去哪儿网多重利好 重申增持评级目标价$38

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　　文/新浪财经专栏作家 JG Capital分析师郭琪[微博]

　　近来行业调查表明，去哪儿网的业务保持强劲势头，这得益于整个行业的有利发展趋势和市场份额进一步增长。此外，去哪儿已基本走过利润率的低谷阶段，预计2015年利润率将明显改善，这方面存在多重利好因素。我们决定，维持去哪儿的增持评级及38美元目标价。

　　预计市场份额将进一步增长

　　2015年利润率将明显改善

　　概要：近来我们的行业调查表明，去哪儿网的业务保持强劲势头，这得益于整个行业的有利发展趋势和市场份额进一步增长的驱动。此外，我们认为去哪儿已基本走过利润率的低谷阶段，预计2015年利润率将明显改善，这方面的利好因素包括交易量增长、佣金费率提升及新增的训练良好人员的杠杆作用。我们决定，维持去哪儿股票的增持评级及38美元目标价不变。

　　航空公司佣金变化的财务影响几乎可忽略不计。虽然多数中国国内航空公司机票价格中固定佣金的比例将从2%降至1%，但我们认为这对去哪儿的财务影响几乎可忽略。对去哪儿的开放平台来说，我们相信其机票供应依然充足，从历史角度来看，中型代理机构和批发卖家是这一平台的主要供应商，几乎不受这一行业佣金调整的影响(较小型代理商将日益面临更大压力，因为固定佣金部分是它们主要的营收来源)。至于去哪儿的线上旅游代理商(OTA)平台，去哪儿主要依赖佣金的可变部分，即由基于交易量和季节性促销的绩效收入所构成的部分，我们认为可变部分的收入将继续增长，足以抵消佣金固定部分的减少还会有结余。

　　不久前法院就e龙/去哪儿争议作出的裁决对去哪儿的财务影响有限。就双方因旅店库存再分配协议所产生的争端，北京法院不久前判决去哪儿向e龙设在去哪儿的广告账户中存入价值850万美元的广告充值。鉴于e龙旅店库存在去哪儿平台上的份额，我们认为此事对去哪儿的财务影响是有限的。

　　日前的线下促销推动了去哪儿移动应用普及度的提升。不久前去哪儿启动了一项线下促销活动，给下载去哪儿移动应用的旅店客户发放价值1000元人民币的促销优惠券。鉴于促销主要针对层级较低城市，去哪儿管理层相信优惠券的使用率比较低，因此本次促销不会对去哪儿的财务构成实质性影响。

　　2014年第四季和2015年第一季业绩展望。我们预计，去年第四季又将是一个业绩出色的财季，去哪儿的营收和利润都可能超越目前华尔街的普遍预期。我们估计，电话会上分析师的关注点将是近期内的利润率预期。至于2015年第一季的业绩前景，我们预计强劲的季节效应、运营杠杆作用和营销开支下降将推动利润率明显改善。

　　评级和目标股价。我们重申，对去哪儿股票的增持评级和38美元目标股价，后者相当于给出8倍的企业价值/销售(2015年预期营收)比率，这一估值倍数相对线上旅游服务同业公司有温和溢价，考虑到去哪儿在该市场的独特战略地位、来自百度的流量支持、长期增长率(我们认为未来3年其增长率将超过60%)，我们认为这样的溢价是合理的。(立悟/编译)

　　(本文作者介绍：JG Capital投资机构分析师，专注于分析中概股在美国市场的表现。)

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