欢聚时代获增持初始评级 目标价81美元

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　　文/新浪财经专栏作家 JG Capital分析师郭琪[微博]

　　与中国网络娱乐领域的同业公司相比，欢聚时代(YY)股票的估值打了折扣。81美元目标股价相当于基于我们2015年利润预期给出20倍动态市盈率，我们认为这样的估价倍数是合理的，理由主要是预计YY在2015-2018年利润的复合年均增长率将达到30%。

　　强大网络效应和用户忠诚度预示着良好的长期盈利前景

　　授予欢聚时代“增持”初始评级 目标价81美元

　　概要：我们看好欢聚时代(代码YY)稳固而忠实的用户群和显著的商业化潜力。鉴于YY能充分借力其行业领先的技术基础设施和品牌知名度，我们对YY新的业绩增长驱动点持积极看法，这些增长驱动包括网络游戏广播、网上约会、线上教育，我们认为这些领域将使YY较长期内在中国网络交互市场处于良好地位。我们决定，授予YY股票“增持”的初始评级，目标价为81美元。

　　投资的有利因素：(1) YY拥有行业领先的用户群和品牌知名度。(2) 我们可预见YY的用户群拥有显著的商业化潜力，我们看到YY注册用户的用户平均营收(ARPU)还明显低于部分竞争对手。(3) 我们认为，YY的线上音乐和娱乐业务存在较高进入门槛，市场对其竞争的担心有些过度。(4) 我们看到多个长期业绩增长驱动器将有助于YY商业化程度的提升和营收的增长，这些驱动器包括线上教育、网络游戏广播和网上约会等。

　　投资的不利因素：(1) YY面临用户流量从PC转向移动端的挑战，但我们认为YY迄今的移动发展趋势令人鼓舞。(2) 我们预计近期内利润率萎缩的势头将延续，这与投注于新兴的业绩增长点以及竞争有关。(3) 由于未来政府管制和监控方面的消息，YY股票可能存在较大的波动。

　　业绩预期：我们预计YY今年的净营收为54.27亿人民币，2016年为74.39亿人民币，依次将跨年增长51%、37%。与此同时，我们估计YY今年的非美国通用会计准则(non-GAAP)每股利润为4.03美元，2016年为5.43美元，将明显超过2013年的1.64美元及2014年的2.97美元。至于2015年non-GAAP运营利润率，我们预计将比2014年下降270个基点(1基点为万分之一)，但2016年将跨年增长140个基点。

　　评级和目标股价：目前YY股票的市盈率约为16.5倍，企业价值/EBITDA(扣除利息、税金、折旧及摊销前之利润)比率约为12.5倍。我们认为，与中国网络娱乐领域的同业公司相比，YY股票的前述估值打了折扣。我们的81美元目标股价相当于基于我们2015年利润预期给出20倍动态市盈率，我们认为这样的估价倍数是合理的，理由主要是预计YY在2015-2018年利润的复合年均增长率将达到30%。综上所述，我们决定授予YY股票“增持”初始评级，目标价设定为81美元。(立悟/编译)

　　(本文作者介绍：JG Capital投资机构分析师，专注于分析中概股在美国市场的表现。)

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