国的春节时间较晚)、网页游戏业务疲软和彩票业务中断的冲击。但是，我们预计今年后半段桌面搜索盈利能力的提升将足以抵消第一季业绩疲软对全年的影响。

　　业绩预期调整。我们基本维持对奇虎2015年的财测不变。营收方面，我们预计同比增长率为45%。利润率方面，目前我们预计奇虎2015年非美国通用会计准则(non-GAAP)运营利润率为29.5%。考虑到下半年营收将加速增长，我们认为奇虎商业模式的杠杆效应有助于抵消向新的增长驱动器投资所产生的利润率压力。

　　评级和目标股价。虽然我们预计近期内个人启动页(PSP)和网页游戏业务的增速将进一步放缓，但我们依然看到奇虎拥有多个成长驱动因素，其中包括搜索市场份额增长、移动游戏、移动应用分发流量的商业化、企业安全业务等等。我们重申，对奇虎股票的评级为增持，目标价为70美元。(立悟/编译)

　　(本文作者介绍：JG Capital投资机构分析师，专注于分析中概股在美国市场的表现。)

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